Chuyến tăng 73% của CoreWeave có vẻ như một bức tượng Shakespeare đang chờ xảy ra

Khi CoreWeave (NASDAQ: CRWV) chính thức ra mắt vào năm 2025, nó trở thành cổ phiếu AI được yêu thích nhất trong năm, tăng hơn 70% chỉ trong vài tháng. Nhưng bên dưới bề mặt, đợt IPO này kể một câu chuyện cảnh báo—một câu chuyện mà các nhà đầu tư có thể nhận ra như một khúc dạo đầu đi đến thảm họa.

Những con số quyến rũ khiến mọi người phấn khích

Hãy bắt đầu với những gì đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư. Mô hình kinh doanh của CoreWeave rất đơn giản: xây dựng các trung tâm dữ liệu trang bị GPU và cho thuê năng lực tính toán cho các nhà siêu mở rộng như Microsoft và Meta Platforms. Kết quả trông rất ấn tượng trên giấy tờ.

Doanh thu đã bùng nổ hơn 230% so với cùng kỳ năm trước, đạt 4,3 tỷ đô la trong bốn quý gần nhất. Công ty tự hào có một lượng tồn đọng doanh thu trị giá 55,6 tỷ đô la, mang lại cho họ một quỹ thời gian làm việc đảm bảo trong nhiều năm. Trước bối cảnh bùng nổ AI, nơi mà nhu cầu về năng lực tính toán dường như vượt quá cung, CoreWeave dường như đã sẵn sàng để in tiền trong nhiều năm.

Sự so sánh với thời kỳ dot-com cuối những năm 1990 là khó có thể bỏ qua—công nghệ, tăng trưởng nhanh, các nhà đầu tư hưng phấn, và nguồn vốn dường như vô hạn đều hòa quyện hoàn hảo.

Đây là nơi cốt truyện trở nên tối tăm

Vấn đề là sự tăng trưởng bùng nổ này đang che giấu một thảm họa tài chính. CoreWeave đang tiêu tốn tiền mặt với tốc độ đáng báo động, ghi nhận dòng tiền tự do âm $8 tỷ đô la trong bốn quý gần nhất. Nói cách khác, công ty đang mất gần gấp đôi doanh thu hàng năm bằng tiền mặt thực tế.

Để tài trợ cho sự chảy máu này, CoreWeave đã vay nợ một cách quyết liệt. Nợ dài hạn đã tăng vọt từ gần như bằng không lên 18,4 tỷ đô la chỉ trong chưa đầy một năm. Công ty bị mắc kẹt trong một vòng luẩn quẩn: phải chi tiêu và vay mượn không ngừng để đạt được tăng trưởng, nhưng tăng trưởng một mình không đảm bảo lợi nhuận.

Lượng tồn đọng 55,6 tỷ đô la đó? Đó không phải là tiền dễ kiếm. Việc hoàn thành nó sẽ đòi hỏi các khoản chi tiêu vốn lớn liên tục và vay mượn, giữ cho công ty trong vùng âm dòng tiền.

Cuộc đối mặt năm 2026 đang đến gần

Khi sự phấn khích ban đầu về AI bắt đầu nguội đi, các nhà đầu tư cuối cùng cũng đặt câu hỏi khó chịu: khi nào CoreWeave thực sự kiếm được tiền?

Với dòng tiền tự do vẫn trong vùng âm, công ty có khả năng sẽ tiếp tục phát hành nợ và pha loãng cổ đông thông qua các đợt phát hành cổ phiếu. Việc pha loãng cổ phần sẽ phân chia lợi nhuận cho một cơ sở cổ đông ngày càng mở rộng, làm giảm lợi nhuận trên mỗi cổ phần. Trong khi đó, khoản nợ 18,4 tỷ đô la của CoreWeave đã chiếm khoảng một phần ba giá trị doanh nghiệp của họ—một mức đòn bẩy đáng lo ngại.

Oracle là một ví dụ cảnh báo; vay nợ quá mức có thể hạn chế nghiêm trọng hiệu suất của cổ phiếu. Trừ khi CoreWeave sớm chứng minh được con đường khả thi để đạt lợi nhuận, gánh nặng các nghĩa vụ tài chính của họ có thể gây ra một đợt điều chỉnh lớn vào năm 2026.

Cơn sốt AI của các cổ phiếu như Netflix hay Nvidia có thể không xảy ra. Có thể chính là đợt IPO nóng nhất mà không thể duy trì mô hình tăng trưởng của chính nó.

Đối với các nhà đầu tư, cách thận trọng là nên cẩn thận. Mức tăng 73% đã phản ánh sự lạc quan. Những gì đến tiếp theo có thể sẽ còn đau đớn hơn nhiều.