Ngân hàng Trung ương đang chơi cờ 4D: Ai sẽ thắng vào năm 2026?

Thị trường tiền tệ đang trong tình trạng biến động mạnh khi các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới báo hiệu các hướng chính sách hoàn toàn khác nhau, tạo ra một mỏ vàng cơ hội và rủi ro cho các nhà giao dịch. Đồng đô la bắt đầu tuần mạnh mẽ, nhưng đừng nhầm lẫn đó là dấu hiệu của một hành trình suôn sẻ phía trước.

Đồng Đô La Được Hỗ Trợ, Nhưng Mối Đe Dọa Dovish Đang Rình Rập

Chỉ số đồng đô la đã leo lên mức cao nhất trong 1 tuần vào thứ Sáu, kết thúc +0.19% khi sự yếu kém của yên Nhật tạo ra lực đẩy. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York John Williams đã đưa ra một tín hiệu tích cực, nói rằng dữ liệu gần đây trông “khá khả quan” và thị trường lao động không cho thấy dấu hiệu suy giảm rõ rệt. Bình luận hawkish đó tạm thời hỗ trợ các phe bò đô la.

Nhưng đây là nơi mọi thứ trở nên phức tạp: Tổng thống Trump đang nhắm vào một Chủ tịch Fed dovish cho năm 2026, với Bloomberg đưa tin Kevin Hassett—được xem là lựa chọn dovish nhất của thị trường—đứng đầu danh sách ứng viên. Nếu điều đó xảy ra, đồng đô la sẽ đối mặt với những trở ngại khi thị trường định giá một chính sách của Fed linh hoạt hơn. Thêm vào đó, Fed vừa bắt đầu mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn trị giá $40 tỷ đô la mỗi tháng, điều này có thể gây áp lực lên đồng đô la bằng cách nới lỏng điều kiện tài chính.

Chỉ số tâm lý tiêu dùng Michigan đã gây ra một cú sốc vào thứ Sáu, được điều chỉnh giảm -0.4 xuống 52.9, thấp hơn nhiều so với dự kiến 53.5. Sự bất ngờ dovish này đã làm giảm đà tăng của đồng đô la, đồng thời sức mạnh của thị trường chứng khoán cũng hạn chế đà tăng.

Về mặt tích cực cho đồng bạc xanh: doanh số bán nhà hiện có tăng +0.5% tháng qua lên mức cao nhất trong 9 tháng là 4.13 triệu, cung cấp một số hỗ trợ. Nhưng thị trường chỉ định giá khoảng 22% khả năng cắt giảm lãi suất của Fed tại cuộc họp ngày 27-28 tháng 1—nghĩa là các nhà giao dịch chưa vội vàng đặt cược vào việc cắt lãi suất ngay lập tức.

Yên Nhật Sụp Đổ Mặc Dù BOJ Tăng Lãi Suất

Đây là bước ngoặt thực sự: Ngân hàng Nhật Bản đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào thứ Sáu, đẩy lãi suất qua đêm lên 0.75%. Tuy nhiên, yên Nhật đã giảm xuống mức thấp nhất trong 4 tuần, với USD/JPY tăng +1.29%.

Tại sao? Thống đốc BOJ Ueda đã thể hiện sự cực kỳ thận trọng về các đợt tăng lãi suất tiếp theo, làm giảm kỳ vọng rằng ngân hàng trung ương sẽ thắt chặt chính sách một cách quyết liệt. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật 10 năm đã tăng lên mức cao nhất trong 26 năm là 2.025%, nhưng điều đó chưa đủ để hỗ trợ đồng tiền. Các lo ngại về tài chính cũng đang đè nặng lên yên—Nhật Bản đang xem xét ngân sách kỷ lục 120 nghìn tỷ yên cho năm 2026, báo hiệu thâm hụt cấu trúc vẫn tiếp diễn. Lạm phát tháng 11 đạt +2.9% so với cùng kỳ năm ngoái (đúng như mục tiêu), nhưng thị trường hầu như không quan tâm.

Đối với các nhà giao dịch quan tâm đến tỷ giá hối đoái: 30000 yên đổi sang USD tương đương khoảng $205 theo mức giá của thứ Sáu, phản ánh sự yếu kém liên tục của yên mặc dù nỗ lực thắt chặt của BOJ.

Thị trường đang định giá không có khả năng tăng lãi suất lần nữa của BOJ tại cuộc họp ngày 23 tháng 1, vì vậy trừ khi thông điệp của BOJ thay đổi đáng kể, yên sẽ còn tiếp tục yếu đi.

Đồng Euro Chịu Áp Lực Từ Khó Khăn Tài Chính

Đồng euro giảm xuống mức thấp nhất trong 1 tuần, kết thúc -0.01% vào thứ Sáu. Giá nhà sản xuất tháng 11 của Đức giảm -2.3% so với cùng kỳ năm ngoái (kém hơn dự kiến -2.2%), đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong 20 tháng. Sự bất ngờ dovish này đã gây áp lực lên đồng tiền đơn nhất.

Sau đó, Đức đã gây sốc: công bố khoản bán nợ liên bang kỷ lục 512 tỷ euro ($601 tỷ euro) trong năm 2026, tăng gần 20% để tài trợ cho chi tiêu tăng lên. Sự suy thoái tài chính này là một trở ngại cho đồng euro, báo hiệu các thách thức cấu trúc của khu vực đồng euro vẫn chưa biến mất.

Chỉ số niềm tin tiêu dùng GfK của Đức tháng 1 đã giảm bất ngờ, giảm -3.5 xuống mức thấp nhất trong 1.75 năm là -26.9, phá vỡ kỳ vọng phục hồi về -23.0. Đây là loại dữ liệu khiến bạn phải đặt câu hỏi về hướng đi của tăng trưởng khu vực euro.

Tuy nhiên, thành viên Hội đồng Thống đốc ECB Pierre Wunsch đã đưa ra một tia hi vọng vào thứ Sáu, nói rằng ECB có thể giữ lãi suất ổn định “trong một thời gian” nếu các triển vọng kinh tế và giá cả diễn biến tích cực. Các hợp đồng hoán đổi hiện định giá không có khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 5 tháng 2 của ECB, mặc dù điều đó có thể thay đổi nhanh chóng nếu dữ liệu của eurozone tiếp tục gây thất vọng.

Vàng và Bạc Tăng Mạnh Khi Nhu Cầu An Toàn Trở Lại

Điều thú vị bắt đầu xuất hiện đối với các nhà đầu cơ kim loại quý: vàng đóng cửa +0.52% vào thứ Sáu trong khi bạc bùng nổ +3.48%, với hợp đồng bạc tháng Ba đạt mức cao hợp đồng và các hợp đồng kỳ hạn gần nhất (Z25) chạm mức cao nhất mọi thời đại là 66.85 đô la mỗi ounce troy.

Nguyên nhân là nhiều lớp. Dữ liệu kinh tế Mỹ yếu hơn dự kiến (xin chào, tâm lý Michigan) là dovish đối với chính sách của Fed, củng cố kỳ vọng về các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai. Điều này tích cực cho kim loại vì lãi suất thấp hơn giảm chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lợi. Thêm vào đó, bất ổn địa chính trị—Ukraine, căng thẳng Trung Đông, rủi ro Venezuela—đang thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn. Và lo ngại về việc Trump có thể bổ nhiệm một Chủ tịch Fed dovish vào năm 2026 cũng tạo thêm một lớp hỗ trợ cho kim loại quý.

Điều thực sự hỗ trợ bạc là tồn kho chặt chẽ của Trung Quốc. Kho bạc bạc của Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải đã chạm mức thấp nhất trong 10 năm là 519.000 kilogram vào ngày 21 tháng 11, tạo ra những lo ngại về nguồn cung. Các khoản nắm giữ ETF đã phục hồi lên mức cao gần 3.5 năm vào thứ Ba, cho thấy nhu cầu của quỹ đã trở lại sau các đợt thanh lý trước đó.

Về mặt cấu trúc, các ngân hàng trung ương đang mua vào nhiều hơn bao giờ hết. Dự trữ vàng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã tăng thêm +30.000 ounce lên 74.1 triệu ounce troy vào tháng 11—liên tiếp 13 tháng tích lũy. Hội đồng Vàng Thế giới báo cáo các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua 220 tấn vàng trong quý 3, tăng +28% so với quý 2. Đó là loại nhu cầu giúp giá duy trì bất chấp sức mạnh của đồng đô la.

Tuy nhiên, các trở ngại vẫn còn đó: chỉ số đồng đô la mạnh hơn (đã chạm mức cao nhất trong 1 tuần vào thứ Sáu) là tiêu cực đối với giá kim loại tính bằng đô la. Lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng cao cũng gây áp lực lên kim loại. Và việc tăng lãi suất của BOJ vào thứ Sáu đang làm giảm nhu cầu kim loại quý như một nơi lưu trữ giá trị—nhà đầu tư Nhật Bản có thể tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn ở nơi khác.

Kết Luận

Chúng ta đang theo dõi một thị trường tiền tệ và lãi suất đang trong quá trình chuyển đổi. Đồng đô la có vẻ mạnh trong ngắn hạn nhưng đối mặt với các rủi ro dovish vào năm 2026. Yên Nhật yếu mặc dù BOJ thắt chặt—một dấu hiệu cho thấy chênh lệch lãi suất và các lo ngại về tài chính đang chi phối chính sách hawkish. Đồng euro gặp khó khăn do suy thoái tài chính của Đức và niềm tin tiêu dùng yếu. Và kim loại quý đang nhận được sự hỗ trợ từ dữ liệu tăng trưởng yếu hơn và dòng tiền trú ẩn an toàn.

Đây là thị trường mà hướng dẫn của ngân hàng trung ương quan trọng như dữ liệu kinh tế. Các nhà giao dịch theo dõi sát sao thông điệp của Fed và BOJ sẽ có lợi thế.