Chuyển đổi Chiến lược của Applied Digital: Hiểu về sự chuyển hướng Hạ tầng AI từ 2025-2027

Applied Digital Corporation (APLD) đang thực hiện một sự chuyển đổi mô hình kinh doanh đáng kể—chuyển từ dịch vụ lưu trữ tiền điện tử sang hạ tầng trung tâm dữ liệu tập trung vào AI. Quá trình chuyển đổi này, chủ yếu dựa trên North Dakota, đại diện cho một sự định nghĩa lại căn bản về dòng doanh thu và ưu tiên vận hành. Công ty đang thực hiện một chiến lược chuyển đổi có thể gọi là chiến lược chuyển đổi chiến lược trong hành động: chuyển từ doanh thu dựa trên lắp đặt, một lần duy nhất, sang các hợp đồng cho thuê dài hạn mang lại thu nhập dự đoán được, định kỳ.

Nền tảng Vốn: Tài trợ cho Chuyển đổi

Khả năng thực hiện chiến lược chuyển đổi này của công ty phụ thuộc nhiều vào tài chính dự án có cấu trúc. Trong quý đầu tiên của năm tài chính 2026, Applied Digital đã huy động 112,5 triệu đô la từ quỹ ưu đãi cổ phần của Macquarie dành riêng cho Polaris Forge 1. Ngay sau đó, công ty đã huy động $50 triệu đô la từ Macquarie Equipment Capital để hỗ trợ phát triển Polaris Forge 2. Các cơ chế huy động vốn này, kết hợp với các đợt phát hành cổ phần ưu đãi bổ sung, thể hiện sự tin tưởng của các tổ chức đối với chiến lược chuyển đổi.

Ban quản lý đã đặt mục tiêu hoàn thành tài trợ dự án cho Polaris Forge 1 trong quý thứ hai của năm tài chính 2026, mặc dù các quan chức công ty thừa nhận không có đảm bảo về thời gian. Phương pháp tài trợ theo giai đoạn này—kết hợp cổ phần ưu đãi với vốn thiết bị—nhấn mạnh cách cấu trúc vốn hỗ trợ cả việc tăng tốc xây dựng và sự tiến bộ của mô hình kinh doanh từ doanh thu lắp đặt theo giao dịch sang tạo dòng tiền dựa trên cho thuê.

Tại sao Hợp đồng Cho thuê Dài hạn Định nghĩa lại Doanh nghiệp

Chuyển đổi từ dịch vụ lắp đặt sang hoạt động dựa trên cho thuê về cơ bản thay đổi hồ sơ tài chính và khả năng dự đoán của APLD. Tại Polaris Forge 1 đặt tại Ellendale, North Dakota, CoreWeave đã thuê toàn bộ 400 MW công suất với các điều khoản hợp đồng 15 năm. Tổng doanh thu hợp đồng dự kiến từ thỏa thuận này đạt $11 tỷ đô la trong suốt thời gian thuê, cung cấp khả năng dự báo dòng tiền trong tương lai chưa từng có.

Thời gian ghi nhận doanh thu chính nó cho thấy tính chất theo giai đoạn của quá trình chuyển đổi này. Việc ghi nhận thuê dự kiến bắt đầu khi 100 MW ban đầu đi vào hoạt động vào cuối năm 2025. Các mở rộng sau đó—các phần 150 MW—được hướng tới giữa năm 2026 và 2027, tương ứng. Phương pháp theo giai đoạn này có nghĩa là quá trình chuyển đổi mô hình kinh doanh diễn ra dần dần thay vì tất cả cùng lúc.

Polaris Forge 2, nằm gần Harwood, đại diện cho một cam kết thuê quan trọng không kém. Một hợp đồng thuê đã ký với một nhà cung cấp hạ tầng siêu scalers xếp hạng đầu Hoa Kỳ bao gồm 200 MW, tương đương khoảng $5 tỷ đô la doanh thu hợp đồng trong khoảng 15 năm. Người thuê đã đảm bảo quyền ưu tiên mua thêm 800 MW công suất trong tương lai, thể hiện sự tự tin vào khả năng của cơ sở và hiệu suất vận hành.

Đặc điểm Kỹ thuật trong Một Lĩnh vực Cạnh tranh

Tốc độ ra thị trường và sự xuất sắc trong kỹ thuật xác định vị thế cạnh tranh của APLD. Công ty hướng tới chu kỳ xây dựng 12-14 tháng—giảm so với thời gian lịch sử 24 tháng—cho phép phát triển đồng thời các khuôn viên và triển khai công suất nhanh hơn. Việc tăng tốc này đặc biệt quan trọng khi hạn chế về công suất lưới điện ngày càng chặt chẽ trong lĩnh vực hạ tầng AI.

Các thông số kỹ thuật cho thấy một triết lý thiết kế tối ưu cho các tải trọng AI có mật độ năng lượng cao. Hệ thống làm mát trực tiếp bằng chất lỏng cho chip đạt tỷ lệ Power Usage Effectiveness (PUE) là 1,18, nghĩa là cung cấp năng lượng cực kỳ hiệu quả. Các địa điểm tại Dakota tận dụng lợi thế làm mát tự nhiên và đạt gần như không tiêu thụ nước, một lợi thế quan trọng khi tính bền vững môi trường trở thành yếu tố thuê dài hạn. Chuỗi cung ứng đảm bảo cũng hỗ trợ các cam kết về độ tin cậy cần thiết cho các hợp đồng thuê dài hạn.

Thực tế Tài chính Trong Giai đoạn Chuyển đổi

Thời kỳ trước khi bắt đầu có doanh thu thuê đáng kể tạo ra áp lực biên lợi nhuận đáng kể. Cho đến khi các khoản thanh toán thuê định kỳ bắt đầu, doanh thu chủ yếu đến từ các hoạt động lắp đặt khách thuê có biên lợi nhuận thấp hơn. Trong quý đầu tiên của năm tài chính, EBITDA điều chỉnh đã giảm do quá trình lắp đặt tăng tốc, và dòng tiền hoạt động trở nên âm—những động thái điển hình trong giai đoạn xây dựng hạ tầng trước khi tận dụng doanh thu.

Thời điểm ghi nhận doanh thu thuê trở nên cực kỳ quan trọng đối với sự cải thiện tài chính. Khi 100 MW đầu tiên tại Ellendale đi vào hoạt động vào cuối năm 2025, cơ cấu doanh thu bắt đầu chuyển dịch về phía các khoản thu nhập định kỳ có biên lợi nhuận cao hơn. Đến quý thứ hai của năm tài chính 2026, các nhà phân tích dự báo doanh thu 75,95 triệu đô la, tăng 18,91% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, ước tính lỗ trung bình vẫn giữ ở mức 10 cent mỗi cổ phiếu, một sự cải thiện rõ rệt so với mức lỗ 66 cent trong quý cùng kỳ năm trước.

Cổ phiếu của Applied Digital đã tăng 186,4% trong vòng mười hai tháng qua, vượt xa mức lợi nhuận 10,7% của toàn ngành tài chính, phản ánh sự lạc quan của nhà đầu tư về sự chuyển đổi mô hình kinh doanh và khả năng dự báo doanh thu từ hợp đồng thuê.

Cạnh tranh và Rủi ro Thực thi

Lĩnh vực hạ tầng trung tâm dữ liệu AI đã thu hút các đối thủ cạnh tranh đáng gờm. Equinix vận hành hơn 260 trung tâm dữ liệu toàn cầu và tận dụng danh mục xScale để phục vụ các nhà siêu scalers tìm kiếm hạ tầng có mật độ năng lượng cao. Riot Platforms cũng đã chuyển hướng sang các tải trọng AI, phát triển các cơ sở HPC mới với hơn 1 gigawatt công suất dự kiến, thể hiện cách các nhà khai thác tiền điện tử truyền thống đang định vị lại để đáp ứng nhu cầu AI.

Trong bối cảnh cạnh tranh đông đúc này, sự khác biệt phụ thuộc vào khả năng thực thi và độ sâu của hợp đồng thuê. Những lợi thế của Applied Digital—hiệu quả kiến trúc, rút ngắn thời gian xây dựng, và cam kết dài hạn của các nhà siêu scalers—định vị công ty một cách rõ ràng. Tuy nhiên, việc thực hiện các khả năng này và duy trì mối quan hệ với khách thuê sẽ quyết định xem chiến lược chuyển đổi này có mang lại lợi nhuận dự kiến hay gặp phải các trở ngại về thực thi.

Sự chuyển đổi từ nhà cung cấp lắp đặt hạ tầng sang nhà vận hành cho thuê doanh thu định kỳ là một bước tiến quan trọng trong mô hình kinh doanh. Thành công đòi hỏi phải điều hướng cả các yêu cầu vốn của việc xây dựng khuôn viên liên tục và các yêu cầu vận hành của việc quản lý các trung tâm dữ liệu quy mô lớn, tiêu thụ nhiều năng lượng trong các hợp đồng thuê kéo dài nhiều thập kỷ. Đối với các nhà đầu tư, giai đoạn chuyển đổi này—khi biên lợi nhuận thu hẹp trước khi dòng doanh thu thuê bắt đầu hình thành—đòi hỏi sự kiên nhẫn và niềm tin vào khả năng thực thi của ban quản lý.