Giải thích Contango: Tại sao Thị trường Hợp đồng Tương lai Hiển thị Đường cong Giá tăng

Cơ chế chính đằng sau Contango

Khi bạn giao dịch hàng hóa—dầu thô, lúa mì, kim loại—bạn thực chất đang xử lý hai mức giá khác nhau cùng lúc. Giá giao ngay là số tiền bạn trả để nhận hàng ngay hôm nay. Nhưng còn có một bậc thang các mức giá tương lai, thể hiện mức giá mà người mua và người bán đồng ý trả để giao hàng tại các thời điểm khác nhau trong tương lai.

Contango xảy ra khi bậc thang giá này dốc lên. Càng xa về phía tương lai, hợp đồng càng có giá cao hơn. Các nhà đầu tư về cơ bản đang nói: “Chúng tôi sẵn sàng trả nhiều hơn sau này so với trả bây giờ.” Đường cong dốc lên này là đặc điểm nhận diện của thị trường contango.

Tại sao xảy ra Contango? Bốn yếu tố chính

Hiểu rõ nguyên nhân gây ra contango giúp bạn dự đoán các biến động thị trường:

Kỳ vọng lạm phát. Khi lạm phát cao, nhà đầu tư khóa giá cao hơn cho giao hàng trong tương lai vì họ dự đoán giá giao ngay sẽ tăng. Thà trả $100 đồng đô la ngày hôm nay để mua dầu trong sáu tháng còn hơn rủi ro phải trả $115 khi hợp đồng đáo hạn.

Bất ngờ về cung cầu. Ví dụ như tin về thất bại mùa vụ hoặc gián đoạn chuỗi cung ứng. Người mua sẽ đẩy giá tương lai lên để đảm bảo tiếp cận trước khi tình trạng khan hiếm trở nên tồi tệ hơn. Ngược lại, mùa vụ bội thu làm thị trường tràn ngập nguồn cung, đẩy giá giao ngay giảm mạnh trong khi giá hợp đồng tương lai vẫn cao—đây là thiết lập điển hình của contango.

Chi phí lưu kho và vận chuyển. Hàng hóa vật chất không miễn phí để giữ. Bảo hiểm, kho bãi, phòng tránh hư hỏng—tất cả đều tốn kém. Các công ty thường thấy rẻ hơn khi trả phí cao hơn cho giao hàng trong tương lai thay vì mua rẻ hôm nay rồi gánh chi phí lưu kho trong nhiều tháng. Chi phí cấu trúc này tự nhiên đẩy thị trường vào trạng thái contango.

Không chắc chắn của thị trường. Không ai thích bất ngờ. Khi biến động cao hoặc điều kiện không rõ ràng, người mua thích khóa giá hợp đồng tương lai đã biết hơn là đánh cược vào biến động của giá giao ngay. Hành vi này củng cố mức giá contango.

Contango vs. Backwardation: Hai mặt của thị trường

Contango có hình ảnh phản chiếu: backwardation. Trong backwardation, giá hợp đồng tương lai giảm khi ngày giao hàng xa hơn. Nhà đầu tư trả nhiều hơn hôm nay so với dự kiến sẽ trả trong tương lai—đường cong hoàn toàn ngược lại.

Backwardation thể hiện sự lo ngại hoặc cấp bách. Thường xuất hiện khi:

• Nhà đầu tư dự đoán nguồn cung sẽ tăng mạnh sắp tới
• Nhu cầu dự kiến giảm sút
• Giảm phát (giá giảm) đe dọa nền kinh tế

Backwardation hiếm gặp trong thị trường hàng hóa vì lạm phát và chi phí lưu kho tự nhiên đẩy giá lên theo thời gian. Contango là trạng thái mặc định. Bạn chỉ thấy backwardation trong các đợt biến động lớn của thị trường—như khủng hoảng dầu mỏ COVID-19 khi nhu cầu bốc hơi và lưu trữ trở thành cơn ác mộng.

Sự khác biệt về tâm lý quan trọng: contango phản ánh tâm lý lạc quan (giá cả và nhu cầu sẽ tăng), trong khi backwardation phản ánh tâm lý bi quan (giá cả và nhu cầu sẽ giảm).

Chuyển đổi Contango thành lợi nhuận và tiết kiệm

Dành cho người tiêu dùng: Nếu bạn nhận thấy contango hình thành trong các thị trường bạn phụ thuộc, bạn có lợi thế về thời điểm. Dầu trong trạng thái contango? Hãy xem xét mua nhiên liệu hoặc đặt vé máy bay giá rẻ ngay bây giờ trước khi giá tăng trở lại. Vật liệu xây dựng có đường cong hợp đồng tương lai tăng? Hãy tích trữ gỗ và vật tư trước khi chi phí xây dựng tăng cao.

Các doanh nghiệp làm chính xác điều này—họ đặt mua trước trong các giai đoạn contango để tránh trả giá cao hơn sau này.

Dành cho nhà đầu tư: Contango tạo ra các cơ hội arbitrage. Nếu bạn tin rằng thị trường đã định giá quá cao các hợp đồng tương lai do đặc điểm contango, bạn có thể:

• Bán khống hợp đồng tương lai ở mức giá cao
• Chờ đến ngày đáo hạn
• Mua ở giá giao ngay thấp hơn
• Gặt hái lợi nhuận chênh lệch

Ví dụ: Hợp đồng dầu thô giao tháng đang giao dịch ở mức 90$/thùng, nhưng bạn dự đoán giá giao ngay thực tế sẽ là 85$. Nếu đúng, bạn sẽ kiếm được $5 mỗi thùng trên giao dịch này.

Bẫy ETF hàng hóa: Hầu hết các ETF hàng hóa theo dõi giá thông qua việc rollover các hợp đồng tương lai—họ liên tục bán các hợp đồng sắp hết hạn và mua các hợp đồng mới ở giá kỳ vọng. Trong contango, mỗi lần rollover thường diễn ra ở mức giá cao hơn. ETF bị mất tiền qua các lần rollover này, kéo giảm lợi nhuận. Các nhà giao dịch tinh vi lợi dụng điều này bằng cách bán khống các ETF này trong các giai đoạn contango sâu, kiếm lời khi giá trị ETF giảm dần do các lần rollover không thuận lợi.

Ví dụ thực tế: Contango dầu mỏ COVID-19

Năm 2020, đại dịch đã cung cấp một ví dụ điển hình về contango. Nhu cầu dầu giảm mạnh trong một đêm—không ai bay hoặc lái xe nữa. Nhưng các nhà máy lọc dầu và các nền tảng khai thác dầu không thể dừng hoạt động ngay lập tức. Sản xuất vẫn tiếp tục trong khi nhu cầu giảm mạnh, tạo ra tình trạng dư thừa.

Giá giao ngay lao dốc. Có thời điểm, dầu giao dịch ở mức âm—các nhà cung cấp thậm chí còn trả tiền để người mua lấy dầu vì kho chứa đã đầy.

Tuy nhiên, hợp đồng tương lai vẫn duy trì ở mức cao. Các nhà đầu tư hiểu rằng gián đoạn này chỉ là tạm thời. Khi các nền kinh tế mở cửa trở lại, nhu cầu sẽ phục hồi. Khoảng cách lớn giữa giá giao ngay âm và giá hợp đồng tương lai dương tạo ra một contango cực lớn—và cơ hội giao dịch lớn cho những ai đúng hướng.

Ảnh hưởng của Contango vượt ra ngoài hàng hóa

Trong khi contango chủ yếu là hiện tượng của hàng hóa và hợp đồng tương lai, tác động của nó còn lan rộng. Các nhà đầu tư chứng khoán nên theo dõi contango hàng hóa để có tín hiệu về hiệu suất ngành. Contango dầu sâu có thể có lợi cho các công ty năng lượng nhưng gây bất lợi cho các hãng hàng không và logistics. Bạn có thể điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp.

Bài học rộng hơn: contango dạy bạn cách thị trường định giá thời gian, rủi ro và sự khan hiếm vào các hợp đồng tương lai.

Rủi ro chính và giới hạn

Đặt cược vào contango mang theo những rủi ro thực sự. Dự đoán thời gian contango kéo dài là rất khó khăn. Điều kiện thị trường có thể đảo chiều nhanh chóng—một cú sốc cung, đột biến cầu hoặc thay đổi chính sách có thể làm sụp đổ đường cong hợp đồng tương lai trong chớp mắt. Các giao dịch dựa trên giả định contango liên tục có thể sụp đổ nhanh chóng.

Thêm vào đó, nếu bạn nắm giữ ETF hàng hóa, contango là kẻ ăn mòn tài sản chậm rãi. Các lần rollover không thuận lợi tích tụ theo thời gian, đặc biệt trong các giai đoạn contango kéo dài.

Bất kỳ chiến lược dựa trên hợp đồng tương lai nào cũng đòi hỏi quản lý rủi ro chặt chẽ. Giá contango chỉ là dự đoán của thị trường, không phải là đảm bảo.

Khi nào nhận biết contango

Hãy để ý khi giá hợp đồng tương lai liên tục cao hơn giá giao ngay qua nhiều ngày giao hàng khác nhau. Hình dạng của đường cong kể câu chuyện—đường dốc đứng thể hiện contango mạnh; đường phẳng thể hiện thị trường trung lập. Hiểu rõ thị trường đang ở trong trạng thái contango hay backwardation sẽ thay đổi cách bạn nhìn nhận về thời điểm, định giá và cơ hội trong giao dịch hàng hóa.