Tại sao cổ phiếu chiến thắng ngày mai sẽ không vượt qua bài kiểm tra đầu tư giá trị ngày hôm nay

Nghịch lý: Tại sao các chỉ số giá trị truyền thống thất bại

Đầu tư giá trị đã lâu được ca ngợi như tiêu chuẩn vàng trong lựa chọn cổ phiếu. Warren Buffett chính ông cũng tuyên bố rằng “thuật ngữ ‘đầu tư giá trị’ là thừa”—ngụ ý rằng tất cả các khoản đầu tư hợp lý đều là đầu tư giá trị theo định nghĩa. Tuy nhiên, ở đây tồn tại một mâu thuẫn cơ bản: nhiều người theo nguyên tắc đầu tư giá trị đã loại trừ một trong những cổ phiếu thành công nhất thập kỷ—Nvidia.

Lý do không phức tạp, nhưng rất rõ ràng về cách hầu hết các nhà đầu tư tiếp cận công việc của họ.

Cơ chế của các chỉ số giá trị truyền thống

Đầu tư giá trị truyền thống dựa vào các chỉ số nhìn về quá khứ để xác định xem cổ phiếu có rẻ hay không. Phổ biến nhất là tỷ lệ P/E (giá trên lợi nhuận (P/E)). Hãy tưởng tượng hai công ty $50 tỷ đô la—một kiếm $50 triệu mỗi năm (P/E là 1.000) và một công ty khác kiếm $5 tỷ đô la (P/E là 10). Các nhà đầu tư giá trị sẽ xem công ty thứ hai là món hời, thường thích các cổ phiếu giao dịch dưới mức trung bình của thị trường.

Trung bình P/E của S&P 500 dao động quanh mức 25. Mức trên đó thường bị các nhà truyền thống coi là quá cao.

Năm 2019, Nvidia giao dịch với tỷ lệ P/E trung bình là 35—cao hơn nhiều so với trung bình thị trường. Theo nguyên tắc đầu tư giá trị nghiêm ngặt, cổ phiếu này quá đắt. Nó thuộc danh sách “tránh”, không phải danh sách mua.

Tuy nhiên, những gì xảy ra trong năm năm tiếp theo hoàn toàn trái ngược với quy tắc truyền thống. Cổ phiếu Nvidia tăng gần 3.000%, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu còn tăng nhanh hơn nữa. Công ty hiện tạo ra $100 tỷ đô la lợi nhuận ròng hàng năm—nghĩa là giá trị của nó vào năm 2019 gần như bằng lợi nhuận của một năm hiện tại.

Sai lầm nằm ở cốt lõi của khung khổ

Vấn đề cốt lõi thể hiện rõ khi bạn xem xét những gì các chỉ số này thực sự đo lường: quá khứ. Tỷ lệ P/E, vốn hóa thị trường và các công cụ tương tự là gương chiếu hậu. Chúng cho bạn biết công ty kiếm được bao nhiêu trong quý hoặc năm ngoái—tương đối hữu ích, chắc chắn rồi, nhưng không dự đoán được tương lai.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư phải đưa ra quyết định ngày hôm nay với số tiền của họ, hy vọng phân bổ nó vào các doanh nghiệp sẽ tạo ra lợi nhuận vượt trội trong tương lai.

Chính Buffett đã cung cấp một góc nhìn chỉnh sửa trong cùng bức thư năm 1992: “Tăng trưởng luôn luôn là một thành phần trong tính toán giá trị.” Điều này không phải thứ phụ, mà là nền tảng. Các nhà đầu tư giá trị không thể bỏ qua dự báo tăng trưởng mà không gặp rủi ro.

Hãy xem Nvidia năm 2019 qua lăng kính này. Tỷ lệ P/E của nó trông có vẻ đắt theo tiêu chuẩn lịch sử. Nhưng tỷ lệ đó mù quáng trước những gì sắp tới—nhu cầu bùng nổ cho hạ tầng AI, độ bền của nhu cầu đó, và khả năng của công ty chiếm lĩnh thị trường lớn với biên lợi nhuận cao.

Đối với các nhà đầu tư có niềm tin vào các xu hướng này, định giá của Nvidia hoàn toàn không quá cao. Tiềm năng lợi nhuận trong tương lai của công ty khiến nó trở thành một món hời.

Hòa giải quá khứ và tương lai

Bài học không phải là tỷ lệ P/E vô giá trị. Thay vào đó, chúng chưa đầy đủ nếu không có niềm tin vào hướng đi của doanh nghiệp trong tương lai.

Các cổ phiếu sẽ mang lại lợi nhuận vượt trội trong thập kỷ tới có thể không giống các cổ phiếu giá trị truyền thống ngày nay. Chúng có thể giao dịch với các hệ số nhân cao hơn. Chúng có thể có lợi nhuận hiện tại khiêm tốn. Nhưng nếu tăng trưởng tương lai của chúng đủ hoặc vượt quá mức định giá đó, cuối cùng chúng sẽ chứng minh là những giá trị lớn nhất, nhìn qua lăng kính của quá khứ.

Đây là sự chuyển đổi tư duy phân biệt các nhà đầu tư giá trị bắt kịp các cơ hội biến đổi, khỏi những người chỉ quan sát từ bên lề, xem thị trường thưởng cho các công ty mà họ cho là quá đắt để hiểu.

Kỹ năng thực sự của đầu tư giá trị không nằm ở việc đọc các bảng tính. Nó nằm ở khả năng hình dung hướng đi của thế giới, định vị phù hợp, và có niềm tin để hành động khi các chỉ số truyền thống gợi ý sự thận trọng.