## Quỹ phòng hộ của Peter Thiel thay đổi chiến lược: Tại sao sự thống trị của chip AI không còn đủ nữa

**Thiel Macro thay đổi lớn trong cược cược** – Tỷ phú Peter Thiel, đồng sáng lập huyền thoại của **Palantir Technologies**, quản lý quỹ phòng hộ Thiel Macro, gần đây đã thanh lý toàn bộ vị thế **Nvidia** trong Quý 3 và chuyển vốn vào **Microsoft**. Động thái này báo hiệu một sự điều chỉnh chiến lược trong cách các nhà đầu tư nhìn nhận về bức tranh trí tuệ nhân tạo. Microsoft đã tăng 476.900% kể từ IPO tháng 3 năm 1986, nhưng câu hỏi thực sự không phải về lợi nhuận quá khứ—mà là các công ty nào sẽ nắm bắt được sự giàu có trong tương lai của AI.

## Hiện tượng nghịch lý Nvidia: Vua GPU đối mặt với những điểm yếu tiềm ẩn

**GPU của Nvidia chiếm lĩnh thị trường, nhưng đang xuất hiện những vết nứt**

Trên bề mặt, Nvidia dường như không thể bị đánh bại. Công ty kiểm soát hơn 80% thị trường tăng tốc AI, và các GPU của họ cung cấp năng lượng cho các khối lượng công việc trung tâm dữ liệu thúc đẩy cuộc cách mạng AI sáng tạo toàn diện. Wall Street dự báo lợi nhuận của Nvidia sẽ tăng trưởng trung bình 37% mỗi năm trong ba năm tới, và với mức định giá 44 lần lợi nhuận, có vẻ hợp lý cho quỹ đạo tăng trưởng đó. Phán đoán chung cho rằng Nvidia sẽ giữ 70% đến 90% thị phần chip AI đến năm 2033, trong khi ngành này dự kiến mở rộng trung bình 29% mỗi năm.

Tuy nhiên, quyết định của Peter Thiel từ bỏ vị thế Nvidia cho thấy những lo ngại về cấu trúc sâu xa hơn đang hình thành.

**Chip tùy chỉnh: Mối đe dọa mới nổi có thể cắt cả hai chiều**

Áp lực cạnh tranh đến từ một hướng bất ngờ—các nhà siêu quy mô xây dựng chip AI riêng của họ. Google (qua Alphabet), Amazon, Microsoft, Meta Platforms, và OpenAI đều đã triển khai silicon tùy chỉnh để giảm sự phụ thuộc vào Nvidia. Các chip MI350 của AMD hoạt động cạnh tranh tốt trong các bài kiểm tra MLPerf, và công ty dự định ra mắt GPU MI400 vào năm tới. Chính OpenAI cũng dự định triển khai chip MI450 vào cuối năm 2026.

Nhưng đây là điểm mấu chốt: chip tùy chỉnh trông có vẻ rẻ cho đến khi các nhà phát triển tính toán tổng chi phí sở hữu. Nvidia đã dành gần hai thập kỷ xây dựng **CUDA**, một hệ sinh thái gồm các mô hình đã huấn luyện sẵn, các khung phát triển, và thư viện phần mềm. Việc xây dựng các công cụ tương đương từ đầu cho chip tùy chỉnh đồng nghĩa với các công ty phải gánh chịu chi phí kỹ thuật phần mềm khổng lồ. Khi cộng lại, những chi phí ẩn này thường khiến chip tùy chỉnh đắt hơn so với việc tiếp tục sử dụng GPU Nvidia. Ưu thế cấu trúc này chính là lý do các nhà phân tích vẫn tin rằng Nvidia sẽ không bị lật đổ.

Tuy nhiên, đối với một quản lý quỹ phòng hộ như Thiel, câu hỏi không phải là Nvidia có thắng hay không—mà là dòng chảy lợi nhuận AI tiếp theo sẽ đến từ đâu.

## Động cơ kép của Microsoft: Tại sao dòng vốn đã chuyển

**Phần mềm + Đám mây = Con đường kiếm tiền từ AI**

Microsoft hoạt động như công ty phần mềm doanh nghiệp lớn nhất và nhà cung cấp đám mây công cộng lớn thứ hai. Quan trọng hơn, công ty đang chuyển đổi các vị thế thị trường hiện tại thành doanh thu AI thực tế.

Công ty đã tích hợp các trợ lý AI sáng tạo vào Microsoft 365, bộ công cụ năng suất hàng đầu của họ. CEO Satya Nadella tiết lộ rằng việc áp dụng đang tăng tốc nhanh hơn bất kỳ tính năng nào của 365 trước đây, với 90% các công ty trong Fortune 500 hiện đang sử dụng trợ lý AI. Đó không chỉ là sự tiếp cận—mà là sự thâm nhập toàn diện vào doanh nghiệp.

Trong dịch vụ đám mây, Microsoft đối mặt với một động thái khác. Tăng trưởng doanh số chậm lại còn 28% mỗi năm, và thị phần giữ vững. Nhưng công ty đang bị giới hạn về năng lực, nghĩa là đang đạt đến giới hạn hạ tầng. Trong vòng 24 tháng tới, Microsoft dự định nhân đôi diện tích trung tâm dữ liệu của mình, định vị để chiếm lĩnh thị phần từ các đối thủ khi năng lực bắt kịp nhu cầu.

**Định giá: Giảm so với mức đòn bẩy của nó**

Wall Street dự báo lợi nhuận của Microsoft sẽ tăng trưởng 14% mỗi năm trong ba năm tới. Con số này có vẻ bảo thủ so với 37% của Nvidia, nhưng cần đặt trong bối cảnh. Chi tiêu phần mềm doanh nghiệp và tiêu thụ đám mây đều dự kiến mở rộng trung bình 12% và 20% mỗi năm đến năm 2030. Mục tiêu tăng trưởng của Microsoft nằm trong phạm vi đó.

Cổ phiếu giao dịch ở mức 34 lần lợi nhuận, cho ra tỷ số giá trên lợi nhuận trên tăng trưởng (PEG) là 2.4—vượt qua ngưỡng 2, nơi một số người cho rằng định giá đã bị kéo dài. Tuy nhiên, hệ số này *thấp hơn* mức trung bình 3 năm của Microsoft là 2.6 và trung bình 5 năm là 2.5. Đối với các nhà đầu tư, đây là điểm vào lệnh hợp lý hơn so với các chuẩn mực lịch sử.

## Tín hiệu của Thiel: Theo dõi dòng chảy vốn

Việc cân đối lại danh mục của Peter Thiel không phải là một phán xét về ưu thế công nghệ của Nvidia. Thay vào đó, nó phản ánh nơi mà giá trị AI đang chuyển dịch—từ sự thống trị phần cứng thuần túy sang phần mềm và hạ tầng đám mây thực sự tạo ra lợi nhuận từ AI. Các mối quan hệ doanh nghiệp hiện tại của Microsoft, khả năng tích hợp các tính năng AI đã được chứng minh, và lộ trình mở rộng năng lực tạo ra nhiều con đường tăng trưởng lợi nhuận mà không cần chip tùy chỉnh lật đổ Nvidia (mà có thể họ sẽ không).

Cuộc cách mạng AI mới chỉ bắt đầu, nhưng các tín hiệu sớm cho thấy phần thưởng sẽ chảy về các công ty kiểm soát mối quan hệ người dùng cuối và cung cấp đám mây, chứ không chỉ là silicon phía dưới.