Cổ phiếu Merck duy trì trên các đường trung bình động chính trong nhiều tuần—Câu chuyện thực sự là gì?

Merck (MRK) đã duy trì vị trí trên cả trung bình động 50 ngày và 200 ngày kể từ tháng 11, phản ánh đà tích cực liên tục trên thị trường. Các chỉ số ngắn hạn như trung bình 50 ngày và các chuẩn dài hạn như trung bình 200 ngày đều cho thấy cổ phiếu đang vượt trội so với mức cơ bản trung gian và dài hạn của nó. Mặc dù mô hình này mang lại tín hiệu kỹ thuật tích cực, việc hiểu rõ các yếu tố cơ bản thúc đẩy của công ty trở nên thiết yếu để đưa ra quyết định đầu tư thông minh.

Các yếu tố thúc đẩy gần đây đã đẩy cổ phiếu tăng cao, bao gồm các tiến bộ trong pipeline và thỏa thuận 9,2 tỷ USD để hấp thụ Cidara Therapeutics (CDTX). Động thái chiến lược này đưa CD388, một ứng viên kháng virus dài hạn đột phá, vào danh mục của Merck. Hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm muộn để phòng ngừa cảm cúm theo mùa cho các nhóm dễ bị tổn thương, CD388 đại diện cho sự đa dạng hóa ý nghĩa đối với gã khổng lồ dược phẩm.

Đế chế Keytruda: Động lực tăng trưởng

Keytruda là nguồn doanh thu mạnh nhất của Merck, chiếm hơn một nửa doanh số dược phẩm của công ty. Thuốc chống ung thư này đã là lực lượng chính thúc đẩy sự mở rộng doanh thu liên tục trong nhiều năm. Trong chín tháng đầu năm 2025, Keytruda đã tạo ra 23,3 tỷ USD doanh thu, tăng 8% so với cùng kỳ năm trước, thể hiện khả năng chống chịu trong các thị trường cạnh tranh.

Việc mở rộng của thuốc này trong các điều trị ung thư giai đoạn đầu, đặc biệt là ung thư phổi không nhỏ giai đoạn sớm, tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng. Sức mạnh đồng thời trong các chỉ định di căn nâng cao cung cấp thêm đà tăng. Ban quản lý dự báo xu hướng này sẽ tiếp tục, với ung thư phổi giai đoạn sớm là một cơ hội lớn để thâm nhập thị trường.

Các chiến lược kết hợp mang tính chiến lược là phần cốt lõi trong kế hoạch duy trì vị thế thống trị của Keytruda. Các thử nghiệm phối hợp với các chất ức chế LAG3 và CTLA-4 đang được điều tra. Đặc biệt, sự hợp tác với Moderna (MRNA) đang tiến triển dự án intismeran autogene (V940/mRNA-4157), một vaccine ung thư mRNA tùy chỉnh kết hợp với Keytruda, qua các đánh giá quan trọng giai đoạn III cho ung thư phổi không tế bào nhỏ (NSCLC) và melanoma.

Việc FDA phê duyệt Keytruda Qlex vào tháng 9 năm 2025 — dạng tiêm dưới da yêu cầu thời gian tiêm nhanh hơn đáng kể so với truyền tĩnh mạch — mang lại chiến lược phòng thủ. Với bằng sáng chế cho phiên bản truyền tĩnh mạch hết hạn vào năm 2028, biến thể dưới da này có các gia hạn bằng sáng chế kéo dài quyền độc quyền vượt xa ngày đó.

Mở rộng kho vũ khí: Các sản phẩm mới đang thu hút

Danh mục ung thư của Merck không chỉ dừng lại ở Keytruda. Welireg, Lynparza hợp tác với AstraZeneca, và Lenvima hợp tác với Eisai đều đóng góp đáng kể vào doanh thu dược phẩm.

Pipeline tổng thể của công ty đã có sự mở rộng đáng kể. Kể từ năm 2021, số lượng ứng viên giai đoạn III đã gần gấp ba lần, nhờ vào phát triển nội bộ và hoạt động M&A chiến lược. Điều này giúp Merck dự kiến sẽ giới thiệu khoảng 20 lựa chọn điều trị mới trong những năm tới, nhiều trong số đó có tiềm năng trở thành blockbuster.

Hai sản phẩm mới gần đây thể hiện rõ đà này. Capvaxive, vaccine liên hợp phổi 21-valent, và Winrevair, điều trị tăng huyết áp động mạch phổi, đều thể hiện hiệu quả thương mại mạnh mẽ và có khả năng tạo ra doanh thu dài hạn đáng kể.

Enflonsia (clesrovimab), kháng thể RSV của Merck, đã được FDA Mỹ chấp thuận vào tháng 6 năm 2025 và hiện đang trong quá trình xem xét của Liên minh Châu Âu. Liệu pháp kết hợp doravirine và islatravir để điều trị HIV đang chờ quyết định của cơ quan quản lý Mỹ, dự kiến vào tháng 4 năm 2026.

Các ứng viên giai đoạn muộn khác bao gồm enlicitide decanoate/MK-0616, một chất ức chế PCSK9 uống cho cholesterol cao, tulisokibart cho viêm loét đại tràng, và các kháng thể-kết hợp thuốc mang theo thuốc do Daiichi Sankyo phát triển chung.

Thương vụ mua lại trị giá $10 tỷ tỷ đô la của Verona vào năm 2025 đã giới thiệu Ohtuvayre, một liệu pháp duy trì phân biệt đầu tiên trong lớp cho bệnh COPD mãn tính, có tiềm năng thương mại hàng tỷ đô la. Thương vụ này củng cố đáng kể bộ phận tim mạch-phổi, và việc tiếp nhận thương mại đã bắt đầu tích cực.

Danh mục vaccine đang chịu áp lực

Gardasil, sản phẩm lớn thứ hai của Merck, gặp khó khăn khi doanh số giảm 40% trong chín tháng đầu năm 2025. Suy thoái kinh tế Trung Quốc đã tạo ra điều kiện thị trường yếu, để lại tồn kho dư thừa tại đối tác thương mại Zhifei. Do đó, Merck tạm thời ngừng giao hàng Gardasil tới Trung Quốc, dự kiến không phục hồi trong năm 2025, gây thêm áp lực lên dự báo doanh thu.

Nhu cầu vaccine tại Nhật Bản cũng đã giảm sút. Các sản phẩm vaccine khác như Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq, và Pneumovax 23 đều ghi nhận doanh số giảm trong cùng kỳ. Hiệu suất của các sản phẩm điều trị tiểu đường đã xấu đi, và cạnh tranh từ các thuốc generic tiếp tục xói mòn nhiều thuốc đã có thương hiệu.

Các mối đe dọa cạnh tranh và lo ngại về bậc thang bằng sáng chế

Sự tập trung doanh thu vào Keytruda tạo ra điểm yếu. Dù là tài sản chủ chốt, sự phụ thuộc này đặt ra câu hỏi về khả năng của Merck trong việc phát triển các phân khúc phi ung thư trước khi quyền độc quyền của Keytruda hết hạn vào năm 2028.

Các thách thức cạnh tranh đang gia tăng. Các chất ức chế PD-1/VEGF kép, như (SMMT) của Summit Therapeutics, nhắm vào nhiều đường dẫn cùng lúc, giải quyết hạn chế của các liệu pháp đơn cơ chế như Keytruda. Một nghiên cứu giai đoạn III tại Trung Quốc đã chứng minh ivonescimab vượt trội so với Keytruda trong các ca ung thư phổi không tế bào nhỏ giai đoạn địa phương hoặc di căn. Summit dự đoán ivonescimab có thể trở thành tiêu chuẩn mới trong điều trị nhiều ứng dụng NSCLC.

Merck đang phát triển thuốc ức chế PD-1/VEGF riêng của mình để đối phó với sự tiến hóa cạnh tranh này. Thêm vào đó, Pfizer đã mua quyền độc quyền toàn cầu ngoài Trung Quốc đối với SSGJ-707, một chất ức chế kép PD-1/VEGF khác được cấp phép từ 3SBio của Trung Quốc, làm phân mảnh thêm bức tranh cạnh tranh.

Các chỉ số định giá và dự báo biến động

Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu MRK giảm 0,5%, kém xa mức tăng 14,1% của ngành dược phẩm. Cổ phiếu cũng tụt hậu so với ngành và S&P 500.

Về mặt định giá, Merck mang lại mức định giá hấp dẫn tương đối. Với tỷ lệ P/E dự phóng là 11,21, cổ phiếu giao dịch thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành là 16,68 và trung vị 5 năm của chính nó là 12,52, cho thấy khả năng bị định giá thấp hơn so với các đối thủ.

Các ước tính của nhà phân tích cho lợi nhuận năm 2025 đã tăng nhẹ từ 8,94 USD lên 8,98 USD trên mỗi cổ phiếu trong 60 ngày qua. Tuy nhiên, dự báo cho năm 2026 đã giảm, từ 9,54 USD xuống còn 8,81 USD, cho thấy một số suy giảm trong kỳ vọng dài hạn.

Con đường thận trọng phía trước

Merck sở hữu một trong những thuốc có lợi nhuận cao nhất trong ngành dược, tạo ra doanh thu hàng tỷ đô la mỗi năm. Mặc dù Keytruda đối mặt với hạn chế bằng sáng chế vào năm 2028, doanh số dự kiến vẫn duy trì mạnh mẽ cho đến thời điểm đó.

Capvaxive và Winrevair đã ra mắt thành công với tiềm năng doanh thu đáng kể trong tương lai. Việc FDA phê duyệt Keytruda Qlex giúp giảm bớt tác động tiêu cực từ việc mất độc quyền năm 2028. Các thương vụ mua lại gần đây như Ohtuvayre giúp công ty chuẩn bị đối mặt với khoảng trống doanh thu có thể xảy ra khi Keytruda chuyển đổi.

Phân khúc Thú y đóng góp đáng kể vào sự mở rộng doanh thu tổng thể nhờ tốc độ tăng trưởng vượt thị trường.

Tuy nhiên, vẫn còn nhiều trở ngại đáng kể. Khó khăn của Gardasil tại Trung Quốc, khả năng bị thay thế bởi các liệu pháp mới của Keytruda, và áp lực từ các thuốc generic trên các sản phẩm truyền thống đều làm phức tạp câu chuyện. Những thách thức này đặt ra câu hỏi chính đáng về khả năng của Merck trong việc thực hiện suôn sẻ qua giai đoạn bậc thang bằng sáng chế của Keytruda.

Dù có sức mạnh kỹ thuật gần đây và định giá hấp dẫn, việc duy trì một cách tiếp cận thận trọng là hợp lý. Chờ đợi thêm bằng chứng rõ ràng về đà tăng trưởng bền vững và quỹ đạo lợi nhuận sẽ là chiến lược hợp lý. Các nhà quan sát nên giữ vững thái độ thận trọng thay vì vội vàng đầu tư tại thời điểm này, để có thể có cái nhìn rõ ràng hơn về tính bền vững lâu dài. Merck duy trì xếp hạng Zacks Rank #3 (Hold) phản ánh quan điểm cân bằng này.