Tại sao American Express vượt xa các đối thủ trong năm tính đến nay: Phân tích sâu về sự khác biệt của AXP

Công ty American Express AXP đã nổi bật như câu chuyện thành công của ngành thanh toán trong năm nay, tăng 20.4% tính đến thời điểm hiện tại—một hiệu suất khiến thị trường chung và các đối thủ hàng đầu của nó phải ngỡ ngàng. Trong khi S&P 500 đã ghi nhận mức tăng đáng kể 16% và các đối thủ như Visa Inc. V (tăng 4.4%) và Mastercard Incorporated MA (tăng 3.6%) đã gặp khó khăn trong việc bắt kịp đà tăng, khả năng chống chịu của AXP thể hiện rõ sức mạnh của mô hình kinh doanh và hệ sinh thái khách hàng của nó.

Lợi thế hệ thống khép kín: Tại sao AmEx hoạt động khác biệt

Lý do chính khiến American Express vượt trội là do sự khác biệt cơ bản về cấu trúc, điều này giúp nó khác biệt so với các mạng thanh toán thuần túy. Khác với Visa và Mastercard, hoạt động như các bộ xử lý giao dịch, AmEx vận hành một hệ sinh thái khép kín. Công ty vừa là nhà phát hành thẻ vừa là nhà cho vay, thu phí từ các giao dịch đồng thời kiếm lời từ chênh lệch lãi suất trên các số dư tín dụng cấp cho chủ thẻ.

Cấu trúc doanh thu kép này mang lại nhiều lợi thế trong môi trường lãi suất biến động. AmEx có thể điều chỉnh lãi suất cho vay và phí thẻ độc lập, trong khi Visa và Mastercard phụ thuộc gần như hoàn toàn vào khối lượng mạng lưới và luồng giao dịch. Thêm vào đó, việc kiểm soát toàn bộ chuỗi thanh toán từ đầu đến cuối giúp củng cố mối quan hệ khách hàng và tạo ra sự khó khăn trong việc chuyển đổi, từ đó giữ chân khách hàng lâu dài.

Sức bền của mô hình này đã thể hiện rõ trong kết quả kinh doanh gần đây: doanh thu quý 3 sau khi trừ chi phí lãi vay đạt 18.4 tỷ USD, tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái. Khối lượng mạng lưới mở rộng 9% lên 479.2 tỷ USD, nhờ vào đà tiêu dùng ổn định của người Mỹ ngay cả khi các thị trường tín dụng rộng lớn hơn đang thắt chặt.

Định giá kể câu chuyện hấp dẫn

Dù hiệu suất năm nay của American Express rất ấn tượng, cổ phiếu của nó vẫn giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng là 20.67X—mức chiết khấu đáng kể so với trung bình ngành là 24.19X. Ngược lại, Visa có tỷ lệ P/E dự phóng là 25.32X và Mastercard là 29.12X. Khoảng cách định giá này vẫn tồn tại ngay cả khi AmEx đã vượt trội hơn về lợi nhuận.

Khoảng chiết khấu phản ánh sự thận trọng của nhà đầu tư về tính chu kỳ của ngành, nhưng cũng tạo ra một cơ hội rủi ro-lợi nhuận không cân xứng. Khi lo ngại suy thoái giảm bớt hoặc điều kiện vay mượn trở nên bình thường, việc mở rộng nhiều nhân có thể làm tăng giá trị cổ phiếu của AmEx, vốn đã có đà vận hành mạnh mẽ.

Vịnh khách hàng thượng lưu

Khách hàng của American Express xứng đáng được chú ý đặc biệt. Công ty phục vụ nhóm khách hàng cao cấp rõ rệt—những hộ gia đình giàu có, thu nhập cao với mức chi tiêu lớn cho du lịch, ẩm thực, giải trí và trải nghiệm phong cách sống. Trong các giai đoạn kinh tế không chắc chắn, khi người tiêu dùng trung lưu co lại, khách hàng của AmEx vẫn tiếp tục chi tiêu vốn có.

Sự tập trung này mang lại lợi thế cạnh tranh mà không phải lúc nào cũng thể hiện rõ qua các chỉ số chính. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của công ty đạt 33.4%—gấp hơn hai lần trung bình ngành là 16.2%. Hiệu quả sử dụng vốn xuất sắc này phản ánh cả sức mạnh định giá của thương hiệu cao cấp và tính tự củng cố của mối quan hệ khách hàng.

Ban lãnh đạo cũng đã làm rõ rằng dịch vụ Mua Ngay, Trả Sau (Buy Now, Pay Later - BNPL) được xem là bổ sung chứ không phải cạnh tranh trực tiếp. Người dùng BNPL thuộc tầng lớp kinh tế khác với nhóm khách hàng cốt lõi của AmEx, nghĩa là các hình thức thanh toán mới này mở ra cơ hội mở rộng hơn là gây ra rủi ro thay thế.

Đà lợi nhuận và sức mạnh của bảng cân đối kế toán

Các dự báo của các nhà phân tích đã trở nên tích cực rõ rệt. Ước tính hiện tại dự báo tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 là 15.1%, tiếp theo là 14.1% trong năm 2026. Doanh thu dự kiến tăng 9.3% và 8.3% trong các năm đó, cho thấy đà tăng trưởng toàn diện của hệ sinh thái.

Các điều chỉnh dự báo tăng đã chiếm ưu thế trong các hoạt động gần đây, với không có điều chỉnh giảm nào trong tháng qua. AmEx cũng đã ghi nhận bốn quý liên tiếp vượt lợi nhuận dự kiến, trung bình là 4% bất ngờ tích cực. Thành tích này cho thấy sự thận trọng trong hướng dẫn của ban lãnh đạo và kỷ luật vận hành.

Bảng cân đối kế toán cung cấp thêm sức mạnh tài chính. American Express kết thúc quý 3 với 54.7 tỷ USD tiền mặt và chỉ 1.4 tỷ USD nợ ngắn hạn. Tổng tài sản đạt 297.66 tỷ USD, tăng từ 271.5 tỷ USD cuối năm 2024. Tỷ lệ nợ ròng trên vốn chiếm dụng của công ty là 4.9%—rất thấp so với trung bình ngành là 15.3%—đáp ứng tốt khả năng chống chịu các chu kỳ tín dụng và duy trì các khoản phân phối cho cổ đông.

Trong năm 2024, AmEx đã trả về 7.9 tỷ USD cho cổ đông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu. Riêng quý 3 năm 2025, số tiền phân phối đã đạt 2.9 tỷ USD, thể hiện cam kết của công ty đối với lợi ích cổ đông ngay cả khi đầu tư vào các sáng kiến tăng trưởng.

Rủi ro tiềm ẩn

American Express không phải không có điểm yếu. Phạm vi tiếp xúc lớn với các lĩnh vực du lịch và giải trí tạo ra nhạy cảm với các đợt suy thoái kinh tế; các phân khúc chi tiêu tự do này thường yếu hơn nhanh hơn so với chi tiêu thiết yếu của người tiêu dùng trong thời kỳ suy thoái. Mức tăng trưởng gần đây còn dựa vào các nhóm trẻ hơn—Millennials và Gen Z—có thể có xu hướng chi tiêu khác và nhạy cảm hơn với các điều kiện tín dụng bất lợi.

Sự tập trung về địa lý cũng là một hạn chế. Trong khi Visa và Mastercard đã mở rộng mạnh mẽ hệ sinh thái thanh toán kỹ thuật số toàn cầu, AmEx vẫn chủ yếu tập trung vào thị trường Mỹ. Sự lệch địa lý này giới hạn tiềm năng tăng trưởng từ xu hướng toàn cầu và khiến công ty dễ bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế nội địa.

Ngoài ra, phụ thuộc vào vay mượn và khối lượng thẻ của AmEx có thể hạn chế khả năng chuyển hướng sang các hình thức thanh toán mới nổi. Nếu người tiêu dùng ngày càng sử dụng các phương thức thanh toán thay thế, danh mục cho vay và phí giao dịch của AmEx có thể gặp áp lực.

Kết luận

American Express đã mang lại hiệu suất thực sự ấn tượng trong năm nay, nhờ vào hệ khách hàng bền bỉ, phân bổ vốn có kỷ luật và mô hình kinh doanh khác biệt. Sự kết hợp giữa đà tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ, các đợt vượt lợi nhuận đều đặn và dự báo của các nhà phân tích tăng lên nhấn mạnh khả năng duy trì vị thế cạnh tranh của công ty, ngay cả khi lĩnh vực thanh toán tiếp tục phát triển.

Định giá cổ phiếu vẫn hấp dẫn so với Visa và Mastercard, trong khi bảng cân đối kế toán vững chắc giúp công ty vượt qua các giai đoạn căng thẳng tín dụng và duy trì các khoản phân phối cho cổ đông. Hiện tại, AmEx được xếp hạng Zacks Rank #2 (Buy), phản ánh đà tăng trưởng lợi nhuận và các chỉ số lợi nhuận bền vững.

Tuy nhiên, bên cạnh các điểm mạnh này, còn có sự phụ thuộc đáng kể vào các lĩnh vực chi tiêu tự do và sự tập trung về địa lý tại thị trường Mỹ—những yếu tố mang lại rủi ro theo chu kỳ. Các nhà đầu tư nên cân nhắc giữa sức mạnh vận hành của AmEx và các rủi ro vĩ mô ngắn hạn trước khi quyết định đầu tư phù hợp.