Thuế và định giá tăng cao tạo ra cơn bão hoàn hảo cho rủi ro thị trường chứng khoán

Suy thoái kinh tế mâu thuẫn với dự báo thị trường tăng giá

Kinh tế Mỹ đã suy yếu đáng kể kể từ khi áp dụng thuế quan vào tháng Tư. Tăng trưởng việc làm sụt giảm từ trung bình 123.000 việc làm hàng tháng (Tháng 1-4) xuống còn 39.000 (Tháng 5-9)—mức trung bình của năm tháng thấp nhất kể từ năm 2010, ngoài các đợt gián đoạn do đại dịch. Tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,2% vào tháng Tư lên 4,4% vào tháng Chín, đạt mức cao nhất trong bốn năm. Trong khi đó, lạm phát tăng mạnh: CPI tăng từ 2,3% vào tháng Tư lên 3% vào tháng Chín, với ước tính của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland giữ lạm phát ổn định ở mức 3% đến tháng 11.

Dù có những dấu hiệu cảnh báo này, Phố Wall vẫn duy trì xu hướng tăng giá. Các nhà phân tích dự báo chỉ số S&P 500 sẽ đạt 7.928 trong vòng 12 tháng, tức là tăng 20% so với mức hiện tại gần 6.603. Tuy nhiên, dự báo này có vẻ không phản ánh thực tế kinh tế. Chỉ số S&P 500 đang giao dịch ở mức 21,5 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai—cao hơn nhiều so với trung bình 10 năm là 18,7—cho thấy định giá đã bị kéo dài trong bối cảnh kinh tế mong manh.

Tâm lý tiêu dùng đạt mức báo động

Chỉ số Tâm lý Người tiêu dùng của Đại học Michigan đạt 51 vào tháng 11, mức thấp thứ hai kể từ khi khảo sát hàng tháng bắt đầu vào năm 1978 (chỉ sau tháng 6 năm 2022 với 50,3). Thêm vào đó, dự kiến cho năm 2025 đang hướng tới mức trung bình thấp nhất trong lịch sử là 58,7 đến tháng 11, vượt qua mức trung bình 59 của năm 2022—một năm bị ảnh hưởng bởi lạm phát do đại dịch đẩy lên mức cao nhất trong 40 năm.

Nguyên nhân rõ ràng: người tiêu dùng nhận thức giá cả vẫn duy trì ở mức cao trong khi thu nhập yếu đi. Dự báo lạm phát trong năm tới tăng lên 4,5% từ 3% vào tháng Chín. “Người tiêu dùng vẫn cảm thấy thất vọng về việc giá cả duy trì cao và thu nhập giảm,” bà Joanne Hsu, giám đốc Khảo sát Người tiêu dùng của Đại học Michigan, nhận xét. Sự bi quan này đe dọa sự mở rộng kinh tế, vì chi tiêu của người tiêu dùng chiếm hai phần ba GDP. Sự bi quan lan rộng thường dẫn đến giảm chi tiêu, từ đó gây áp lực giảm dự báo lợi nhuận doanh nghiệp.

Đà thị trường che giấu các điểm yếu tiềm ẩn

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell cảnh báo vào tháng Chín rằng “giá cổ phiếu đang được định giá khá cao,” nhưng nhận định này đã chứng minh là đúng hơn là gây hoảng loạn. Chỉ số S&P 500 đã giảm hơn 4% so với đỉnh kỷ lục khi các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về định giá và các yếu tố vĩ mô tiêu cực.

Quan trọng, định giá chỉ là một chỉ số dự báo ngắn hạn kém. Nhà kinh tế John Maynard Keynes từng nói, “Thị trường có thể duy trì trạng thái phi lý lâu hơn bạn có thể duy trì khả năng thanh toán”—một nguyên tắc xuất hiện trong nhiều sách kinh tế khám phá tâm lý thị trường và tài chính hành vi. Điều này có nghĩa là giá cổ phiếu giao dịch dựa trên đà tăng chứ không dựa trên các yếu tố cơ bản, khiến các dự đoán ngắn hạn mang tính rủi ro cao bất kể độ chính xác phân tích.

Bằng chứng về sự thay đổi tâm lý thể hiện qua vị thế tích cực của các nhà đầu tư. Vào đầu tháng 10, 45,9% nhà đầu tư cá nhân kỳ vọng cổ phiếu sẽ tăng trong vòng sáu tháng tới. Con số này đã giảm còn 32,6%, phản ánh sự mất niềm tin rõ rệt. Nếu xảy ra các điều chỉnh lợi nhuận do thuế quan, thị trường tăng giá hiện tại có thể đảo chiều mạnh.

Lời khuyên thận trọng

Mục tiêu tăng 20% của Phố Wall có thể thành hiện thực, nhưng điều kiện hiện tại cho thấy rủi ro giảm đáng kể. Các nhà đầu tư đối mặt với lựa chọn theo đuổi sự đồng thuận lạc quan hoặc lắng nghe các tín hiệu cảnh báo ngày càng rõ ràng: định giá cao, suy giảm việc làm, kỳ vọng lạm phát tăng, và tâm lý tiêu dùng gần mức thấp kỷ lục.

Trong khi dự báo ngắn hạn vẫn mang tính chất suy đoán, chiến lược thận trọng là cân đối lại danh mục đầu tư về các vị thế tiền mặt thay vì tích trữ cổ phiếu một cách quá mức trong bối cảnh định giá đã kéo dài.