Cổ phiếu Carvana tăng vọt: Từ bờ vực phá sản đến định giá $100B

Cuộc Hồi Phục Kịch Tính Trong Ba Năm

Carvana (NYSE: CVNA) đã thực hiện một trong những sự trở lại ấn tượng nhất của thị trường dành cho các nhà đầu tư dài hạn. Sau khi giao dịch ở mức thấp nhất là $3.72 vào cuối tháng 12 năm 2022—khi nỗi lo phá sản bao trùm thị trường—cổ phiếu đã tăng khoảng 8.420% trong vòng ba năm qua. Sự phục hồi này trái ngược rõ rệt với mức lợi nhuận 5 năm khiêm tốn là 79%, thấp hơn nhiều so với hiệu suất 101% của S&P 500 trong cùng kỳ. Trong 12 tháng gần nhất, cổ phiếu đã tăng 80%, vượt xa mức tăng của thị trường chung.

Tại sao lại là trải nghiệm gần như chết?

Khủng hoảng năm 2022 bắt nguồn từ nhiều áp lực hội tụ. Lãi suất tăng kết hợp với các yếu tố lạm phát đã làm giảm mạnh chi tiêu của người tiêu dùng cho các khoản mua sắm không thiết yếu như xe đã qua sử dụng. Trong khi đó, việc Carvana mua lại ADESA trị giá 2,2 tỷ đô la đã thêm gánh nặng nợ nần đáng kể ngay khi thị trường tín dụng thắt chặt. Nợ dài hạn đạt đỉnh ở mức 7,5 tỷ đô la trong năm đó, khiến bảng cân đối kế toán của công ty bị căng thẳng nghiêm trọng.

Phản ứng của ban lãnh đạo đã chứng tỏ quyết đoán. Công ty đã thực hiện các sáng kiến hợp lý hóa chi phí nghiêm ngặt và theo đuổi việc tái cấp vốn nợ một cách tích cực. Những cải thiện vận hành này phù hợp với sự phục hồi của thị trường rộng lớn hơn, tạo tiền đề cho sự trở lại mà các nhà đầu tư ngày nay chứng kiến.

Sự chuyển đổi cơ bản đang hình thành

Kết quả tài chính gần đây xác nhận câu chuyện phục hồi. Trong quý 3 (kết thúc ngày 30 tháng 9), khối lượng đơn vị tăng 44% so với cùng kỳ năm trước trong khi doanh thu tăng 55%—những con số cho thấy công ty đang chiếm lĩnh thị phần trong khi cải thiện hiệu quả vận hành. Có lẽ quan trọng nhất, Carvana đã trở lại lợi nhuận theo chuẩn GAAP, một mốc quan trọng mà dường như xa vời trong những thời điểm tối tăm nhất của năm 2022.

Bảng cân đối đã trở nên vững chắc hơn đáng kể. Nợ dài hạn hiện là 5,5 tỷ đô la, giảm $2 tỷ đô la so với mức đỉnh. Quỹ đạo giảm nợ này, kết hợp với việc tạo ra lợi nhuận đều đặn, cung cấp một nền tảng tài chính vững chắc hơn nhiều so với những gì các nhà quan sát lo ngại chỉ ba năm trước.

Định giá hiện nay đặt ra một thách thức khác

Chính các lực lượng đã tạo ra cơ hội nay đã định giá phần lớn tiềm năng tăng trưởng đó vào cổ phiếu. Định giá hiện tại của Carvana đã trở nên đặc biệt đắt đỏ theo tỷ lệ giá trên doanh số, giao dịch ở mức 3,5 lần. Mức định giá này gần như đạt đỉnh lịch sử của cổ phiếu, được thiết lập trong thời kỳ bùng nổ của thị trường tăng giá năm 2021—một giai đoạn nhiều nhà đầu tư nhớ đến như một bài học cảnh báo về việc định giá quá cao.

Thị trường xe đã qua sử dụng trong nước vẫn còn rộng lớn, hỗ trợ khoảng 36 triệu giao dịch hàng năm. Quy mô này mang lại tiềm năng dài hạn thực sự cho một nhà vận hành như Carvana khi xây dựng mạng lưới phân phối, mở rộng thị phần và vận hành với hiệu quả đơn vị ngày càng cải thiện.

Thách thức đầu tư hiện tại

Các nhà đầu tư đánh giá Carvana ngày nay đối mặt với một quyết định cổ điển: tham gia ở mức định giá đã quá cao với đà tăng đã thiết lập, hoặc chờ đợi một đợt điều chỉnh để thiết lập vị thế với các tham số rủi ro-lợi nhuận tốt hơn.

Công ty chắc chắn đã chứng minh khả năng vận hành và tính khả thi của mô hình kinh doanh. Câu chuyện cơ bản về sự đột phá trong bán lẻ xe đã qua sử dụng vẫn còn nguyên vẹn. Tuy nhiên, giá cổ phiếu hiện nay phản ánh sự lạc quan đáng kể về hiệu suất tương lai—có thể còn hơn mức thận trọng nên trả tại mức giá hiện tại.

Đối với những ai xem xét đầu tư theo các nguyên tắc cơ bản của chứng khoán 101, tình huống này minh chứng rằng ngay cả những sự chuyển đổi kinh doanh mạnh mẽ cũng có thể đạt đến mức định giá mà sự kiên nhẫn trở thành lựa chọn ưu tiên hơn sự hăng hái. Một cách tiếp cận cân nhắc, thừa nhận cả những cải thiện vận hành của công ty và mức định giá cao, có vẻ là cách phòng thủ nhất cho các quyết định phân bổ vốn mới.