Vượt ra ngoài công nghệ: Danh mục $37 tỷ USD của Quỹ Gates tiết lộ một triết lý đầu tư khác

Sự Chuyển Dịch Rời Xa Việc Tính Toán

Khi Bill Gates xây dựng Microsoft trở thành một cường quốc công nghệ, ít ai nghĩ rằng nền tảng của ông cuối cùng sẽ đi theo hướng ngược lại. Hôm nay, khi Gates dự định quyên góp 99% khối tài sản của mình trong vòng hai thập kỷ tới, các lựa chọn đầu tư của quỹ từ thiện của ông kể một câu chuyện hấp dẫn. Mặc dù di sản của ông trong lĩnh vực công nghệ, khoảng 60% danh mục tín thác của quỹ hiện nay nằm trong các công ty không liên quan đến công nghệ rõ ràng—một sự chuyển hướng chiến lược phản ánh nhiều thập kỷ kinh nghiệm thị trường và phân bổ vốn có kỷ luật.

Sự biến đổi bắt đầu khi quỹ từ thiện này hệ thống giảm dần các khoản đầu tư vào Microsoft. Chỉ trong quý vừa qua, các nhà quản lý đầu tư đã thoái khoảng hai phần ba cổ phần Microsoft trong tín thác, báo hiệu một sự định hướng lại có chủ đích. Số tiền thu được đã chảy vào ba vị trí chủ chốt có đặc điểm chung: mô hình kinh doanh bền vững, lợi thế cạnh tranh lâu dài và khả năng tạo dòng tiền dự đoán được. Phương pháp này phản ánh triết lý đầu tư do Warren Buffett đề xướng, người đã đóng góp hàng năm hàng triệu cổ phiếu lớp B—năm nay hơn 9,4 triệu cổ phiếu—đồng thời hướng dẫn triết lý đầu tư của quỹ theo hướng các doanh nghiệp có giá trị, có lợi thế cạnh tranh kinh tế bền vững. Berkshire Hathaway hiện chiếm 29,3% danh mục của quỹ, trở thành khoản đầu tư lớn nhất với khoảng cách rõ rệt.

Tập đoàn bảo hiểm và đầu tư này đã thể hiện sức mạnh ổn định suốt năm 2025. Trong quý thứ ba, hoạt động bảo hiểm của nó đã tạo ra lợi nhuận 3,2 tỷ đô la, gấp ba lần so với $1 tỷ đô la trong cùng kỳ năm ngoái. Trong khi các đám cháy rừng mùa đông ở California ban đầu gây áp lực lên kết quả, thì sự phục hồi hoạt động đã chứng minh quyết định. Đồng thời, danh mục đầu tư mở rộng của Berkshire tiếp tục tích lũy lợi nhuận, mặc dù Buffett và nhóm của ông thừa nhận những thách thức trong việc triển khai các khoản dự trữ tiền mặt ngày càng tăng của công ty với các định giá hấp dẫn.

Hiện đang giao dịch ở mức 1,55 lần giá trị sổ sách, Berkshire có vẻ hợp lý so với mức đầu năm 2025. Các thông báo gần đây về kế hoạch kế thừa của Buffett đã giảm bớt phần nào sự đầu cơ vào cổ phiếu này, đưa nó gần hơn với giá trị hợp lý. Định giá hiện tại phản ánh chất lượng tài sản thực sự và tiềm năng lợi nhuận từ bảo hiểm—một nền tảng cho lợi nhuận cổ đông bền vững.

Waste Management: Động Cơ Tiền Mặt Không Hào Nhoáng

Xa khỏi các tiêu đề, Waste Management chiếm 17,1% trong danh mục của Quỹ Gates và minh chứng rõ ràng tại sao các doanh nghiệp không hào nhoáng thường mang lại lợi nhuận vượt trội. Công ty vận hành một trong những mô hình kinh doanh có khả năng phòng thủ cao nhất trong chủ nghĩa tư bản Mỹ. Các hoạt động vận chuyển rác của họ hưởng lợi từ lợi thế quy mô vô song, trong khi sở hữu 262 bãi chôn lấp hoạt động tạo ra rào cản không thể vượt qua đối với các đối thủ cạnh tranh.

Các rào cản về quy định khiến việc thiết lập các bãi chôn lấp mới trở nên cực kỳ đắt đỏ và tốn thời gian. Sự khan hiếm này đã chứng minh giá trị vô giá, cho phép Waste Management thực hiện các mức tăng giá hàng năm trong khi tính phí các đối thủ truy cập vào hạ tầng của mình. Trong quý gần nhất, công ty đạt biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh 32%—một minh chứng cho sức mạnh định giá và hiệu quả hoạt động.

Việc mở rộng gần đây vào lĩnh vực xử lý chất thải y tế thông qua thương vụ mua lại Stericycle (hiện đang hoạt động như WM Health Solutions) mở ra một dòng doanh thu hoàn toàn mới. Mặc dù hiện tại chiếm chưa đến 10% tổng doanh thu, ban lãnh đạo dự báo sự tăng trưởng nhanh chóng từ phân khúc này trong thập kỷ tới, nhờ vào dân số già của Mỹ. Các synergies về chi phí từ việc hợp nhất hai hoạt động vẫn còn chưa được khai thác triệt để.

Cổ phiếu giao dịch ở mức khoảng 15 lần EBITDA dự phóng, mang lại giá trị hợp lý ngay cả khi hoạt động chính về rác thải vẫn tăng trưởng đều đặn. Với khả năng của ban lãnh đạo trong việc khai thác mở rộng biên lợi nhuận trong khi triển khai chiến lược Health Solutions, sự tăng giá liên tục dường như được hỗ trợ tốt bởi các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp.

Canadian National Railway: Tăng Trưởng Chậm, Kinh Tế Vững Chắc

Vị trí lớn thứ ba—chiếm 13,6% giá trị danh mục—phản ánh một quan điểm đối nghịch về hạ tầng và sức mạnh định giá. Canadian National Railway kết nối nội địa Canada với các điểm đến ở Trung Tây và Vịnh Mexico của Mỹ, hoạt động trong một mạng lưới vận tải mà các rào cản kinh tế là rất lớn.

Kinh tế đường sắt ưu tiên các doanh nghiệp đã có quy mô lớn. Cấu trúc chi phí cố định khổng lồ của mạng lưới đường sắt có nghĩa chỉ các công ty vận hành quy mô đáng kể mới có thể đạt lợi nhuận. Động thái hợp nhất này đã tạo ra một oligopoly, nơi các cuộc thảo luận về giá chỉ diễn ra giữa một số ít nhà cung cấp. Canadian National đã khai thác lợi thế này một cách có hệ thống, tăng giá trong khi vẫn mở rộng khối lượng vận chuyển cùng lúc. Biên lợi nhuận hoạt động 38,6% trong quý vừa qua thể hiện tiềm năng tạo dòng tiền vượt trội.

Các lo ngại về thuế quan đã chi phối dự báo đến năm 2025, nhưng danh mục hàng hóa đa dạng của Canadian National đã chứng tỏ khả năng chống chịu. Trong khi khối lượng kim loại và sản phẩm rừng giảm do các khó khăn thương mại, thì các tăng trưởng bù đắp đã xuất hiện trong dầu mỏ, hóa chất, ngũ cốc, than đá và phân bón. Ban lãnh đạo đã thực hiện các cắt giảm chi tiêu có kỷ luật trong khi duy trì chất lượng dịch vụ—một sự kết hợp đã thúc đẩy tăng trưởng dòng tiền tự do 14% trong chín tháng đầu năm.

Nhìn về phía trước năm 2026, việc tối ưu hóa chi tiêu vốn hơn nữa sẽ duy trì đà tăng dòng tiền. Các khoản lợi nhuận này sẽ trực tiếp chuyển đến cổ đông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu, hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trung bình một chữ số dù doanh thu mở rộng khiêm tốn. Giao dịch ở mức khoảng 12 lần EBITDA so với các đối thủ ở mức 14 lần, Canadian National mang lại giá trị vượt trội so với chất lượng vị thế cạnh tranh của mình.

Triết Lý Im Lặng Đằng Sau Các Con Số

Ba khoản đầu tư này—chiếm gần 60% vốn của quỹ—chia sẻ một điểm chung tiết lộ: mỗi doanh nghiệp đều hoạt động dựa trên lợi thế cạnh tranh tích tụ qua nhiều thập kỷ thay vì gây đột biến trong chốc lát. Không ai trong số đó đủ tiêu chuẩn là các cơ hội đầu tư mạo hiểm hấp dẫn, nhưng mỗi doanh nghiệp đều mang lại lợi nhuận ổn định, có thể mở rộng, đáp ứng yêu cầu duy trì của cải bền vững.

Cấu trúc danh mục này phản ánh một khung đầu tư dựa trên độ bền vững hơn là đột phá, dòng tiền hơn là câu chuyện tăng trưởng, và lợi thế cạnh tranh hơn là đà thị trường. Đối với các nhà đầu tư muốn hiểu cách vốn kiên nhẫn tối ưu hóa qua các chu kỳ thị trường, sự chuyển đổi của Quỹ Gates từ tập trung công nghệ sang các khoản đầu tư dựa trên doanh nghiệp có sức mạnh kinh tế cung cấp những bài học quý giá về tạo ra giá trị dài hạn.