Tại sao CoreWeave Có Thể Không Phải Là Lựa Chọn AI Như Bạn Nghĩ

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư như một nhà cung cấp hạ tầng AI tận dụng cơn sốt AI sinh tạo. Tuy nhiên, một cuộc xem xét kỹ lưỡng hơn cho thấy nhiều mối quan ngại nghiêm trọng cần thận trọng trước khi rót vốn.

Cơ hội Hạ tầng AI — Và Những Rủi Ro Của Nó

Chủ nghĩa đầu tư dựa trên hạ tầng đã có giá trị lịch sử. Trong Cơn sốt vàng California những năm 1850, các nhà cung cấp thiết bị như cuốc và xẻng thường kiếm được nhiều hơn cả thợ mỏ, với dòng khách hàng ổn định và rủi ro thấp hơn. Thị trường AI sinh tạo ngày nay dường như phản ánh động thái này, khi các nhà đầu tư ngày càng ưu tiên các nhà cung cấp hạ tầng như CoreWeave hơn các ứng dụng AI hướng tới người tiêu dùng.

Tuy nhiên, sự so sánh này sụp đổ khi xem xét hiệu suất tài chính thực tế của CoreWeave. Công ty, ban đầu tên là Atlantic Crypto vào năm 2017 trước khi chuyển sang mô hình điện toán đám mây dựa trên GPU, hiện cho thuê phần cứng và năng lực tính toán cho các doanh nghiệp xây dựng các mô hình ngôn ngữ lớn (LLMs). Trong khi ý tưởng này có vẻ hợp lý — cung cấp xử lý nhanh hơn với chi phí thấp hơn các nhà cung cấp đám mây lớn — các số liệu lại kể một câu chuyện khác.

Lo Ngại Về Lợi Nhuận Che Mất Tăng Trưởng Doanh Thu

Kết quả quý 3 của CoreWeave minh họa cho một xu hướng đáng lo ngại. Doanh thu tăng 134% so với cùng kỳ năm trước lên 1,36 tỷ USD, nhưng biên lợi nhuận hoạt động sụt giảm từ 20% xuống còn 4%. Đối với một công ty hạ tầng hướng phần mềm mà không có tồn kho sản phẩm vật lý đáng kể, việc thu hẹp biên lợi nhuận này là đáng báo động. Điều này cho thấy CoreWeave đang theo đuổi mở rộng doanh thu hàng đầu trong khi hy sinh lợi nhuận, định giá dịch vụ ở mức thấp không bền vững so với chi phí vận hành.

Chiến lược định giá cạnh tranh này đặt ra câu hỏi: Liệu công ty có đang mua thị phần với cái giá của khả năng tồn tại lâu dài không? Các biên lợi nhuận có duy trì được khi cạnh tranh ngày càng gay gắt không? Mặc dù doanh thu quý đạt 1,36 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động chỉ đạt gần 52,8 triệu USD — một sự mất cân đối đáng lo ngại giữa quy mô và lợi nhuận.

Mức Định Giá Không Phù Hợp Với Thực Tế Kinh Tế

Trên các chỉ số cơ bản, hệ số P/S (P/S) của CoreWeave là 8.3 có vẻ hợp lý cho một công ty tăng trưởng 134%. Nhưng điều này che giấu một vấn đề cơ bản: tăng trưởng mà không đi kèm lợi nhuận tỷ lệ tương ứng có giá trị đầu tư hạn chế.

So sánh với hệ số P/S của Nvidia là 24 — một hệ số cao hơn nhiều, được hỗ trợ bởi lợi nhuận ổn định và vị thế thị trường chiếm ưu thế. Định giá của CoreWeave trở nên không thể biện minh khi so sánh với trung bình P/S của S&P 500 là 3.3. Áp dụng hệ số tương tự cho CoreWeave sẽ đồng nghĩa với việc giảm giá trị khoảng 60%.

Tình hình nợ nần càng làm gia tăng các mối lo ngại này. CoreWeave nắm giữ 10,3 tỷ USD nợ dài hạn so với chỉ 1,9 tỷ USD tiền mặt — một cấu trúc vay nợ nặng nề đối với một công ty có dòng tiền hạn chế. Với chi phí lãi vay hàng quý vượt quá 310,6 triệu USD, việc trả nợ sẽ làm cạn kiệt nguồn lực có thể dùng để mở rộng hoặc mang lại lợi ích cho cổ đông.

Giả Thuyết Về Công Nghệ AI Đầu Tư Mang Tính Đầu Cơ

Trường hợp đầu tư của CoreWeave hoàn toàn dựa trên một giả thuyết: rằng nhu cầu hạ tầng AI sinh tạo sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân trong nhiều năm hoặc thập kỷ tới. Mặc dù khả thi, giả thuyết này đang đối mặt với sự kiểm tra ngày càng gay gắt.

Phân tích gần đây của các nhà nghiên cứu AI cho thấy rằng việc cải thiện các mô hình AI sinh tạo đang chậm lại rõ rệt. Những tiến bộ từng được xem là theo cấp số nhân giờ đây dường như đang chững lại ở mức mà các khoản đầu tư lớn về phần cứng và năng lượng cần thiết gặp khó khăn trong việc chứng minh lợi nhuận kinh tế của chúng.

Nếu sự biến đổi của AI ít mang tính cách mạng hơn những dự đoán ban đầu — vẫn quan trọng nhưng không gây chấn động thế giới — thì CoreWeave ngày càng trở thành một cược rủi ro cao hơn vào công nghệ đầu cơ thay vì dựa trên các nguyên tắc kinh doanh đã được chứng minh.

Kết Luận

CoreWeave kết hợp lợi nhuận yếu, định giá đáng ngờ và mức nợ lớn với một mô hình kinh doanh phụ thuộc vào sự tăng trưởng theo giả thuyết về nhu cầu AI sinh tạo. Trong khi đầu tư dựa trên hạ tầng có thể hiệu quả, cơ hội này có nhiều dấu hiệu cảnh báo đỏ cho thấy nên chờ đợi bằng chứng nền tảng vững chắc hơn trước khi tham gia.