Kiểm tra lợi nhuận của CRDO: Các biên lợi nhuận vượt trội có duy trì được khi tăng trưởng tăng tốc?

Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) đang bước vào điểm biến đổi trong năm tài chính 2026. Chuyên gia kết nối bán dẫn vừa công bố kết quả quý đầu tiên phản ánh một bức tranh về quy mô bùng nổ—nhưng cũng đặt ra một câu hỏi quan trọng cho các nhà đầu tư: Liệu sự mở rộng biên lợi nhuận có tồn tại qua giai đoạn tăng trưởng vượt bậc?

Các con số kể câu chuyện thuyết phục

Các chỉ số tăng trưởng sơ cấp là không thể phủ nhận. Doanh thu quý đầu đạt $223 triệu đô la, tăng 31% so với quý liền trước và tăng 274% so với cùng kỳ năm ngoái. Đằng sau sự bùng nổ này là một động lực đơn giản: các triển khai hạ tầng AI siêu quy mô đang đòi hỏi băng thông chưa từng có với chi phí năng lượng tối thiểu, và các giải pháp kết nối tốc độ cao, tiết kiệm năng lượng của Credo đang lấp đầy khoảng trống đó một cách hoàn hảo.

Nhưng điều làm cho Credo khác biệt so với các câu chuyện tăng trưởng điển hình—lợi nhuận không bị hy sinh trên bàn thờ của việc mở rộng doanh thu. Tỷ suất lợi nhuận gộp không GAAP của công ty đạt 67,6%, vượt dự báo và tăng 20 điểm cơ bản so với quý liền trước. Tỷ suất lợi nhuận gộp theo sản phẩm đạt 66,7%, được thúc đẩy bởi hiệu quả quy mô sản xuất. Lợi nhuận hoạt động 96,2 triệu đô la tương đương với tỷ suất lợi nhuận hoạt động 43,1% (tăng từ 36,8% quý trước), trong khi lợi nhuận ròng 98,3 triệu đô la mang lại tỷ suất lợi nhuận ròng 44,1%. Để so sánh, đó là loại lợi nhuận thường chỉ thấy ở các công ty phần mềm, chứ không phải nhà sản xuất phần cứng bán dẫn.

Nguồn gốc thực sự của tăng trưởng

Kinh doanh Cáp Điện Tử Hoạt Động (AEC) của Credo vẫn là động lực chính. Ba khách hàng lớn nhất mỗi người đóng góp hơn 10% doanh thu quý đầu, với ban lãnh đạo cho biết rằng ba đến bốn khách hàng sẽ duy trì ngưỡng này trong suốt năm tài chính 2026 khi các nhà cung cấp siêu quy mô mở rộng triển khai và hai khách hàng siêu quy mô mới bắt đầu tăng tốc sản xuất.

Lý do AEC thắng thế so với các kết nối quang học truyền thống? Độ tin cậy vượt trội kết hợp với tiêu thụ năng lượng giảm đáng kể—một sự kết hợp chiến thắng khi bạn vận hành các cụm GPU triệu đơn vị 24/7.

Tuy nhiên, Credo không hài lòng chỉ dựa vào một sản phẩm duy nhất. Doanh thu DSP quang học dự kiến sẽ gấp đôi trong năm tài chính 2026 dựa trên kiến trúc thế hệ tiếp theo 1.6T và việc tăng tốc áp dụng tiêu chuẩn 800G và 100-gig trên mỗi làn. Các sản phẩm sẵn sàng PCIe Gen 6 đang có đà tăng trưởng sớm trước khi dự kiến bắt đầu sản xuất vào năm 2026. Sự đa dạng hóa sản phẩm này quan trọng vì nó giảm thiểu rủi ro mô hình kinh doanh khỏi việc phụ thuộc vào một công nghệ duy nhất trở nên lỗi thời.

Triển vọng tương lai: Tính bền vững của biên lợi nhuận còn bỏ ngỏ

Trong quý tới, Credo dự báo doanh thu từ 230$240 triệu đô la (tăng trưởng theo quý ở mức một chữ số trung bình) với tỷ suất lợi nhuận gộp không GAAP từ 64–66% và chi phí hoạt động giữ ở mức 56$58 triệu đô la. Trong toàn bộ năm tài chính 2026, công ty dự kiến ​​tăng trưởng doanh thu khoảng 120% so với cùng kỳ và tỷ suất lợi nhuận ròng không GAAP dao động gần 40%.

Câu chuyện về đòn bẩy hoạt động có vẻ vững chắc: chi phí tăng trưởng dưới 50% so với cùng kỳ trong khi doanh thu tăng hơn 120% cho thấy biên lợi nhuận tối thiểu sẽ duy trì. Nhưng “nên” và “sẽ” nằm trong các vũ trụ khác nhau của thị trường bán dẫn.

Áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng

Credo đối mặt với các đối thủ có vốn mạnh đang chạy đua để chiếm lĩnh nhu cầu kết nối hạ tầng AI. Marvell Technology (MRVL) đang mở rộng nhanh danh mục kết nối của mình với các sản phẩm từ Bộ điều chỉnh tuyến tính cáp đồng hoạt động, DSP, AEC đến quang học đóng gói chung. Trong quý thứ hai của năm tài chính 2026, Marvell ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận gộp 62,9% so với cùng kỳ—nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp không GAAP của họ đã giảm 250 điểm cơ bản xuống còn 59,4%, cho thấy quy mô không loại bỏ được áp lực giá cả cạnh tranh.

Broadcom (AVGO) thể hiện một chuẩn mực còn đáng gờm hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp không GAAP quý thứ ba của năm tài chính 2025 đạt 78%, tăng 100 điểm cơ bản so với cùng kỳ, với biên EBITDA điều chỉnh đạt 67,1% (tăng 420 điểm cơ bản). Công ty dự báo doanh thu quý 4 năm 2025 đạt 17,4 tỷ đô la với mức tăng trưởng 24% so với cùng kỳ, mặc dù dự kiến ​​tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm 70 điểm cơ bản so với quý trước.

Kết luận: Cả hai đối thủ đều cho thấy nhu cầu kết nối dựa trên AI là thực tế, nhưng việc mở rộng biên lợi nhuận không được đảm bảo—đặc biệt khi khách hàng hợp nhất quy trình mua sắm và cạnh tranh ngày càng gay gắt hơn.

Định giá thị trường: Giá cao hợp lý?

Cổ phiếu CRDO đã tăng 120,2% trong sáu tháng qua so với mức tăng 43,2% của ngành Điện tử-Bán dẫn. Cổ phiếu này có hệ số P/S dự phóng 12 tháng tới là 20,81 lần so với 7,56 lần của ngành—mức chênh lệch 175% phản ánh kỳ vọng Credo duy trì đà tăng hiện tại.

Các ước tính đồng thuận của Zacks về lợi nhuận năm tài chính 2026 của CRDO đã có sự điều chỉnh tăng đáng kể trong 60 ngày qua, phản ánh sự lạc quan của thị trường về khả năng duy trì lợi nhuận trong bối cảnh tăng trưởng. Hiện tại, cổ phiếu này được xếp hạng Zacks #3 (Hold), cho thấy mức định giá cao đã phản ánh phần lớn các kỳ vọng tích cực.

Kết luận

Hiệu suất năm tài chính 2026 của Credo xác nhận luận điểm của họ: hạ tầng AI siêu quy mô thực sự cần các chip kết nối chuyên dụng, và Credo đã đạt được vị thế thị trường đáng ngưỡng mộ. Thử thách thực sự sẽ đến trong 12-24 tháng tới. Liệu công ty có thể duy trì lợi nhuận ròng trên 40% trong khi tăng trưởng hơn 100% so với cùng kỳ hay không, hay cạnh tranh và hợp nhất khách hàng sẽ dần nén lợi nhuận về mức trung bình ngành? Các nhà đầu tư đặt cược vào Credo về cơ bản đang đặt cược rằng sự khác biệt sản phẩm và lợi thế đi đầu trong công nghệ AEC của công ty có thể chống chịu được sự xâm lấn của đối thủ. Lịch sử cho thấy đó là một dự án không chắc chắn trong thị trường bán dẫn, nhưng kết quả hiện tại chắc chắn giữ cho câu chuyện đó còn sống động.