Sau sự tăng trưởng 68%: Tại sao sự tăng doanh thu của SoundHound AI có thể lừa dối các nhà đầu tư

Ảo Tưởng Mua Bán

Khi SoundHound AI (NASDAQ: SOUN) báo cáo kết quả quý 3, tiêu đề đã thu hút sự chú ý: tăng trưởng doanh thu 68% so với cùng kỳ năm ngoái, lên đến $42 triệu đô la từ 25,1 triệu đô la. Đối với một công ty AI giọng nói hoạt động trong lĩnh vực nóng hổi ngày nay, điều này trông giống như một câu chuyện tăng trưởng đáng để theo dõi. Tuy nhiên, bên dưới thành công bề nổi này là một câu chuyện đáng lo ngại hơn.

Vấn đề là gì? Gần như tất cả sự tăng trưởng doanh thu này đều đến từ các thương vụ mua lại chứ không phải mở rộng tự nhiên. Bước đi lớn của công ty năm ngoái—mua lại Amelia, một nền tảng AI có hợp đồng đã được thiết lập trong lĩnh vực tài chính, bảo hiểm, bán lẻ và y tế—đã làm tăng ảo doanh thu hàng đầu. Trong khi đa dạng hóa nghe có vẻ chiến lược, thì chủ yếu là một thủ thuật kế toán nhằm tăng doanh thu chứ không phải bằng chứng của sự thâm nhập thị trường thực sự.

Vấn đề Lợi Nhuận Càng Tệ Hơn

Đây là nơi câu chuyện trở nên tối tăm hơn. Mặc dù báo cáo doanh thu ấn tượng đó, SoundHound AI lại báo lỗ ròng 109,3 triệu đô la trong quý. Con số này gấp hơn năm lần khoản lỗ 21,8 triệu đô la cùng kỳ năm ngoái. Làm thế nào một công ty có thể tăng doanh thu 68% trong khi lỗ lũy kế tăng hơn 400%?

Câu trả lời nằm ở chi phí tăng và biên lợi nhuận suy giảm. Biên lợi nhuận gộp của SoundHound giảm từ 48,6% xuống còn 42,6% so với cùng kỳ—một sự sụt giảm đáng lo ngại 600 điểm cơ bản. Đa dạng hóa qua các thương vụ mua lại đã mang lại sự phức tạp vận hành khiến lợi nhuận bị thu hẹp. Cơ cấu chi phí của công ty mở rộng nhanh hơn doanh thu, và các khoản nợ tiềm ẩn tăng thêm càng làm suy giảm hiệu quả hoạt động.

Sự thu hẹp biên lợi nhuận này báo hiệu một thách thức cơ bản: công ty đang tăng doanh thu nhưng với cái giá là suy giảm về kinh tế đơn vị.

Tiêu Hao Tiền Mặt: Kẻ Giết Người Thầm Lặng

Đối với các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng, dòng tiền quan trọng hơn lợi nhuận báo cáo. Chín tháng đầu năm, SoundHound đã tiêu hơn 76,3 triệu đô la trong dòng tiền hoạt động—ít hơn một chút so với 75,8 triệu đô la đã chi trong cùng kỳ chín tháng năm 2024.

Đây là một dấu hiệu cảnh báo đỏ. Mặc dù doanh thu tăng 68%, lượng tiền tiêu hao gần như không thay đổi so với cùng kỳ năm ngoái. Công ty không chuyển đổi doanh thu ngày càng tăng thành dòng tiền hoạt động dương. Trong khi số dư tiền mặt 268,9 triệu đô la cung cấp một khoản dự phòng, thì quỹ này là hữu hạn. Nếu không tạo ra dòng tiền từ hoạt động tự nhiên, SoundHound đối mặt với các con đường tất yếu: pha loãng cổ phần thông qua phát hành cổ phiếu hoặc tái cấu trúc chiến lược.

Cổ phiếu đã chứng minh là gây pha loãng cho cổ đông trong những năm gần đây, với việc tăng số lượng cổ phần gây áp lực giảm giá liên tục trên mỗi cổ phần.

Đâu Là Sự Tăng Trưởng Tự Nhiên?

Ban quản lý quy trách nhiệm cho sự tăng doanh thu quý 3 hoàn toàn cho các thương vụ mua lại. Sự tăng trưởng tự nhiên—đo lường thực sự của nhu cầu thị trường—vẫn còn mập mờ. Nếu không rõ về hiệu suất hoạt động riêng biệt của SoundHound so với Amelia và các thực thể đã mua khác, các nhà đầu tư không thể đánh giá chính xác liệu công ty có đang thắng trong thị trường hay chỉ đơn thuần mua doanh thu.

Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng. Một công ty tăng trưởng 68% qua các thương vụ mua lại trong khi tiêu hao tiền mặt và mở rộng lỗ là khác hoàn toàn so với một công ty thể hiện sự mở rộng tự nhiên với cải thiện về kinh tế đơn vị.

Kết Luận Cho Nhà Đầu Tư

Các số liệu của SoundHound AI trông có vẻ ấn tượng bề ngoài, nhưng các động lực bên trong lại đáng lo ngại. Tăng trưởng dựa trên mua lại, lợi nhuận suy giảm, biên lợi nhuận co lại, và tiêu hao tiền mặt vẫn tiếp diễn mặc dù doanh thu tăng. Vốn hóa thị trường của công ty quanh mức $5 tỷ đô la định giá với sự lạc quan đáng kể—một sự lạc quan chưa được xác thực bằng các yếu tố cơ bản cải thiện.

Cho đến khi SoundHound chứng minh được sự tăng trưởng tự nhiên bền vững, dòng tiền dương ổn định, và mở rộng biên lợi nhuận, hồ sơ rủi ro - lợi nhuận vẫn còn bất lợi. Các cổ đông hiện tại đối mặt với rủi ro pha loãng, trong khi các nhà đầu tư mới nên yêu cầu bằng chứng về cải thiện hoạt động trước khi bỏ vốn vào một mô hình kinh doanh còn nhiều biến động, đòi hỏi vốn lớn và chưa rõ lợi nhuận.