Những ông lớn AI nào nên nằm trong tầm ngắm của bạn? Phân tích sâu về tài chính của Oracle, Microsoft và Alphabet

Các tín hiệu cảnh báo của Thị trường Trái phiếu

Trong khi các nhà đầu tư cổ phiếu thường tập trung vào biến động giá cổ phiếu, các nhà phân tích tinh quái biết cách chú ý đến nơi xuất hiện các mối quan ngại thực sự: các thị trường trái phiếu. Khi các nhà hyperscaler chạy đua triển khai nguồn vốn khổng lồ vào hạ tầng AI, nhu cầu vay mượn của họ ngày càng trở nên quan trọng. Sự khác biệt trong cách thị trường định giá các khoản nợ của các công ty này kể một câu chuyện tiết lộ về quỹ đạo tài chính của họ.

So sánh Chi phí Nợ của Các Nhà Lãnh đạo AI

Khi các công ty cần huy động vốn qua trái phiếu, lợi suất yêu cầu của các nhà đầu tư phản ánh niềm tin của thị trường—hoặc sự thiếu tin tưởng. Một so sánh trực tiếp các công cụ nợ tương đương cho thấy sự khác biệt rõ rệt:

Ba tập đoàn công nghệ lớn đều phát hành trái phiếu đáo hạn vào khoảng tháng 9-11 năm 2030. Lời chào bán của Alphabet giao dịch với lợi suất 4.10%, trong khi Microsoft chỉ yêu cầu 3.75%. Oracle, ngược lại, yêu cầu mức cao hơn đáng kể: 5.10%. Phần chênh lệch 1.35 điểm phần trăm so với Alphabet thể hiện chi phí lãi suất bổ sung đáng kể—một hệ quả trực tiếp của rủi ro được đánh giá cao hơn.

Câu chuyện về Credit Default Swap: Mối lo ngại gia tăng

Có lẽ điều tiết lộ rõ hơn lợi suất trái phiếu đơn thuần là giá bảo hiểm của thị trường chống lại việc vỡ nợ. Credit default swaps hoạt động như một dạng bảo hiểm nợ, với spread đo lường phí bảo hiểm hàng năm (tính bằng điểm cơ sở, trong đó 100 điểm cơ sở bằng 1% giá trị danh nghĩa của trái phiếu). Các spread này biến động nhanh chóng khi tâm lý thị trường thay đổi.

Sự đối lập rõ ràng. Trong năm qua:

• Alphabet có spread CDS 5 năm ổn định, dao động trong khoảng 40-50 điểm cơ sở
• Microsoft có spread CDS tương tự, dao động từ 35-45 điểm cơ sở
• Oracle thì đã trải qua một biến đổi đáng kinh ngạc—tăng từ 40 điểm cơ sở cách đây sáu tháng lên 139 điểm cơ sở hôm nay

Sự tăng tốc gần 3.5 lần trong chi phí bảo hiểm tín dụng của Oracle trong vòng sáu tháng cho thấy các nhà tham gia thị trường nợ xem xét hồ sơ rủi ro của công ty ngày càng chặt chẽ hơn.

Điều gì đã kích hoạt sự thay đổi?

Nguyên nhân cốt lõi tập trung vào các cam kết chiến lược của Oracle. Công ty đã cam kết $300 tỷ đô la để xây dựng hạ tầng trung tâm dữ liệu cho OpenAI—một cược đáng chú ý vào tương lai của AI sinh tạo. Tuy nhiên, các báo cáo lợi nhuận gần đây cho thấy chi tiêu vốn và chi phí vận hành của Oracle đang tăng nhanh hơn dự kiến trước đó. Đồng thời, các câu hỏi vẫn còn về mô hình kinh tế dài hạn của OpenAI, với dự báo cho thấy khả năng tiêu hao tiền mặt lên tới $143 tỷ đô la đến năm 2029.

Hai yếu tố này kết hợp lại một cách vấn đề: các cam kết đầu tư gia tăng đi kèm với sự không chắc chắn về lợi nhuận. Nếu chi phí huy động vốn của Oracle tiếp tục tăng—như các spread CDS dự đoán, thị trường kỳ vọng—công ty sẽ đối mặt với áp lực cộng hưởng về lợi nhuận.

Vị thế đối lập của Microsoft và Alphabet

Microsoft và Alphabet đã thể hiện các lộ trình bền vững qua điện toán đám mây. Azure và Google Cloud đã trở thành các bộ phận vận hành sinh lợi thực sự, tạo ra dòng tiền tự do mạnh mẽ ngay cả khi cả hai công ty đều tăng đáng kể đầu tư vào hạ tầng AI.

Các dòng doanh thu đã ổn định và hồ sơ biên lợi nhuận của họ cung cấp một lớp đệm đáng kể. Giá trái phiếu của thị trường phản ánh điều này: cả hai đều giao dịch với lợi suất cạnh tranh hơn và ít có dấu hiệu suy giảm trong spread CDS. Các nhà đầu tư trái phiếu của họ đã bỏ phiếu rồi, và phiếu bầu đó là sự tin tưởng.

Kết luận đầu tư

Đối với các nhà đầu tư cân nhắc rủi ro AI, sự khác biệt này mang tính hướng dẫn. Oracle có hồ sơ rủi ro cao hơn do mô hình kinh tế trung tâm dữ liệu chưa được chứng minh và các nghĩa vụ tài chính ngày càng tăng. Microsoft và Alphabet, ngược lại, kết hợp các nền tảng đám mây đã sinh lợi hiện có với tham vọng AI của họ—một phép tính rủi ro hoàn toàn khác biệt. Thị trường tín dụng đã định giá những khác biệt này qua spread lợi suất và chi phí bảo hiểm vỡ nợ.

Nếu chiến lược đầu tư của bạn tập trung vào hạ tầng AI và điện toán đám mây, dữ liệu tài chính cho thấy hai nhà vận hành đã được chứng minh xứng đáng ưu tiên hơn so với một công ty mà lợi nhuận vẫn còn mang tính đầu cơ.