Huyền Thoại TSM: Tại sao Thuật Toán Ghét Những Gì Phân Tích Yêu Thích

Khi TSMC công bố số liệu doanh thu tháng 11 vào ngày 10 tháng 12, các nhà giao dịch thuật toán đã làm những gì họ làm tốt nhất—hoảng loạn. Cổ phiếu giảm 6% dựa trên một dữ liệu: mức giảm doanh thu tháng trên tháng là 6,5%, với tháng 11 mang về NT$343,61 tỷ (~$10,93 tỷ). Đối với một hệ thống tự động phản ứng với tiêu đề mà không có ngữ cảnh, điều đó trông có vẻ như rắc rối. Nhưng nếu đào sâu hơn, câu chuyện hoàn toàn đảo ngược.

Câu chuyện theo mùa mà Thuật Toán Bỏ Qua

TSMC vận hành hai động cơ doanh thu khác nhau, và hiểu rõ sự khác biệt giữa chúng là điều quan trọng để giải mã tại sao sự sụt giảm tháng 11 lại hoàn toàn có thể dự đoán được và không đáng lo ngại.

Ngành công nghiệp điện thoại thông minh hoạt động theo lịch trình. Apple và các đối thủ đặt hàng chip trước vào tháng 9 và tháng 10 để đáp ứng nhu cầu mùa lễ hội. Đến tháng 11, lượng tồn kho đó tự nhiên giảm nhiệt. Sự sụt giảm theo mùa này không phải là dấu hiệu cảnh báo—đó là nhịp điệu của điện tử tiêu dùng.

Trong khi đó, động cơ thứ hai của công ty hoạt động theo một lịch trình hoàn toàn khác. Máy tính hiệu suất cao (HPC) cho các trung tâm dữ liệu AI hoạt động quanh năm, độc lập với chu kỳ lễ hội. Trong báo cáo lợi nhuận quý 3, TSMC tiết lộ một ngưỡng quan trọng: HPC hiện chiếm 57% tổng doanh thu. Sự chuyển đổi cấu trúc này có nghĩa là máy móc thúc đẩy tăng trưởng AI đã trở thành động lực tăng trưởng chính của công ty, vượt qua lĩnh vực điện thoại thông minh theo chu kỳ. Sự sụt giảm theo mùa khiến các nhà giao dịch hoảng loạn thực chất chỉ là tiếng ồn che khuất một thực tế quan trọng hơn.

Các Con Số Kể Câu Chuyện Thực Sự

Các nhà đầu tư hoảng loạn vì mức giảm 6,5% hàng tháng. Nhưng hãy nhìn vào hiệu suất so với cùng kỳ năm ngoái: doanh thu tháng 11 năm 2025 tăng 24,5% so với tháng 11 năm 2024. Sự phân kỳ này mới là chỉ số thực sự.

Bây giờ là phần tính toán cho quý 4. Ban lãnh đạo dự báo doanh thu quý 4 nằm trong khoảng từ $32,2 tỷ đến $33,4 tỷ (khoảng NT$1 nghìn tỷ). Với tổng cộng tháng 10 và tháng 11 là NT$711,09 tỷ (~$22,64 tỷ), TSMC cần khoảng NT$300 nghìn tỷ (~$9,55 tỷ) từ tháng 12. Hiệu suất hàng tháng gần đây liên tục vượt qua ngưỡng này. Đạt được hướng dẫn—hoặc vượt qua nó—không phải là khả năng; đó là xác suất.

Sự “thất bại” bị cáo buộc đó đơn giản chỉ là tháng 10 là một tháng đặc biệt mạnh mẽ để theo sau. Đó không phải là yếu kém; đó là hệ quả toán học của sức mạnh liên tiếp.

Sự Tin Tưởng của Ban Quản Lý Bạn Không Thể Bỏ Qua

Hành động nói to hơn tiêu đề. Gần đây, TSMC đã báo hiệu kế hoạch tăng cổ tức lên khoảng 97 cent mỗi cổ phiếu, sẽ trả vào tháng 4 năm 2026. Trong ngành bán dẫn vốn đầu tư lớn, việc tăng cổ tức trong thời kỳ suy thoái giả định là hiếm hoi. Các công ty thường tích trữ tiền mặt khi tăng trưởng không chắc chắn.

Hướng dẫn dự báo này là cách ban quản lý gửi tín hiệu tới cổ đông rằng họ kỳ vọng dòng tiền mạnh mẽ, duy trì liên tục. Khi các giám đốc điều hành xem xét các đơn hàng nội bộ và cam kết trả cổ tức cao hơn, họ đang đặt cược vào tương lai. Việc tăng cổ tức phản ánh sự tự tin, không phải lo lắng.

Sự Không Phù Hợp Trong Định Giá

Đây là nơi cơ hội xuất hiện. Mặc dù đã giảm giá, thị trường có thể đang định giá thấp hơn doanh nghiệp:

Các Chỉ Số Giao Dịch Hiện Tại:

• Tỷ số P/E: ~29,5x
• Biên lợi nhuận gộp: 59,5% (giữ 60 cent lợi nhuận trên mỗi đô la doanh thu)
• Tăng trưởng doanh thu từ đầu năm đến nay: vượt quá 30%

Đối với một doanh nghiệp đòi hỏi vốn lớn và có đặc điểm gần như độc quyền, các biên lợi nhuận này là xuất sắc. Thông thường, các công ty có sự kết hợp này đều có định giá cao hơn nhiều so với 30 lần lợi nhuận. Sự giảm giá gần đây đã tạo ra một cơ hội hiếm hoi để cổ phiếu giao dịch dưới giá trị cấu trúc của nó.

Tại $287 mỗi cổ phiếu, cổ phiếu đang giao dịch thấp hơn đáng kể so với mục tiêu giá trung bình của các nhà phân tích là $355, điều này ngụ ý tiềm năng tăng giá hơn 23%. Sự đồng thuận của Phố Wall dường như đã hấp thụ các yếu tố cơ bản theo cách mà thị trường dựa trên thuật toán chưa làm được.

Tại Sao Điều Này Quan Trọng Cho Siêu Chu Kỳ AI

Bối cảnh rộng hơn không thể bỏ qua. Chúng ta đang ở giai đoạn đầu đến giữa của quá trình xây dựng hạ tầng AI. Các trung tâm dữ liệu đang được xây dựng và nâng cấp quanh năm, vốn đang chảy mạnh vào năng lực sản xuất bán dẫn, và nhu cầu về các chip tiên tiến tiếp tục tăng tốc.

TSMC là nút thắt trong chuỗi cung ứng này—người giữ cổng quan trọng của sản xuất bán dẫn tiên tiến. Miễn là sự phát triển AI tiếp tục, động cơ tăng trưởng cấu trúc của TSMC sẽ tiếp tục vận hành.

Sự sụt giảm theo mùa trong đơn hàng điện thoại thông minh? Chỉ là tạm thời. Sự mở rộng của nhu cầu trung tâm dữ liệu? Có tính cấu trúc và bền vững. Thị trường đã nhầm lẫn hai yếu tố này, tạo ra cơ hội mua vào cho các nhà đầu tư kỷ luật có thể phân biệt giữa tiếng ồn và tín hiệu.

Huyền thoại là doanh thu tháng 11 giảm báo hiệu rắc rối. Thực tế là, hàng rào cạnh tranh của TSMC và câu chuyện tăng trưởng dựa trên AI vẫn còn nguyên vẹn.