Sổ tay đầu tư 2025 của Ackman: Tại sao ông ấy đặt cược lớn vào di động, bán lẻ và đám mây

Bill Ackman điều hành Pershing Square Holdings, một trong những quỹ phòng hộ được theo dõi chặt chẽ nhất thế giới. Trong khi ông cũng là chủ tịch của Howard Hughes Holdings sau khi mở rộng đáng kể cổ phần đó, những hoạt động thực sự diễn ra trong danh mục tập trung các cổ phiếu có niềm tin cao của ông. Khi Ackman thực hiện một động thái, thị trường đều chú ý—đặc biệt khi dòng vốn tiết lộ mức độ niềm tin thực sự của ông.

Ba vị trí của ông trong danh mục 2025 nổi bật như những cược lớn nhất hướng tới năm 2026, mỗi vị trị trị giá hơn $1 tỷ đô la. Dưới đây là những gì vị thế của ông nói về nơi ông nghĩ giá trị thực sự nằm.

Sự thống trị của Uber trong hệ sinh thái xe tự hành

Không gian chia sẻ xe trông có vẻ đông đúc, nhưng Ackman đã nhìn thấy điều gì đó mà người khác bỏ lỡ khi ông tiết lộ cổ phần trị giá $2 tỷ đô la trong Uber Technologies vào tháng 2. Ông đã phân bổ 30,3 triệu cổ phiếu vào thời điểm tâm lý thị trường đang nghiêng về phía tiêu cực đối với triển vọng dài hạn của công ty.

Giao dịch này đã thành công rực rỡ—cổ phiếu tăng 50% trong năm nay. Nhưng hiệu suất của cổ phiếu chỉ xác nhận luận đề của Ackman đã đề xuất từ trước: lợi thế cạnh tranh thực sự của Uber không chỉ là trở thành nhà trung tâm vận chuyển lớn nhất ngày nay; mà còn là trở thành mạng lưới phân phối không thể thiếu cho các nhà sản xuất xe tự hành trong tương lai.

Số lượng người dùng hoạt động hàng tháng đang tăng trưởng với tốc độ tăng dần, tăng 17% trong quý 3 riêng biệt. Người dùng cũng giữ chân hơn, dẫn đến tổng số chuyến đi đặt trước tăng 22% và tổng giá trị đặt trước tăng 21%. Waymo, mặc dù là một đối thủ chiếm ưu thế trong công nghệ tự lái, vẫn ký kết các thỏa thuận hợp tác mới với Uber mỗi tháng để phân phối dịch vụ tự hành của mình.

Cách tính của Ackman: Khi các công ty xe tự hành nhỏ hơn thiếu vốn để xây dựng mạng lưới phân phối riêng, họ sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc sử dụng Uber. Ngay cả các ông lớn như Waymo cũng thấy giá trị chiến lược trong đó. Động thái này dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Uber khoảng 30% hàng năm trong tương lai. Với mức giá dự phóng 25 lần lợi nhuận kỳ tới, các con số của Ackman cho thấy còn nhiều dư địa, đó là lý do tại sao Uber vẫn là vị thế cổ phần lớn nhất của ông trong quý 3.

Sự chuyển mình của Nike: Đặt cược vào quyền chọn, không phải cổ phiếu

Nike kể một câu chuyện khác—một câu chuyện về niềm tin đối mặt với những khó khăn ngắn hạn. Ackman đã xây dựng vị thế 18 triệu cổ phiếu vào năm 2024, rồi thực hiện một sự chuyển hướng chiến thuật vào đầu năm: ông bán cổ phiếu và chuyển sang các quyền chọn mua trong tiền sâu hơn.

Lý do? Quyền chọn có thể mang lại gấp đôi lợi nhuận nếu sự chuyển mình thành công. Vị thế 1,4 tỷ đô la của ông được cấu trúc để có lợi nhuận bất đối xứng, không phải để bảo vệ giảm thiểu rủi ro.

Cổ phiếu Nike đã giảm 13% trong năm nay, thử thách luận đề của ông. Tuy nhiên, chiến lược “Chiến thắng ngay bây giờ” của CEO Elliott Hill đang cho thấy tiến triển ban đầu. Doanh thu quý trước tăng 1%, hoàn toàn nhờ mở rộng kênh bán buôn. Trong khi doanh số bán hàng trực tiếp tới người tiêu dùng sẽ giảm khi quản lý xóa bỏ tồn kho, biên lợi nhuận dự kiến sẽ mở rộng mà không bị áp lực giảm giá.

Thương hiệu Nike tích lũy qua nhiều thập kỷ sẽ không biến mất trong một đêm. Công ty vẫn ký kết các hợp tác thể thao hàng đầu và vẫn là người dẫn đầu trong lĩnh vực giày thể thao hiệu suất cao. Các đối tác bán buôn của họ giúp tiếp cận các kênh bán lẻ không phân biệt rõ ràng, nơi mà thương hiệu mạnh có thể chiếm vị trí cao cấp và có sức mạnh định giá.

Gió thuế quan sẽ khiến công ty thiệt hại khoảng $1 tỷ đô la mỗi năm cho đến khi các biện pháp giảm thiểu chuỗi cung ứng có hiệu lực. Đó là một trở ngại thực sự, nhưng không phải không thể vượt qua. Ackman chưa bỏ vị thế này. Với ngưỡng hòa vốn thấp của các hợp đồng quyền chọn giúp giảm thiểu rủi ro thua lỗ, câu hỏi thực sự là liệu Hill có thể thực hiện thành công sự chuyển đổi trước khi hợp đồng hết hạn hay không. Thời gian đang trôi qua, nhưng tiềm năng lợi nhuận là đáng kể nếu quá trình chuyển đổi diễn ra đúng lịch trình.

Amazon: Doanh nghiệp hai động cơ bị đánh giá thấp

Thêm vào đó, vị trí lớn thứ ba trong danh mục 2025 của Ackman xuất hiện vào tháng 4 khi ông mua 5,8 triệu cổ phiếu Amazon với khoảng $1 tỷ đô la trong đợt bán tháo sau thuế Trump. Kể từ đó, cổ phiếu chỉ theo kịp S&P 500, nhưng Ackman tin rằng cơ hội dài hạn đang bị định giá thấp hơn thực tế.

Luận đề của ông dựa trên hai động cơ cốt lõi của Amazon: thương mại điện tử và hạ tầng đám mây. Trong lĩnh vực điện toán đám mây, Amazon Web Services đã trở thành người dẫn đầu ngành, và nhu cầu AI hiện đang tạo ra khủng hoảng cung ứng. Mặc dù đổ hàng chục tỷ đô la vào trung tâm dữ liệu và máy chủ hàng quý, AWS vẫn chưa thể xây dựng hạ tầng đủ nhanh để đáp ứng nhu cầu.

Quan trọng là, chỉ có 20% doanh nghiệp hiện tại sử dụng điện toán đám mây. Tỷ lệ này sẽ đảo ngược theo thời gian, có nghĩa là quỹ đạo dài hạn của AWS còn xa hơn cả đợt bùng nổ AI ngày nay. CEO Andy Jassy cho biết mức tăng trưởng 20% so với cùng kỳ năm trước của AWS trong quý 3 có thể duy trì trong “một thời gian” nữa.

Về mặt bán lẻ, Amazon đã đạt được sự mở rộng biên lợi nhuận hoạt động đáng kể thông qua tối ưu hóa mạng lưới logistics. Sau khi xây dựng các trung tâm hoàn thiện đơn hàng một cách tích cực đầu thập kỷ, ban quản lý đã hoàn toàn tái cấu trúc hoạt động tại Mỹ thành các trung tâm khu vực. Kết quả là: giao hàng trong một ngày nhanh hơn, chi phí hoàn thiện thấp hơn, và doanh thu tăng trưởng nhanh hơn.

Doanh thu từ dịch vụ Prime cung cấp thu nhập định kỳ bền vững mà phần lớn Phố Wall đánh giá thấp. Ackman đã mua vào với mức 25 lần lợi nhuận dự phóng vào tháng 4. Tỷ lệ 29 lần ngày nay cao hơn một chút, nhưng hợp lý đối với một công ty có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong hai thị trường lớn. Dự kiến ông sẽ giữ vị thế này đến năm 2026.

Đoạn chung

Cả ba vị thế đều có điểm chung: Ackman nhận diện các lợi thế kinh doanh mang tính cấu trúc mà thị trường hoặc bỏ lỡ hoặc tạm thời định giá thấp hơn. Dù là vai trò của Uber trong phân phối vận chuyển tự hành, đòn bẩy thương hiệu- biên lợi nhuận của Nike, hay cơ hội thâm nhập đám mây của Amazon, mỗi vị thế đều phản ánh niềm tin vào các xu hướng dài hạn diễn ra qua nhiều năm, chứ không phải trong vài quý. Đó chính là cách Pershing Square xây dựng sự giàu có lâu dài.