Khi định giá thị trường chứng khoán chạm đỉnh: Những dấu hiệu cảnh báo mà không ai đề cập

S&P 500 đang phát ra tín hiệu cảnh báo đáng chú ý. Tỷ lệ Shiller CAPE — một chỉ số được thiết kế để làm mượt chu kỳ thị trường và tiết lộ mức định giá thực sự — đã tăng gần 40, dao động nguy hiểm gần các đỉnh từng thấy trong bong bóng dot-com hơn hai thập kỷ trước. Lúc đó, tỷ lệ này đạt khoảng 44. Đó là vùng mà sự hưng phấn phi lý thường cư trú, và ngay bây giờ, cơn sốt AI đang đẩy định giá vào không khí hiếm hoi đó.

Câu chuyện thực sự đằng sau các con số

Tỷ lệ Shiller CAPE khác với các phép tính giá trên lợi nhuận truyền thống vì nó nhìn về quá khứ qua trung bình 10 năm, đã điều chỉnh theo lạm phát. Hiệu ứng làm mượt này cắt qua tiếng ồn của các biến động lợi nhuận theo từng năm và chu kỳ kinh tế. Nó về cơ bản đặt câu hỏi: “Chúng ta đang trả một mức giá hợp lý về mặt lịch sử cho những gì các công ty thực sự kiếm được không?” Hiện tại, câu trả lời ngày càng đáng lo ngại.

Các ông lớn công nghệ đang đổ vốn chưa từng có vào hạ tầng AI. Chúng ta đang nói về các dự án xây dựng trung tâm dữ liệu khổng lồ, kỹ thuật tài chính phức tạp thông qua các phương tiện đặc biệt (SPV) — cùng công cụ đã đóng vai trò chính trong vụ bê bối Enron — và gánh nặng nợ đang đạt mức không thoải mái. Trong khi đó, OpenAI tiếp tục ký các hợp đồng hạ tầng dài hạn mặc dù đang tiêu tốn tiền mặt nhanh hơn khả năng huy động của mình. Các nhà phân tích tài chính ước tính công ty sẽ cần $207 tỷ đô la tài chính mới vào năm 2030 chỉ để đáp ứng các cam kết hiện tại.

Khoảng cách giữa tham vọng và thực tế

Đây là nơi logic bong bóng trở nên rõ ràng: số tiền khổng lồ đang được đầu tư mà không rõ con đường sinh lợi hợp lý. Lãnh đạo Meta về cơ bản đã thừa nhận điều này khi đề xuất rằng họ sẽ “hấp thụ” bất kỳ sự xây dựng hạ tầng quá mức nào bằng cách chuyển đổi nó thành quảng cáo tốt hơn. Đó không phải là một kế hoạch kinh doanh — đó là một lời cầu nguyện dưới dạng bảng tính.

Một điểm dữ liệu nổi bật: nghiên cứu của MIT phát hiện rằng 95% các dự án AI tạo sinh tại các công ty hoàn toàn thất bại trong việc mang lại kết quả. Tuy nhiên, dòng vốn vẫn chảy, định giá vẫn tăng, và tỷ lệ Shiller CAPE vẫn phát ra tín hiệu đỏ.

Chiến lược thông minh: Tìm giá trị thực sự

Không phải tất cả các dự án AI đều giống nhau. Trong khi chi tiêu cho hạ tầng vẫn còn mang tính đầu cơ, một số công ty thực sự đang nắm bắt giá trị chân chính. Ví dụ, IBM không đặt cược vào cuộc đua vũ trang hạ tầng AI. Thay vào đó, công ty tạo ra lợi nhuận thông qua tư vấn AI và triển khai các mô hình hiệu quả, phù hợp cho khách hàng doanh nghiệp. IBM đã ghi nhận 9,5 tỷ đô la doanh thu từ AI, chủ yếu từ dịch vụ tư vấn với lợi nhuận đã được ghi nhận rõ ràng.

Bài học đơn giản: khi một chỉ số hiếm khi xuất hiện ngoài bong bóng dot-com và khi phân bổ vốn trở nên mất kết nối với lợi nhuận thực tế, thận trọng không phải là bi quan — đó là lẽ thường tình. Hãy xem xét duy trì tiếp xúc với AI thông qua các công ty tạo ra giá trị kinh doanh thực sự thay vì các cược đầu cơ vào hạ tầng. Sự phân biệt đó có thể quan trọng đáng kể khi chu kỳ này điều chỉnh.