Mô hình nền tảng mở rộng của Opendoor: Các hoạt động nhẹ tài sản có thể mở khóa tăng trưởng không?

Opendoor Technologies Inc. OPEN cổ phiếu đã mang lại lợi nhuận đáng kể—tăng 1047.9% trong sáu tháng qua, vượt xa ngành công nghiệp giảm 2% cùng kỳ. Tuy nhiên, đằng sau đà tăng giá này là một câu chuyện hấp dẫn hơn: công ty đang cơ bản tái cấu trúc kiến trúc kinh doanh của mình. Sự chuyển đổi tập trung vào mở rộng khả năng giao dịch trực tiếp với người tiêu dùng và chuyển đổi khỏi mô hình phụ thuộc vào kho lớn quy mô lớn sang mô hình mà ban lãnh đạo mô tả là khung vốn nhẹ.

Hiệu suất cổ phiếu và Định giá: Cơ hội cửa sổ

Xét về góc độ định giá, cơ hội vẫn còn hấp dẫn. OPEN hiện đang giao dịch với hệ số giá trên doanh thu dự phóng là 1.23X—mức chiết khấu đáng kể so với trung vị ngành là 4.77X. Khoảng cách định giá này cho thấy thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ tiềm năng của quá trình chuyển đổi sang mô hình ít tài sản hơn đang mở rộng. Các ước tính đồng thuận cho lỗ trên mỗi cổ phiếu năm 2025 đã co lại còn 23 cent, thể hiện sự cải thiện rõ rệt so với mức lỗ 37 cent của năm ngoái, báo hiệu sự cải thiện về kinh tế đơn vị khi công ty tối ưu hóa hoạt động.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng OPEN hiện mang xếp hạng Zacks Rank #4 (Bán), phản ánh rủi ro thực thi ngắn hạn.

Mở rộng D2C: Nền tảng cho Hiệu quả Vốn

Chiến lược của Opendoor dựa trên việc mở lại và củng cố các kênh bán hàng trực tiếp đã từng bị tạm dừng. Mục tiêu đơn giản là: cho phép người mua và người bán giao dịch trên nền tảng mà không cần công ty phải tài trợ hoặc giữ tất cả các bất động sản liên quan.

Trong Quý 3 năm 2025, các người bán trực tiếp chiếm hơn 20% tổng số nhà được đánh giá—một phần đáng kể phản ánh sự chấp nhận sớm. Thêm vào đó, một thử nghiệm giai đoạn đầu với hơn 2.000 tài khoản mới đã cho thấy một insight quan trọng: kênh D2C thể hiện hiệu suất chuyển đổi gấp 6 lần so với các kênh truyền thống. Trong khi quy trình vẫn chưa tối ưu, khoảng cách hiệu suất này gợi ý một lợi thế cốt lõi: các kênh trực tiếp có thể tự nhiên thu hút các nhà tham gia thị trường có ý định cao hơn.

Để thúc đẩy việc chấp nhận, Opendoor đã kích hoạt lại các luồng D2C trên toàn nền tảng và giới thiệu các tính năng giảm ma sát, bao gồm chấp nhận thanh toán USDC. Những cải tiến này mở rộng sự lựa chọn của người mua và đơn giản hóa quá trình thanh toán—các thành phần kiến trúc thiết yếu cho một nền tảng phụ thuộc nhiều hơn vào khối lượng giao dịch hơn là sở hữu kho. Thay vì mở rộng biên lợi nhuận, ban lãnh đạo dự định giảm số ngày sở hữu—một cách tiếp cận bền vững hơn để cải thiện lợi nhuận mà không làm tăng rủi ro cân đối kế toán.

Góc nhìn cạnh tranh: Offerpad và Lựa chọn Nhà xây dựng

Hai đối thủ niêm yết công khai làm sáng tỏ vị trí cạnh tranh của Opendoor. Offerpad Solutions, Inc. OPAD vận hành mô hình tương tự nhất—mua nhà trực tiếp, cải tạo và bán lại. OPAD do đó là thước đo vận hành trực tiếp để đánh giá khả năng thực thi của Opendoor về thời gian chuyển đổi, kỷ luật định giá và quản lý rủi ro tồn kho.

LGI Homes, Inc. LGIH chiếm vị trí trong hệ sinh thái liên quan nhưng khác biệt. Trong khi chủ yếu là nhà xây dựng hơn là iBuyer, mô hình xây dựng và logistics được hỗ trợ công nghệ của LGI cho thấy tự động hóa có thể rút ngắn thời gian và giảm chi phí trong toàn chuỗi giá trị nhà ở. Áp lực cạnh tranh này nhấn mạnh rằng hiệu quả—dù trong mua lại, cải tạo hay phân phối—đều quan trọng một cách rõ ràng trong hoạt động nhà ở.

Cuộc chiến của Opendoor là rõ ràng nhất với Offerpad trong phân khúc mua/bán lại tức thì, nhưng cách tiếp cận lấy hiệu quả làm trung tâm của LGI cho thấy các lực lượng ngành rộng hơn đang thúc đẩy tất cả các đối thủ hướng tới xuất sắc vận hành.

Cơ hội mở rộng: Tại sao các chuyển đổi cấu trúc lại quan trọng

Điều làm cho chiến lược mở rộng D2C của Opendoor mang tính chiến lược quan trọng là sự giao thoa của hai lực lượng. Thứ nhất, các chỉ số chuyển đổi cải thiện cho thấy việc tham gia nền tảng có thể thu hút các giao dịch chất lượng mà không bị kéo theo bởi tồn kho. Thứ hai, các cải tiến ban đầu về vốn—được đo bằng việc thu hẹp lỗ và thu hẹp hệ số P/S—cho thấy thị trường nhận thức được tiềm năng dài hạn của mô hình ít tài sản hơn.

Con đường phía trước đòi hỏi thực thi bền bỉ: mở rộng khối lượng D2C, duy trì tốc độ giao dịch, và chứng minh rằng hoạt động mở rộng nền tảng có thể thúc đẩy lợi nhuận bền vững mà không cần quay lại mô hình dựa nhiều vào tồn kho. Nếu thành công, Opendoor sẽ chuyển từ một iBuyer vốn nặng sang vai trò trung gian giao dịch—một mô hình kinh doanh khác biệt rõ rệt và có thể bền vững hơn. Mức chiết khấu định giá hiện tại có thể phản ánh sự hoài nghi về quá trình chuyển đổi này, tạo ra cả rủi ro lẫn bất đối xứng cho các nhà đầu tư theo dõi tiến trình hàng quý của công ty.