Sự giảm 41% của MSTR trong năm: Kho bạc Bitcoin so với định giá quá cao

Chiến lược (MSTR) đã giảm 41,1% trong năm tính đến thời điểm hiện tại, thua xa đáng kể so với thị trường chung và các đối thủ cạnh tranh có tiếp xúc với tiền điện tử. Trong khi các đối thủ như Riot Platforms (RIOT) tăng 24,5% và CleanSpark (CLSK) tăng 5,7% trong năm, hiệu suất kém của Chiến lược phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về cả định giá cao và mức độ tiếp xúc với biến động của Bitcoin. Coinbase Global (COIN), mặc dù gặp khó khăn trong thị trường tiền điện tử, vẫn quản lý giảm nhẹ 3,1% trong cùng kỳ.

Câu đố về Định giá: Tại sao MSTR lại có giá trị cao hơn

Sự hoài nghi của thị trường đối với Chiến lược trở nên rõ ràng hơn khi xem xét các chỉ số định giá của công ty. Giao dịch với tỷ số giá trên doanh thu dự phóng 12 tháng là 99,25X—gần 34 lần trung bình ngành là 2,92X—cổ phiếu của Chiến lược có vẻ đang bị kéo căng theo các tiêu chuẩn thông thường. Ngay cả trong lĩnh vực đầu tư tập trung vào crypto và Bitcoin, các đối thủ cạnh tranh cũng giao dịch với các hệ số hợp lý hơn nhiều: Riot Platforms ở mức 6,4X, CleanSpark ở mức 2,86X, và Coinbase ở mức 7,91X.

Sự khác biệt về định giá này không phải là ngẫu nhiên. Phần lớn dựa vào chiến lược tích lũy Bitcoin tích cực của công ty và khả năng tiếp cận thị trường vốn với điều kiện thuận lợi. Tuy nhiên, khoảng cách hiện tại giữa các hệ số của MSTR và các đối thủ cạnh tranh đặt ra câu hỏi chính đáng về việc thị trường có đang định giá kỳ vọng tăng trưởng phi thực tế hay tạo ra giá trị dài hạn thực sự.

Quỹ dự trữ Bitcoin như một Trụ cột Chiến lược

Điều làm Chiến lược khác biệt so với các công ty phần mềm truyền thống chính là lượng Bitcoin nắm giữ khổng lồ của nó. Tính đến cuối tháng 10 năm 2025, công ty nắm khoảng 640.808 BTC—được định giá gần $71 tỷ tỷ—đây là một trong những vị trí tiền điện tử doanh nghiệp lớn nhất toàn cầu. Quỹ dự trữ này không phải là tài sản thụ động; nó tạo ra lợi nhuận rõ ràng cho cổ đông.

Trong năm, lượng Bitcoin của Chiến lược đã tăng 26%, tương đương khoảng 12,9 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện. Công ty dự kiến lợi nhuận từ Bitcoin trong năm 2025 là 30%, thể hiện đóng góp đáng kể của chiến lược này vào tổng lợi nhuận. Hiệu suất này làm nổi bật lý do tại sao ban lãnh đạo vẫn cam kết tích lũy Bitcoin một cách kỷ luật bất chấp biến động thị trường.

Để duy trì chiến lược tích lũy này, Chiến lược đã phát triển nhiều cơ chế huy động vốn. Trong quý 3 năm 2025, công ty đã thu về khoảng 5,1 tỷ USD từ các đợt phát hành cổ phiếu, bao gồm Chương trình ATM Cổ phiếu Thường, Chương trình ATM STRK, Chương trình ATM STRF, và Chương trình ATM Cổ phiếu STRD. Chỉ riêng từ ngày 1 đến 26 tháng 10, các nền tảng này đã tạo ra thêm 89,5 triệu USD, cho thấy sức hút liên tục của nhà đầu tư. IPO cổ phiếu STRC gần đây còn mở rộng bộ công cụ huy động vốn của công ty, cung cấp thêm nguồn lực cho các đợt mua Bitcoin trong tương lai.

Kinh doanh phần mềm mang lại sự đa dạng tăng trưởng

Ngoài chiến lược tập trung vào Bitcoin, mảng phần mềm của Chiến lược vẫn tiếp tục mang lại tăng trưởng và ổn định doanh thu. Doanh thu phần mềm quý 3 tăng 10,9% so với cùng kỳ, nhờ sự gia tăng trong việc sử dụng các nền tảng phân tích của công ty. Quan trọng hơn, doanh thu đăng ký tăng 65,4% YTD, phản ánh sự chuyển hướng chiến lược sang các dòng doanh thu định kỳ, biên lợi nhuận cao hơn, giảm bớt sự biến động so với doanh số bán giấy phép một lần.

Đà tăng của phần mềm này rất quan trọng vì nó giải quyết một mối lo ngại chính của nhà đầu tư: quá phụ thuộc vào sự tăng giá của Bitcoin. Bằng cách mở rộng hoạt động phân tích, Chiến lược đang xây dựng một nền tảng doanh thu đa dạng hơn, có thể chống chịu các suy thoái của thị trường tiền điện tử trong khi vẫn tận dụng được lợi nhuận từ sự tăng giá của Bitcoin.

Triển vọng lợi nhuận năm 2025 cho thấy sự đảo chiều lợi nhuận

Hướng dẫn của ban lãnh đạo cho năm 2025 với mức $80 lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu thể hiện sự tự tin vào quỹ đạo của công ty, đặc biệt sau các khoản lỗ gần đây. Ước tính của Zacks Consensus dự báo lợi nhuận năm 2025 đạt 78,04 USD trên mỗi cổ phiếu—một sự chuyển đổi mạnh mẽ so với khoản lỗ 6,72 USD trên mỗi cổ phiếu trong năm 2024 và khoản lỗ 15,73 USD trong tháng gần nhất.

Sự phục hồi lợi nhuận này phản ánh tác động kết hợp của sự tăng giá của Bitcoin, tăng trưởng doanh thu phần mềm và hiệu quả hoạt động. Nếu Chiến lược thực hiện đúng hướng dẫn này, định giá hiện tại sẽ trở nên hợp lý hơn, mặc dù nhà đầu tư cần xem xét độ nhạy của các dự báo này đối với biến động giá Bitcoin.

Quyết định giữ lại: Chờ đợi rõ ràng hơn

Chiến lược mang đến một kịch bản rủi ro - lợi nhuận điển hình. Ở mặt tích cực, vị thế 640.808 BTC của công ty, khả năng huy động vốn đã được chứng minh, và đà tăng trưởng phần mềm đều cung cấp nền tảng dài hạn. Câu chuyện lợi nhuận từ Bitcoin—tạo ra 12,9 tỷ USD YTD—cũng mang lại giá trị rõ ràng vượt ra ngoài tâm lý thị trường.

Tuy nhiên, mức giảm 41% YTD và tỷ lệ giá trên doanh thu 99,25X phản ánh những lo ngại hợp lý về khả năng duy trì trong ngắn hạn. Cổ phiếu vẫn dễ bị tổn thương bởi biến động của Bitcoin, và các định giá hiện tại ít nhiều còn dư địa cho sai sót nếu hướng dẫn năm 2025 không đạt hoặc thị trường Bitcoin nguội đi.

Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với các chiến lược dựa trên Bitcoin, Chiến lược vẫn đáng để theo dõi, nhưng mức vào cao và sự không chắc chắn vĩ mô xung quanh định giá tiền điện tử cho thấy nên chờ đợi các tín hiệu kỹ thuật hoặc cơ bản rõ ràng hơn trước khi bắt đầu hoặc gia tăng vị thế. Phương pháp chờ đợi này giúp nhà đầu tư giữ được tính linh hoạt trong khi chờ đợi dữ liệu kinh tế tốt hơn và hướng đi của thị trường Bitcoin rõ ràng hơn.