Khi kỳ vọng thị trường đẩy giá lên cao: Hướng dẫn về contango

Cơ Chế Chính Đằng Sau Contango

Trong thị trường hợp đồng tương lai, một động lực hấp dẫn xuất hiện khi các nhà đầu tư cùng nhau thể hiện sự lạc quan về khả năng cung ứng và giá cả trong tương lai. Hiện tượng này, được gọi là contango, xảy ra khi giá kỳ vọng vượt quá mức mà người mua sẵn sàng trả cho việc giao hàng ngay lập tức. Hãy xem nó như cách thị trường nói rằng “chúng tôi dự đoán mọi thứ sẽ trở nên đắt đỏ hơn.”

Để hiểu điều này, bạn cần nắm rõ ba lớp giá. Giá giao ngay thể hiện chi phí giao dịch ngày hôm nay để thanh toán ngay lập tức. Ngược lại, giá kỳ hạn phản ánh mức mà các bên tham gia thị trường sẽ trả để giao hàng vào các ngày trong tương lai đã định. Khi các giá kỳ hạn này tăng cao hơn khi ngày giao hàng càng xa, thị trường đã bước vào trạng thái contango—tạo ra đường giá có xu hướng đi lên.

Tại sao Thị Trường Lại Rơi Vào Contango?

Một số yếu tố liên kết chặt chẽ thúc đẩy mô hình này:

Kỳ vọng lạm phát đóng vai trò như một chất xúc tác chính. Khi lạm phát có xu hướng dính chặt, các nhà đầu tư hợp lý dự đoán rằng giá trong tương lai sẽ vượt quá mức hiện tại. Thay vì rủi ro bị thiếu hụt, họ khóa hợp đồng tương lai ở mức giá cao hơn, đặt cược rằng giá giao ngay cuối cùng sẽ bắt kịp. Tiên đoán tự thực hiện này củng cố đường cong tăng giá.

Thực tế lưu trữ vật chất quan trọng hơn nhiều so với phần lớn các nhà giao dịch nhận thức. Việc lưu trữ dầu thô, duy trì silo ngũ cốc hoặc bảo vệ kim loại quý tốn kém thật sự. Các công ty cần các tài sản này trong nhiều tháng thường phát hiện rằng trả một khoản phí cao cho giao hàng kỳ hạn tốt hơn là gánh chịu chi phí lưu trữ, bảo hiểm và xử lý. Các phép tính về chi phí thường ủng hộ mức phí cao hơn.

Mất cân đối cung cầu tạo ra các động lực mạnh mẽ để mua kỳ hạn trước. Mùa vụ thu hoạch kém, tắc nghẽn vận chuyển hoặc nhu cầu đột biến có thể khiến các nhà giao dịch đẩy giá hợp đồng tương lai lên cao để chuẩn bị. Ngược lại, dư thừa bất ngờ làm giảm giá giao ngay tạm thời trong khi hợp đồng tương lai vẫn cao, làm rộng khoảng cách contango.

Hedging rủi ro không chắc chắn khiến các nhà tham gia sẵn sàng trả thêm để đảm bảo giá cả. Các nhà đầu tư không chắc chắn về điều kiện trong sáu tháng tới thường thích khóa giá hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay hiện tại thay vì đặt cược vào các biến động giá cực đoan hơn sau này. Chi phí tâm lý của khả năng bất ngờ vượt quá mức phí trả thêm.

Contango trong Thực tế: Khủng hoảng Dầu mỏ 2020

Đại dịch COVID-19 cung cấp một ví dụ điển hình về contango. Khi các chuyến đi bị cắt giảm đột ngột, nhu cầu dầu mỏ bốc hơi. Tuy nhiên, công suất lọc dầu không thể điều chỉnh ngay lập tức—sản lượng vẫn duy trì gần mức trước khủng hoảng. Phép tính lưu trữ trở nên khốc liệt: các nhà cung cấp đối mặt với giá giao ngay âm, thậm chí phải trả tiền cho người mua để tiêu thụ các thùng dầu không mong muốn.

Nhưng điểm mấu chốt là: giá kỳ hạn vẫn duy trì ở mức cao hơn đáng kể. Thị trường nhận ra sự gián đoạn chỉ là tạm thời. Sự mất cân đối này tạo ra cơ hội lớn—các nhà giao dịch tin rằng sự bình thường sẽ trở lại có thể bán các hợp đồng tương lai giá cao và chờ đợi giá giao ngay tăng lên.

Contango và Ngược lại: Backwardation

Backwardation đảo ngược toàn bộ cấu trúc. Giá tương lai thấp hơn giá giao ngay, tạo ra đường cong đi xuống. Tình trạng hiếm gặp này báo hiệu tâm lý bi quan của thị trường—các nhà đầu tư dự đoán rằng sự khan hiếm trong tương lai, suy thoái kinh tế hoặc giảm phát sẽ đẩy giá xuống thấp hơn.

Sự khác biệt này mang ý nghĩa tâm lý:

• Contango = tâm lý lạc quan: “Giá cả và nhu cầu sẽ tăng”
• Backwardation = tâm lý bi quan: “Giá cả và nhu cầu sẽ giảm”

Contango chiếm ưu thế trong hầu hết các thị trường hàng hóa vì lạm phát và chi phí lưu trữ tự nhiên đẩy giá tương lai cao hơn. Backwardation chỉ xuất hiện trong các thời điểm khủng hoảng hoặc khi dự đoán giảm phát đang đến gần.

Ứng dụng Thực tiễn cho Các Thị trường Khác nhau

Người tiêu dùng và doanh nghiệp có lợi từ khả năng dự đoán contango. Nếu bạn thấy giá hợp đồng dầu mỏ tương lai tăng, mua nhiên liệu ngay bây giờ thay vì chờ đợi là hợp lý về mặt tài chính. Các công ty xây dựng thấy gỗ trong trạng thái contango nên lên lịch sửa chữa sớm hơn. Thị trường đang cảnh báo bạn: “Khóa giá hôm nay.”

Nhà đầu tư đối mặt với các lựa chọn tinh tế hơn. Nếu bạn tin rằng các hợp đồng tương lai đã vượt quá mức cần thiết—rằng thị trường đã đẩy giá quá cao so với thực tế cung cầu—bạn có thể bán hợp đồng tương lai ở mức giá cao, rồi mua lại khi giá giao ngay thấp hơn khi đến hạn. Phép tính đơn giản: bán $90 mỗi thùng, mua ở $85, chốt lời chênh lệch $5 mỗi đơn vị nếu giả thuyết của bạn đúng.

Vấn đề ETF trong Môi trường Contango

Các ETF theo dõi hàng hóa hoạt động theo chiến lược rollover hợp đồng: liên tục bán các hợp đồng kỳ hạn ngắn sắp hết hạn và mua các hợp đồng mới xa hơn. Việc tái cơ cấu liên tục này trở nên nguy hiểm trong thị trường contango. Mỗi lần rollover, họ buộc phải mua ở mức giá cao hơn mức bán ra.

Phép tính cộng dồn: contango nặng dần làm giảm giá trị ETF ngay cả khi giá giao ngay ổn định. Các nhà giao dịch tinh vi khai thác điều này bằng cách bán khống các quỹ này trong các giai đoạn contango sâu, kiếm lời khi contango kéo giảm giá cổ phiếu.

Rủi ro chính và Hạn chế

Contango mang theo một số rủi ro cần lưu ý. Đầu tiên là độ dài của thời gian—contango có thể kéo dài vài tuần hoặc vài tháng, nhưng tốc độ đảo chiều không thể dự đoán. Các nhà giao dịch đặt cược vào việc trở về trung bình có thể gặp thiệt hại lớn nếu điều kiện kéo dài hơn dự kiến.

Thứ hai, contango không báo hiệu kết quả chắc chắn. Nó phản ánh ý kiến chung của thị trường, không phải định mệnh. Các biến động giá thực tế phụ thuộc vào vô số biến số có thể phát triển khác xa so với dự đoán của hợp đồng tương lai.

Thứ ba, đối với nhà đầu tư ETF, các lực cản của contango hoạt động âm thầm, làm giảm lợi nhuận bất chấp giá giao ngay của hàng hóa. Một hàng hóa có thể đi ngang trong khi contango kéo dài âm thầm làm tổn hại hiệu quả danh mục.

Hiểu Rõ Tín Hiệu Tâm Lý Thị Trường

Cuối cùng, contango là một chỉ báo tâm lý thị trường. Nó tiết lộ liệu các nhà giao dịch có kỳ vọng về khan hiếm, lạm phát và nhu cầu tăng trong tương lai hay không. Đọc đúng tín hiệu này—phân biệt giữa sự lạc quan hợp lý và đầu cơ quá mức—là yếu tố giúp các nhà giao dịch thành công khác biệt so với những người chỉ chạy theo giá mà không suy nghĩ.

Khi bạn thấy đường cong hợp đồng tương lai tăng mạnh so với giá giao ngay, hãy nhớ rằng bạn đang chứng kiến hàng triệu quyết định cá nhân hội tụ thành một mẫu hình trực quan. Mẫu hình đó chứa đựng thông tin. Dù bạn là doanh nghiệp phòng hộ nhu cầu thực tế hay nhà đầu tư săn tìm cơ hội giao dịch, việc hiểu rõ contango tiết lộ về kỳ vọng thị trường sẽ mang lại cho bạn lợi thế phân tích mà phần lớn các nhà quan sát bình thường không có.