Những người chiến thắng ngày mai sẽ không giống như các cổ phiếu giá trị truyền thống ngày nay

Nghịch lý khiến các nhà đầu tư giá trị bối rối

Khi Warren Buffett viết thư gửi các cổ đông của Berkshire Hathaway vào năm 1992, ông đã đưa ra một nhận xét gây chú ý: “Chúng tôi nghĩ thuật ngữ ‘đầu tư giá trị’ là thừa thãi.” Thông điệp của ông rõ ràng—tất cả các hình thức đầu tư thông minh đều cốt lõi là tìm kiếm giá trị. Tuy nhiên, bất chấp sự khôn ngoan này, vô số nhà đầu tư đã hệ thống loại bỏ những cơ hội hóa ra lại là những nguồn tạo ra của cải lớn nhất trong kỷ nguyên của chúng ta.

Hãy xem xét sự thật khó chịu này: Nvidia (NASDAQ: NVDA) đã giao dịch với tỷ lệ P/E là 35 vào năm 2019—cao hơn đáng kể so với trung bình của S&P 500 khoảng 25. Theo tiêu chuẩn đầu tư giá trị truyền thống, cổ phiếu này đã bị định giá quá cao. Hầu hết các nhà đầu tư giá trị truyền thống sẽ bỏ qua. Và thế nhưng, cổ phiếu “đắt đỏ” này đã mang lại lợi nhuận vượt quá 3.000% trong năm năm tiếp theo, trở thành cổ phiếu vốn lớn có hiệu suất tốt nhất của thập kỷ qua.

Làm thế nào một thứ được coi là đắt đỏ lại trở thành món hời của thế kỷ?

Sai lầm căn bản trong các chỉ số nhìn về quá khứ

Câu trả lời tiết lộ một điểm mù quan trọng trong cách nhiều nhà đầu tư tiếp cận giá trị. Hầu hết dựa vào các chỉ số tài chính đo lường quá khứ. Tỷ lệ P/E, mặc dù phổ biến, so sánh giá trị thị trường của công ty với lợi nhuận lịch sử của nó. Nó trả lời một câu hỏi rõ ràng: Công ty này rẻ hay đắt so với những gì nó đã kiếm được?

Nhưng vấn đề ở đây là: Bạn mua cổ phiếu ngày hôm nay, chứ không phải ngày hôm qua.

Hãy lấy hai công ty giả định, đều có giá trị $50 tỷ đô la. Công ty A kiếm $50 triệu đô la mỗi năm, dẫn đến P/E là 1.000. Công ty B kiếm $5 tỷ đô la, tạo ra P/E là 10. Theo các chỉ số truyền thống, Công ty B trông rẻ hơn 100 lần. Nhưng giả sử Công ty A đang trên đà tăng trưởng bùng nổ, trong khi Công ty B đối mặt với sự trì trệ? Cổ phiếu rẻ có thể vẫn rẻ vì những lý do chính đáng.

Đây chính là tình huống nan giải của Nvidia. Năm 2019, vốn hóa thị trường của công ty khoảng $100 tỷ đô la. Tỷ lệ P/E 35 khiến nó trông đắt đỏ đối với bất kỳ ai chỉ tập trung vào hiệu suất quá khứ. Nhưng các nhà đầu tư có tầm nhìn về tương lai lại thấy điều gì đó khác biệt: một công ty đang ở vị trí để tận dụng quy mô lớn của hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Bằng chứng đã chứng minh cách tiếp cận dựa trên dự đoán này đúng đắn. Trong năm qua, Nvidia tạo ra $100 tỷ đô la lợi nhuận ròng—tức là toàn bộ giá trị định giá từ năm 2019 gần như bằng với lợi nhuận hàng năm của công ty ngày nay. Những gì từng trông đắt đỏ giờ đây lại trở nên vô cùng rẻ trong quá khứ.

Thành phần thiếu trong các phép tính giá trị

Chính Buffett đã cung cấp chìa khóa để giải quyết nghịch lý này trong cùng bức thư năm 1992: “Tăng trưởng luôn luôn là một thành phần trong phép tính giá trị.”

Phát biểu này thay đổi mọi thứ. Đầu tư giá trị thực sự không bác bỏ tăng trưởng—nó tích hợp nó. Một cổ phiếu giao dịch với tỷ lệ cao trở nên có lý nếu doanh nghiệp đó tăng trưởng nhanh đủ. Ngược lại, một cổ phiếu giao dịch với tỷ lệ thấp có thể thực sự đắt đỏ nếu doanh nghiệp đó đang suy thoái.

Sự thay đổi quan trọng: Thay vì hỏi “Cổ phiếu này rẻ đến mức nào?” hãy hỏi “Cổ phiếu này sẽ rẻ hơn bao nhiêu so với lợi nhuận trong tương lai của nó?”

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) kể câu chuyện này rõ ràng hơn bất kỳ chỉ số lịch sử nào. EPS của Nvidia không chỉ theo kịp đà tăng giá cổ phiếu—mà còn vượt xa nó. Sự chuyển đổi của công ty từ một nhà sản xuất chip đã thành lập vững chắc thành một đối thủ không thể thiếu trong cuộc cách mạng AI đã tạo ra tăng trưởng lợi nhuận làm thay đổi căn bản giá trị của doanh nghiệp.

Tại sao dự đoán tương lai còn khó hơn đo lường quá khứ

Đây là sự thật thẳng thắn: việc phát hiện Nvidia của ngày mai là cực kỳ khó khăn. Xem xét bảng cân đối kế toán và các tỷ lệ định giá thì dễ dàng. Nhưng dự đoán công nghệ sẽ đi về đâu, thị trường sẽ phát triển như thế nào, và các công ty sẽ cạnh tranh ra sao thì hoàn toàn khác biệt.

Ngay cả các nhà đầu tư kỷ luật cũng sai lầm. Thách thức không chỉ là thu thập dữ liệu—mà còn là tổng hợp dữ liệu đó thành một cái nhìn chính xác về tương lai. Liệu nhu cầu của ngành có như kỳ vọng? Các động thái cạnh tranh sẽ thay đổi như thế nào? Biên lợi nhuận có mở rộng hay co lại dưới áp lực?

Khi rủi ro lớn như vậy, sai lầm là điều không thể tránh khỏi. Khả năng nhận diện xu hướng mới nổi và định vị vốn phù hợp là điều phân biệt các nhà đầu tư xuất sắc nhất với phần còn lại. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là chấp nhận rằng sự tin tưởng và phân tích sâu sắc không thể đảm bảo thành công.

Khung phân tích để tìm ra những cổ phiếu chưa được khám phá ngày nay

Để xác định các ứng viên Nvidia tiềm năng trong số các cổ phiếu có thể mua trong tương lai, nhà đầu tư cần một góc nhìn kép:

Thành phần nhìn về quá khứ vẫn quan trọng. Xem xét lợi nhuận, dòng tiền, sức mạnh bảng cân đối, và xu hướng hiệu suất lịch sử. Những điều này tiết lộ liệu công ty có xây dựng được lợi thế cạnh tranh bền vững hay không.

Thành phần dự đoán tương lai là nơi phần lớn nhà đầu tư gặp khó. Hãy hỏi: Những thay đổi lớn nào đang đến trong ngành này? Công ty này có vị trí độc đáo để hưởng lợi không? Lợi thế cạnh tranh của nó sẽ mạnh lên hay yếu đi? Doanh nghiệp này có thể tạo ra lợi nhuận trong năm hoặc mười năm tới như thế nào?

Những cổ phiếu tốt nhất cho thập kỷ tới có thể ngày hôm nay vẫn giao dịch với tỷ lệ đắt đỏ. Chúng có thể khiến các nhà đầu tư giá trị hiện tại cảm thấy không thoải mái. Nhưng khi nhìn lại, chúng sẽ được công nhận là những món hời lớn, miễn là chúng thực hiện đúng tiềm năng của mình.

Điều cần nhớ không phải là từ bỏ kỷ luật định giá. Mà là nhận thức rằng định giá mà không có dự báo về tương lai chính là quản lý danh mục dựa trên quá khứ. Giá trị thực sự xuất hiện khi bạn dự đoán chính xác tương lai và định vị phù hợp.