Hiểu rõ Động lực tăng trưởng thực sự của Intuitive Surgical: Tại sao thập kỷ tới lại quan trọng

Nhận Thức Sai Lầm Của Thị Trường Về Intuitive Surgical

Khi các nhà đầu tư phân tích Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG), hầu hết tập trung hẹp vào một chỉ số duy nhất: doanh số robot phẫu thuật da Vinci mỗi quý. Đó là một sai lầm dễ hiểu. Dù sao, tên công ty và sản phẩm chính của họ đều đồng nghĩa với tự động hóa phẫu thuật. Tuy nhiên, sự tập trung quá mức này làm mờ đi sức mạnh thực sự của doanh nghiệp.

Thực tế thì phức tạp hơn nhiều. Trong khi các hệ thống da Vinci chiếm nền tảng của đế chế Intuitive Surgical, chúng chỉ chiếm khoảng 25% doanh thu. Trong thập kỷ tới, khi công ty trưởng thành hơn, các nhà đầu tư hiểu rõ toàn bộ bức tranh doanh thu sẽ nhận ra lý do tại sao định giá của Intuitive Surgical lại mang một khoản phí cao dù theo các chỉ số truyền thống thì đắt đỏ.

Phân Tích Các Nguồn Doanh Thu

Intuitive Surgical tạo ra thu nhập từ ba kênh riêng biệt. Đầu tiên, phân khúc “hệ thống” — các robot da Vinci — mang lại khoảng một phần tư doanh số. Hiệu suất gần đây cho thấy công ty đã triển khai 427 hệ thống da Vinci mới trong Quý 3 năm 2025, tăng từ 379 đơn vị trong Quý 3 năm 2024. Trên toàn cầu, có 10.763 hệ thống đang hoạt động, phản ánh mức tăng 13% so với cùng kỳ năm ngoái. Phân khúc này đã thúc đẩy doanh thu tăng gần 33%.

Nhưng đây là nơi câu chuyện trở nên thú vị.

Nguồn doanh thu thứ hai, dịch vụ và bảo trì, đóng góp khoảng 15% doanh thu tổng. Nó ổn định, nhưng không phải là yếu tố thúc đẩy tăng trưởng chính.

Yếu tố chi phối? Dụng cụ và phụ kiện — các vật tiêu hao dùng trong mỗi ca phẫu thuật. Danh mục này hiện chiếm khoảng 60% tổng doanh số, trở thành động lực lợi nhuận thực sự của Intuitive Surgical. Mỗi ca phẫu thuật tạo ra nhu cầu về dụng cụ dùng một lần, tạo ra mô hình doanh thu định kỳ tích tụ theo thời gian.

Tại Sao Tăng Trưởng Các Ca Phẫu Thuật Vượt Qua Cài Đặt Hệ Thống

Sự khác biệt về tăng trưởng cho bạn tất cả câu trả lời. Trong khi số lượng hệ thống da Vinci được lắp đặt tăng 13% so với cùng kỳ năm ngoái trong Quý 3 năm 2025, số ca phẫu thuật sử dụng các hệ thống này tăng 20%. Sự chênh lệch này là chìa khóa cho các nhà đầu tư dài hạn.

Nhiều hệ thống được lắp đặt hơn dẫn đến nhiều ca phẫu thuật hơn. Nhiều ca phẫu thuật hơn đồng nghĩa với việc tiêu thụ dụng cụ và phụ kiện tăng theo cấp số nhân. Hiệu ứng dây chuyền này tạo ra một mô hình kinh doanh như một quỹ trả lãi định kỳ — thu nhập dự đoán được, lặp lại và tăng trưởng cùng với số lượng hệ thống đã lắp đặt.

Thuyết Phục Dài Hạn

Cách đây một thập kỷ, doanh số hệ thống chiếm khoảng 30% doanh thu của Intuitive Surgical. Theo xu hướng lịch sử, mười năm tới có thể tỷ lệ này giảm xuống còn 20%, trong khi các dụng cụ và dịch vụ mở rộng lên 80%. Sự chuyển đổi này không phản ánh nhu cầu hệ thống giảm sút; nó phản ánh sự trưởng thành của mô hình kinh doanh chuyển từ bán sản phẩm sang doanh thu định kỳ dự đoán được.

Intuitive Surgical giao dịch với tỷ lệ P/E khoảng 72x — gần 2,5 lần trung bình của S&P 500 khoảng 29x. Phần thưởng này không phải ngẫu nhiên. Nó phản ánh nhận thức của nhà đầu tư rằng doanh nghiệp đang chuyển đổi từ một công ty sản xuất thiết bị thành một doanh nghiệp dịch vụ y tế với biên lợi nhuận cao hơn và khả năng dự đoán rõ ràng hơn.

Các Yếu Tố Đầu Tư

Đối với các nhà đầu tư tự hỏi liệu Intuitive Surgical có xứng đáng nằm trong danh mục đầu tư hay không, yếu tố quan trọng không phải là định giá ngày hôm nay hay số lượng robot được giao trong quý. Thay vào đó, hãy tập trung vào việc bạn có tin rằng mô hình doanh thu định kỳ này sẽ tiếp tục mở rộng trong thập kỷ tới hay không. Nếu khối lượng phẫu thuật tiếp tục vượt qua số lượng hệ thống lắp đặt, và nếu tiêu thụ dụng cụ vẫn gắn liền với tăng trưởng ca phẫu thuật, thì định giá hiện tại của Intuitive Surgical có thể được chứng minh là hợp lý trong nền kinh tế của những năm 2030.

Công ty không rẻ theo tiêu chuẩn tuyệt đối, nhưng nó được định giá hợp lý cho những gì nó đang trở thành: không phải là một nhà sản xuất thiết bị y tế, mà là một cỗ máy doanh thu định kỳ dựa trên hạ tầng phẫu thuật.