Gần đây, cuộc thảo luận về stablecoin trong cộng đồng lại nóng trở lại, nhưng lần này thái độ của mọi người rõ ràng bình tĩnh hơn nhiều. Không còn là sự cuồng nhiệt theo kiểu bầy đàn của hai năm trước nữa, giờ đây nhiều người bắt đầu đặt câu hỏi thực tế hơn: Khi thị trường có biến động mạnh, những tài sản tuyên bố là "ổn định" đó dùng gì để đảm bảo không bị sụp đổ?

Gần đây tôi đọc tin tức, một nhóm chuyên về stablecoin tổng hợp đã hoàn thành vòng gọi vốn 10 triệu USD, M2 Capital dẫn đầu, Cypher Capital cũng tham gia. Mục đích huy động vốn rất rõ ràng — xây dựng khung cơ chế thế chấp chung, mục tiêu cốt lõi là cung cấp các đồng đô la trên chuỗi hoặc các tài sản tương đương. Điều này có vẻ như là thêm một đối thủ nữa trên thị trường, nhưng suy nghĩ kỹ lại, nó thực sự chạm vào điểm đau nhất của toàn bộ hệ sinh thái stablecoin hiện nay.

Từ góc độ dữ liệu, quy mô thị trường stablecoin năm nay đã lớn đến mức không thể bỏ qua: chỉ trong bảy tháng đầu năm, khối lượng giao dịch đã vượt 4 nghìn tỷ USD, tháng 8 còn lập kỷ lục cao nhất trong năm. Tổng giá trị thị trường ổn định quanh mức 300 tỷ USD. Mặc dù USDT, USDC — những stablecoin lâu đời vẫn giữ quyền định giá, nhưng thế hệ mới cũng đang âm thầm vượt lên, ví dụ như đồng USDf do nhóm này phát hành đã tích lũy được 2.1 tỷ USD vốn hóa, lượng lưu hành 21.1 triệu đồng, quy mô đã đủ để tạo ra ảnh hưởng thực chất đến các pool thanh khoản trên chuỗi, thị trường vay mượn, thậm chí cả giao dịch hàng ngày.

Điều thú vị là, cơ chế của USDf đã đi theo hướng khác so với stablecoin truyền thống. Nó không trực tiếp neo vào dự trữ đô la trong tài khoản ngân hàng, mà áp dụng ý tưởng tài sản tổng hợp — người dùng dùng các tài sản mã hóa của mình làm tài sản thế chấp, hệ thống sau đó dựa trên các tài sản thế chấp này để tạo ra đô la tổng hợp. Ưu điểm của mô hình này là linh hoạt và có thể lập trình, nhưng nhược điểm rõ ràng là: nếu thiết kế cơ chế thế chấp gặp vấn đề, dù chỉ là trượt giá lớn hơn hoặc niềm tin của người dùng bị lung lay, rủi ro nhỏ cũng có thể biến thành khủng hoảng hệ thống.

Nhóm này được các nhà đầu tư công nhận chủ yếu vì họ nhấn mạnh vào các đảm bảo đa chiều cho tính ổn định. Không chỉ cố gắng neo giá vào đô la, mà còn phải chú trọng đến độ sâu thanh khoản, hiệu quả thế chấp, mô hình rủi ro và nhiều yếu tố khác. Cách tiếp cận này phản ánh một nhận thức chung của toàn ngành: dựa vào tỷ giá cố định đã không còn đủ, cần xây dựng các cơ chế ổn định phức tạp và bền bỉ hơn.

Xét từ góc độ phát triển thị trường, làn sóng huy động vốn này cho thấy điều gì? Rằng các nhà đầu tư đã nhận thức rõ rằng, stablecoin không phải là một vấn đề đã được giải quyết xong, mà là một lĩnh vực cần liên tục đổi mới. Khi khối lượng giao dịch hàng tháng liên tục lập kỷ lục mới, quy mô người dùng vẫn mở rộng, thì cơ chế đảm bảo ổn định nền tảng trở thành điểm nghẽn. Ai có thể đột phá trong các chỉ số cứng như thanh khoản chuỗi, quản lý rủi ro, hiệu quả thế chấp, người đó có khả năng chiếm lợi thế trong đợt tái cơ cấu thị trường tiếp theo.

Về góc nhìn của người dùng phổ thông, các sản phẩm mới này mang lại điều gì? Nhiều lựa chọn hơn, cân nhắc rủi ro-lợi nhuận chi tiết hơn, hay là nhiều chi phí thử nghiệm hơn? Điều này có thể khác nhau tùy người, nhưng chắc chắn rằng, stablecoin — hạ tầng cơ bản nhất của chuỗi — đang chuyển từ cạnh tranh sản phẩm đơn lẻ sang cuộc đua sáng tạo theo quy mô hệ sinh thái.