Tại sao Chiến lược Tập trung 6,3 tỷ đô của Một Tỷ phú Huyền thoại có thể không phải là lựa chọn tốt nhất của bạn

Câu đố định giá mà không ai nói đến

Khi xem xét các hiện tượng bất thường kỳ lạ nhất của thị trường chứng khoán, một điều nổi bật ngay lập tức: Icahn Enterprises (NASDAQ: IEP) có hệ số giá trị sổ sách gấp 2,3 lần, trong khi Berkshire Hathaway chỉ giao dịch ở mức 1,6 lần. Phần chênh lệch định giá 43% này khó có thể lý giải, đặc biệt khi xem xét khoảng cách hiệu suất giữa hai phương tiện đầu tư này trong những thập kỷ gần đây.

Kể từ năm 1998, cổ phiếu Berkshire Hathaway đã tăng giá hơn 1.000%, trong khi Icahn Enterprises chỉ mang lại mức tăng 69% về giá cổ phiếu. Ngay cả khi tính đến các khoản cổ tức lớn của Icahn Enterprises — đã đưa tổng lợi nhuận lên khoảng 630% — Berkshire Hathaway vẫn thể hiện hiệu suất điều chỉnh rủi ro vượt trội với độ biến động thấp hơn rõ rệt.

Sự khác biệt còn rõ ràng hơn khi xem xét phân bổ vốn. Công ty của Warren Buffett đã triển khai hàng chục tỷ đô la vào các chương trình mua lại cổ phần chiến lược, giảm một cách cơ học giá trị sổ sách trong khi tạo ra giá trị thực sự cho cổ đông. Ngược lại, Icahn Enterprises đã mở rộng số lượng cổ phần của mình thêm 112% trong vòng năm năm, làm loãng cổ đông hiện hữu thông qua việc phát hành cổ phiếu.

Bên trong cược 6,3 tỷ đô la: Hiểu về sự tập trung của Icahn

Tài sản ròng của Carl Icahn, ước tính khoảng 6,3 tỷ đô la, gần như hoàn toàn gắn bó với một khoản đầu tư duy nhất: công ty cùng tên của ông, nơi ông giữ hơn 80% cổ phần. Đây có thể là vị trí sở hữu cá nhân tập trung nhất trong số các tỷ phú đầu tư lớn.

Icahn Enterprises hoạt động như một tập đoàn tổng hợp các lĩnh vực kinh doanh khác nhau, nhưng sự đa dạng hóa này phần lớn mang tính hình thức. Giá trị tài sản ròng của công ty là 4,8 tỷ đô la, tập trung nặng nề: khoảng hai phần ba đến từ hai nguồn chính — một cổ phần lớn trong CVR Energy (một nhà lọc dầu) và các khoản đầu tư vào các quỹ đầu tư độc quyền của Icahn. Phần còn lại gồm các khoản sở hữu bất động sản rải rác và tài sản công nghiệp, trong đó một số đã gần đây phá sản.

Cơ sở tài sản ngày càng suy giảm đáng lo ngại. Các khoản đầu tư của Icahn trong các quỹ đã giảm từ 4,2 tỷ đô la xuống còn 3,2 tỷ đô la theo năm, trong khi vị thế trong CVR Energy giảm từ 2,2 tỷ đô la xuống $2 tỷ đô la. Đây không phải là những điều chỉnh nhỏ; chúng đại diện cho sự phá hủy giá trị đáng kể trong toàn bộ danh mục đầu tư.

Thực tế không thoải mái

Có khả năng Icahn duy trì sự tập trung khổng lồ này không phải do lựa chọn, mà vì bắt buộc. Thanh lý cổ phần 80% của ông sẽ gây ra sự sụp đổ thị trường cổ phiếu của Icahn Enterprises. Phần lớn giá trị định giá cao này tồn tại một phần do tính thanh khoản cấu trúc kém và một phần vì các nhà đầu tư nhầm lẫn áp dụng các mức phí bảo hiểm kiểu vốn mạo hiểm vào các tài sản của một tập đoàn đã trưởng thành.

Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, phép tính này khác biệt cơ bản so với vị trí của Icahn. Bạn không bị khóa vào các khoản đầu tư tập trung. Lựa chọn hợp lý vẫn rõ ràng: Berkshire Hathaway cung cấp hiệu suất lịch sử vượt trội, độ biến động thấp hơn, và định giá hợp lý so với chất lượng tài sản — tất cả đều không bị ảnh hưởng bởi áp lực thanh khoản hạn chế của Icahn Enterprises.

Hành trình xây dựng khối tài sản hàng tỷ đô la có thể khiến nhiều người nghĩ rằng theo chân một tỷ phú đầu tư là một chiến lược xây dựng của cải đáng tin cậy. Tuy nhiên, thị trường luôn nhắc nhở chúng ta rằng danh tiếng lịch sử không loại bỏ rủi ro định giá hiện tại. Đôi khi, bước đi khôn ngoan nhất là nhận biết khi ngay cả các nhà đầu tư huyền thoại cũng phải đối mặt với những hạn chế về cấu trúc mà các cổ đông bình thường không cần phải chia sẻ.