Liệu Nvidia có duy trì được đà tăng trưởng của mình, hay đã đến lúc chờ đợi?

Tăng trưởng 2.700% của gã khổng lồ bán dẫn trong vòng năm năm đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư, tuy nhiên vẫn còn nhiều câu hỏi về việc định giá hiện tại có xứng đáng để kỳ vọng tăng trưởng hơn nữa hay không. Mặc dù các chỉ số hoạt động ấn tượng, công ty vẫn đối mặt với một khoảng cách về độ tin cậy: thị trường ngày càng yêu cầu kết quả thực tế thay vì những lời hứa đầy tham vọng.

Tại sao định giá hiện tại không kể hết câu chuyện

Với tỷ lệ P/E dự phóng là 35, Nvidia dường như được định giá khá hợp lý so với đà tăng trưởng bùng nổ của mình. Để so sánh, Nasdaq-100 trung bình giao dịch ở mức P/E dự phóng là 30. Tuy nhiên, mức định giá có vẻ hợp lý này che giấu một điểm khác biệt quan trọng. Khác với các ông lớn công nghệ đã xây dựng đế chế trong nhiều thập kỷ dựa trên các mô hình kinh doanh đã được chứng minh và sinh lợi, đà tăng trưởng dựa trên AI của Nvidia đã rút ngắn quá trình phát triển tương tự chỉ trong vài năm. Sự tăng tốc này mang lại những bất ổn về cấu trúc.

Kết quả quý 2 nhấn mạnh sức mạnh hoạt động của công ty: doanh thu tăng 122% so với cùng kỳ năm trước lên $30 tỷ đô la, nhờ vào nhu cầu không ngừng đối với GPU trung tâm dữ liệu, bao gồm H100 và H200. Tuy nhiên, sự tăng trưởng ấn tượng về doanh thu chưa đủ để đưa cổ phiếu lên mức cao mới. Giao dịch dưới mức đỉnh ngày 18 tháng 6 là $136 mỗi cổ phiếu, mặc dù các yếu tố cơ bản mạnh mẽ, cho thấy sự hoài nghi của nhà đầu tư về khả năng duy trì.

Đầu tư hạ tầng vẫn tiếp tục bất chấp kinh tế chưa được chứng minh

Hội nghị Thượng đỉnh AI gần đây tại Washington, D.C. đã làm nổi bật chiến lược chuyển hướng của Nvidia sang các giải pháp dựa trên phần mềm. Công ty giới thiệu các bản thiết kế (microservices của NIMs)—các công cụ nhằm đơn giản hóa việc triển khai AI sinh tạo trên các dịch vụ khách hàng, khám phá thuốc và các ứng dụng tương tự. Thêm vào đó, ban lãnh đạo còn thúc đẩy các sáng kiến “AI vật lý”, với các thông báo về hợp tác robot, bao gồm cả việc làm việc với công ty mẹ của nhà sản xuất điện tử Hon Hai Precision.

Tuy nhiên, có một nghịch lý ở đây: trong khi thị trường AI sinh tạo có thể đạt tới 1,3 nghìn tỷ đô la trong vòng một thập kỷ (ước tính của Bloomberg), ngay cả các công nghệ biến đổi cũng cần có mô hình doanh thu để xứng đáng với định giá. Nghiên cứu của Rand Corporation cho thấy khoảng 80% các sáng kiến AI thất bại—gấp đôi tỷ lệ thất bại của các công ty công nghệ khởi nghiệp truyền thống. Xây dựng robot thông minh là một chuyện; biến chúng thành các dự án sinh lợi vẫn còn là điều chưa được chứng minh.

Cuộc đua chi tiêu của các ông lớn công nghệ tạo ra một lớp đệm

Bất chấp những bất ổn dài hạn, Nvidia hưởng lợi từ lợi thế cấu trúc: áp lực cạnh tranh giữa các ông lớn trong ngành. Các gã khổng lồ công nghệ lo ngại bị xem là chậm chân trong các nền tảng mới nổi. Meta Platforms là ví dụ điển hình cho xu hướng này. Mặc dù chưa rõ các cách kiếm tiền từ mô hình ngôn ngữ mã nguồn mở Llama của họ, công ty mạng xã hội này dự kiến sẽ tăng chi tiêu hạ tầng vào năm 2025 để duy trì sự cạnh tranh với các đối thủ như ChatGPT và Gemini của Alphabet.

Tinh thần “chạy đua vũ trang” này—khi các công ty cam kết hàng tỷ đô la mà không đảm bảo lợi nhuận đầu tư—tạo ra một mức sàn về nhu cầu dưới mức hoạt động của Nvidia trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu. Miễn là các nhà lãnh đạo thị trường vẫn còn trong cuộc đua nền tảng, các nhà cung cấp phần cứng như Nvidia vẫn giữ được quyền định giá và đảm bảo khối lượng bán hàng.

Thử thách của nhà đầu tư: Chất lượng mà không có niềm tin

Thách thức của Nvidia không phải là năng lực hoạt động; mà là chứng minh rằng các định giá tăng vọt phản ánh các nền kinh tế dài hạn thực tế chứ không phải là cảm xúc dựa trên đà tăng. Sự tăng 5% sau Hội nghị Thượng đỉnh AI chỉ là nhất thời, cho thấy thị trường phân biệt rõ giữa các sự kiện quảng bá và các chất xúc tác thực chất.

Đối với các nhà đầu tư tiềm năng, việc chờ đợi các tín hiệu lợi nhuận rõ ràng từ các dự án AI—thay vì các thông báo sản phẩm gây chú ý—là cách quản lý rủi ro thận trọng. Cho đến khi các doanh nghiệp chứng minh được lợi nhuận thực chất từ việc chi tiêu cho hạ tầng AI sinh tạo, cổ phiếu Nvidia có khả năng vẫn bị chi phối bởi các biến động tâm lý dù vị thế thị trường của họ là rất mạnh.