Tesla có thực sự đáng giá 1,4 nghìn tỷ đô la? Cùng xem xét kỹ hơn quan điểm hoài nghi của Michael Burry

Thực tế tài chính đằng sau định giá cao của Tesla

Nhà đầu tư huyền thoại Michael Burry, nổi tiếng với dự đoán chính xác “Big Short” chống lại thị trường nhà ở, gần đây đã thổi bùng lại cuộc tranh luận về định giá của Tesla qua bản tin Cassandra Unchained, gọi cổ phiếu của nhà sản xuất xe điện này là bị định giá sai lệch về cơ bản. Ở mức giao dịch hiện tại khoảng $430 mỗi cổ phiếu, Tesla (NASDAQ: TSLA) có vốn hóa thị trường vượt quá 1,4 nghìn tỷ USD—một con số tương đương với hệ số giá trên lợi nhuận khoảng 294. Để làm rõ mức độ cao này, các nhà sản xuất ô tô truyền thống như Toyota và General Motors giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh số dưới 1, trong khi Tesla chiếm lĩnh một vùng định giá hoàn toàn khác, khoảng 16 lần doanh thu.

Phê phán của Burry tập trung vào một sự ngắt quãng quan trọng: quỹ đạo tài chính hiện tại của công ty không đủ để biện minh cho kỳ vọng thị trường cao ngất ngưởng như vậy. Ngoài hệ số định giá phi lý, ông còn nhấn mạnh các mối lo về đề xuất gói thù lao trị giá $1 nghìn tỷ của CEO Elon Musk và việc Tesla không có chương trình mua lại cổ phiếu, cả hai đều gây lo ngại về việc pha loãng cổ phần hiện tại của các cổ đông trong một công ty cần duy trì tăng trưởng để xác thực mức định giá cao của mình.

Tăng trưởng chậm lại và lợi nhuận suy giảm

Các số liệu cho thấy một công ty đang chậm lại ở các chỉ số chính. Doanh thu năm 2024 tăng khoảng 1% lên 97,7 tỷ USD, giảm mạnh so với mức tăng trưởng 19% của năm trước. Trong khi các quý gần đây đã có chút cải thiện—Q3 đạt doanh thu kỷ lục 28,1 tỷ USD với tăng trưởng giao xe 7%—đà tổng thể vẫn thấp hơn nhiều so với mức của năm 2023.

Điều đáng lo hơn là lợi nhuận bị thu hẹp. Biên lợi nhuận hoạt động của Tesla trong năm 2024 giảm xuống còn 7,2% từ 9,2% của năm trước, phản ánh áp lực ngày càng gia tăng lên lợi nhuận ròng. Sự suy giảm này còn trầm trọng hơn trong quý gần nhất, khi lợi nhuận hoạt động giảm 40% xuống còn 1,6 tỷ USD do biên lợi nhuận tiếp tục bị nén lại. Những khó khăn này phần nào bắt nguồn từ chiến lược định giá cạnh tranh và sự chuyển hướng chiến lược của Tesla sang cạnh tranh về giá thay vì định giá cao cấp—một lựa chọn chiến thuật đổi lấy thị phần ngắn hạn để lấy lợi nhuận.

Đặt cược vào các đột phá của ngày mai

Ban lãnh đạo đã phản ứng bằng cách tăng cường phân bổ vốn cho các dòng doanh thu tiềm năng trong tương lai. Tesla dự kiến chi tiêu vốn khoảng $9 tỷ USD vào năm 2025, dành cho mở rộng sản xuất Cybercab, tăng quy mô sản xuất xe Semi, và phát triển hạ tầng trí tuệ nhân tạo nhằm hỗ trợ khả năng tự lái và các sáng kiến robot. Mặc dù các khoản đầu tư này về lý thuyết mở ra các nguồn lợi nhuận lớn trong tương lai, chúng đồng thời duy trì áp lực về biên lợi nhuận và dòng tiền tự do trong ngắn hạn.

Lãnh đạo công ty, đặc biệt Elon Musk trong các buổi họp báo gần đây, đã mô tả robot humanoid (Optimus) là bước chuyển đổi mang tính cách mạng, với Musk mô tả cơ hội quy mô này như một “lỗi lấp đầy tiền vô hạn.” Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh kỳ vọng tăng tốc trong AI, phần mềm, và doanh thu dựa trên đội xe để bổ sung lợi nhuận từ phần cứng theo thời gian.

Mâu thuẫn trong định giá: Khi câu chuyện vượt xa các yếu tố cơ bản

Sự hoài nghi của Burry về cơ bản thách thức xem liệu mức định giá hiện tại có phản ánh đúng rủi ro thực thi hay không. Hệ số định giá 294 không chỉ giả định một sự trở lại nhanh chóng của tăng trưởng doanh thu và phục hồi biên lợi nhuận, mà còn dựa trên sự thành công trong thương mại hóa và chấp nhận toàn cầu của các mạng chia sẻ xe tự lái—một lộ trình và xác suất vẫn còn nhiều điều chưa rõ ràng.

Khoảng cách giữa định giá của Tesla và các nhà sản xuất ô tô trưởng thành trở nên rõ ràng hơn khi xem xét qua bất kỳ lăng kính truyền thống nào. Công ty không chỉ cần chấm dứt tình trạng suy giảm biên lợi nhuận mà còn phải thực hiện một chuyển đổi hoàn hảo sang các mô hình kinh doanh hoàn toàn mới để biện minh cho vị trí định giá cao. Nếu lợi nhuận tiếp tục bị hạn chế và các sáng kiến doanh thu mới lớn chậm hơn dự kiến, mức giá cổ phiếu hiện tại sẽ rất ít dư địa cho các sai sót hoặc các kế hoạch dài hạn kéo dài.

Tính toán rủi ro trong tương lai

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi quan trọng vượt ra ngoài khả năng mở rộng của Tesla; đó là, lộ trình sản phẩm và vị thế thị trường của công ty thể hiện tiềm năng tăng trưởng rõ ràng. Thay vào đó, yếu tố cốt lõi là liệu mức định giá hiện tại có phản ánh đúng rủi ro thực thi và tính chất đầu cơ của các mục tiêu tăng trưởng đầy tham vọng mà khó dự báo chính xác hay không.

Đặt cược chống lại một công ty sở hữu thương hiệu Tesla, công nghệ tinh vi và khả năng tùy chọn trong AI, lưu trữ năng lượng, và robot tiên tiến mang lại rủi ro thực sự, đặc biệt nếu khả năng thực thi vượt xa kỳ vọng của thị trường. Ngược lại, ở mức giá hiện tại, sự hưng phấn của thị trường dường như vượt xa hiệu suất tài chính thực tế, cho thấy thái độ thận trọng và quy mô vị thế nhỏ hơn là cách tiếp cận khôn ngoan hơn cho việc phân bổ vốn mới.