Cổ phiếu lượng tử D-Wave: Tại sao đợt tăng giá mất đà (Và những gì cần xảy ra tiếp theo)

Cổ Phiếu Từ Anh Hùng Trở Thành Dấu Hỏi

D-Wave Quantum (NYSE: QBTS) cho thế giới đầu tư biết rằng họ đang xây dựng hạ tầng máy tính lượng tử của ngày mai. Trong một khoảnh khắc ngắn, thị trường tin tưởng hoàn toàn vào điều đó. Cổ phiếu này hoàn toàn chiếm lĩnh đầu năm 2025, gần như gấp ba lần giá trị khi các nhà đầu tư đổ xô vào, bỏ qua các khoản lỗ ngày càng tăng của công ty. Rồi thực tế lại khác đi. Đến giữa tháng 10, cổ phiếu đã tăng gần 450% trong năm. Chỉ sau bảy tuần, cổ phiếu đã mất 39% giá trị thị trường của mình. Sự nhiệt huyết từng có vẻ không thể lay chuyển đột nhiên trông có vẻ mong manh.

Vậy điều gì đã thay đổi? Các nhà đầu tư cuối cùng đã tỉnh ngộ chưa? Hay thực sự có một câu chuyện sâu hơn đáng để hiểu trước khi bạn quyết định có nên tham gia hay bỏ qua giao dịch này?

Câu Đố Tích Trữ Tiền Mặt

Đây là nơi mọi thứ trở nên thú vị—và cũng có vấn đề. Tháng 11 năm ngoái, D-Wave đưa ra tối hậu thư cho những người nắm giữ quyền mua cổ phần: Hoặc thực hiện quyền mua cổ phần với giá 11,50 đô la, hoặc xem công ty đổi quyền đó lấy chỉ một xu. Thông điệp rõ ràng. Khoảng 95% người nắm giữ quyền mua đã đầu hàng. Kết quả? 4,7 triệu quyền mua được thực hiện, tạo ra 6,9 triệu cổ phiếu mới và huy động được 54,6 triệu đô la cho công ty.

Trên bề mặt, việc pha loãng cổ phần của các cổ đông 2% này có vẻ chấp nhận được. Nhưng mối lo ngại sâu hơn là điều nó tiết lộ về sự tự tin của D-Wave vào con đường đạt lợi nhuận của chính mình.

Vị Trí Tiền Mặt Vs. Nhu Cầu Tiền Mặt: Toán Học Không Thoải Mái

Sau đợt huy động vốn tháng 11, D-Wave báo cáo khoảng $850 triệu đô la tiền mặt (ròng sau nợ). Với tốc độ tiêu tiền hiện tại khoảng $55 triệu đô la mỗi năm, toán học cơ bản cho thấy công ty có thể hoạt động trong vòng 15 năm tới mà không cần gọi thêm vốn. Đó là một quỹ dự trữ đáng kể—hầu như quá rộng rãi cho một startup chưa có lợi nhuận.

Điều làm cho người ta chú ý là: theo dự báo của các nhà phân tích, D-Wave sẽ không đạt hoàn vốn—tạo ra dòng tiền tự do dương—cho đến khoảng năm 2030. Điều đó có nghĩa là công ty cần ít hơn một phần năm số tiền mặt hiện tại để tồn tại cho đến khi có lợi nhuận.

Vậy tại sao lại liên tục phát hành cổ phiếu? Trong bốn năm qua, số lượng cổ phiếu của D-Wave đã bùng nổ từ 3 triệu lên hơn 350 triệu cổ phiếu đang lưu hành. Ngay cả sau khi tính đến số vốn huy động, toán học vẫn không hợp lý. Công ty dường như đã tích lũy nhiều tiền mặt hơn mức cần thiết.

Cạm Bẫy Pha Loãng Cổ Đông

Chiến lược phát hành cổ phiếu mạnh mẽ này đặt ra một câu hỏi đáng lo ngại: Nếu D-Wave thực sự có con đường hướng tới lợi nhuận bền vững, tại sao lại pha loãng cổ đông hiện tại một cách quá mức?

Mỗi cổ phiếu mới phát hành đều làm cho cổ đông hiện tại sở hữu một phần nhỏ hơn của lợi nhuận tương lai. Nếu cuối cùng công ty trở nên có lợi nhuận và tạo ra dòng tiền tự do đáng kể, các nhà đầu tư ngày nay sẽ sở hữu phần lợi nhuận đó ít hơn nhiều so với mong đợi. Giống như công ty tự nguyện thu nhỏ tiềm năng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong tương lai của mình.

Điều Gì Thật Sự Khiến Cổ Phiếu Này Trở Nên Hấp Dẫn?

Các dự báo tài chính rất hấp dẫn về mặt hình thức. Nếu các nhà phân tích đúng về mốc thời gian hoàn vốn năm 2030, cổ phiếu có thể thưởng cho các nhà đầu tư kiên nhẫn một cách hậu hĩnh. Quỹ dự trữ còn đó. Cơ hội còn đó. Nhưng cũng có vấn đề về niềm tin.

Cho đến khi D-Wave chứng minh được một cột mốc quan trọng, hãy xem cổ phiếu này như một trò chơi đầu cơ hơn là một khoản đầu tư:

Đạt dòng tiền tự do.

Không phải lợi nhuận theo chuẩn GAAP. Không phải một quý vượt mục tiêu nhất thời. Đạt được dòng tiền tự do thực sự—khi doanh nghiệp tạo ra đủ doanh thu để duy trì hoạt động mà không cần pha loãng cổ phiếu thêm nữa. Đó là khoảnh khắc cổ đông biết rằng ban lãnh đạo đã ngừng thế chấp tương lai và bắt đầu xây dựng nó.

Cho đến khi D-Wave đạt được điểm ngoặt đó, vòng phát hành cổ phiếu vẫn tiếp tục, và các cổ đông đúng ra phải lo lắng liệu họ đang mua vào tầm nhìn của công ty hay chỉ đang trợ cấp cho nó.

Kết Luận

D-Wave Quantum đã xây dựng một câu chuyện hấp dẫn về tiềm năng của máy tính lượng tử. Bảng cân đối kế toán mạnh mẽ. Thành tựu kỹ thuật là có thật. Nhưng việc pha loãng cổ đông liên tục—ngay cả khi có một lượng tiền mặt khổng lồ—cho thấy hoặc là sự tự tin quá mức hoặc điều gì đó ít tích cực hơn về sự tự tin của ban lãnh đạo vào các dự báo của chính họ.

Đối với các nhà đầu tư hỏi liệu bây giờ có phải là thời điểm mua hay không, câu trả lời phụ thuộc vào một câu hỏi: D-Wave đã chứng minh được rằng họ có thể tạo ra dòng tiền tự do và ngừng việc gọi vốn liên tục chưa? Cho đến lúc đó, cổ phiếu này còn nhiều hơn câu hỏi hơn là câu trả lời.