Con đường đến mức định giá $1 nghìn tỷ: Tại sao ASML giữ vị thế chi phối thị trường không thể phá vỡ

Một Đế Chế Được Xây Dựng Trên Vật Lý và Bốn Thập Kỷ Nghiên Cứu & Phát Triển

ASML Holdings đứng ở giao điểm của công nghệ và nhu cầu thiết yếu. Nhà sản xuất Hà Lan kiểm soát con đường sản xuất khả thi duy nhất cho công nghệ chế tạo bán dẫn thế hệ tiếp theo—một vị trí mà các đối thủ cạnh tranh, kể cả những người được hỗ trợ bởi đầu tư cấp nhà nước như Trung Quốc, không thể sao chép.

Trung tâm của sự thống trị này là công nghệ khắc tia cực tím cực cao (NA) cực đoan (EUV) lithography. Các hệ thống này đại diện cho một bước nhảy vọt về độ chính xác trong sản xuất chip, nâng cao khẩu độ số từ 0.33 lên 0.55. Sự thay đổi toán học tưởng chừng nhỏ bé này chuyển thành khả năng khắc các mẫu nhỏ hơn và phức tạp hơn một cách nhân exponential trên các wafers silicon—một khả năng mà các phương pháp hiện tại không thể đạt được.

Quy trình sản xuất chính nó vô cùng tinh tế: tia laser chiếu vào các giọt thiếc nóng chảy 50.000 lần mỗi giây trong một buồng chân không, tạo ra plasma siêu nóng chảy phát ra ánh sáng EUV. Ánh sáng này sau đó in ra các mạch vi mô cung cấp năng lượng cho mọi thứ từ bộ tăng tốc AI đến hạ tầng điện toán đám mây. Mỗi hệ thống High-NA có giá khoảng $380 triệu đô la, phản ánh cả độ phức tạp công nghệ lẫn sự khan hiếm trên thị trường.

Các Con Số Phía Sau Phép Tính Định Giá

Để hiểu liệu ASML có thể đạt đến mức định giá mà 1 nghìn tỷ đô la tương đương với nhận thức của thị trường về khả năng kiếm tiền trong tương lai của nó hay không, chúng ta phải xem xét thực tế tài chính. Hiện tại, ASML có vốn hóa thị trường khoảng $432 tỷ đô la. Công ty đã tạo ra khoảng $31 tỷ đô la doanh thu trong năm 2024, với 8.19 tỷ đô la chảy vào lợi nhuận ròng.

Đạt mốc nghìn tỷ đô la đòi hỏi một sự thay đổi căn bản về quy mô: lợi nhuận ròng cần mở rộng lên khoảng $19 tỷ đô la—tăng khoảng 131% so với mức hiện tại. Mặc dù điều này nghe có vẻ tham vọng, nhưng hoàn toàn khả thi trong các kịch bản cụ thể.

Nếu việc áp dụng EUV High-NA của ASML diễn ra như dự kiến và biên lợi nhuận hoạt động mở rộng nhờ cải thiện hiệu quả sản xuất, việc đạt doanh thu hàng năm $67 tỷ đô la trở nên thực tế. Ngành công nghiệp bán dẫn tăng trưởng khoảng 8% đến 10% mỗi năm, tạo điều kiện thuận lợi cho sự mở rộng. Quan trọng hơn, sức mạnh định giá của ASML vẫn vượt trội vì các nhà cung cấp thay thế đơn giản là không tồn tại.

Thời Gian và Các Nhân Tố Thúc Đẩy

Các nhà phân tích dự đoán mốc định giá này có thể xuất hiện trong khoảng từ 2034 đến 2036. Thời gian này giả định sự tăng trưởng ổn định của ngành và việc mở rộng High-NA thành công mà không gặp phải gián đoạn lớn nào. Tuy nhiên, việc tăng trưởng doanh thu hoặc mở rộng biên lợi nhuận nhanh hơn có thể rút ngắn đáng kể khoảng thời gian này.

Nhân tố thúc đẩy thực sự vẫn là nhu cầu trung tâm dữ liệu. Khi hạ tầng trí tuệ nhân tạo mở rộng toàn cầu, các nhà chế tạo chip như TSMC, Intel và Samsung phải liên tục nâng cấp khả năng sản xuất của mình. Mỗi chu kỳ nâng cấp đều yêu cầu các thiết bị thế hệ mới nhất của ASML, tạo ra một chu trình cầu tăng trưởng tự củng cố mà ít công ty khác có thể cạnh tranh.

Trường Hợp Lạc Quan: Tại Sao Phố Wall Tin Tưởng

Một tập hợp 25 nhà phân tích duy trì xếp hạng mua mạnh về ASML với điểm trung bình 4.56 trên 5. Logic của họ rất đơn giản: công ty kiểm soát nút thắt cổ chai quan trọng nhất trong sản xuất bán dẫn tiên tiến, không đối mặt với cạnh tranh đáng tin cậy nào, và hoạt động trong một thị trường có nhu cầu tăng trưởng mang tính cấu trúc mà về cơ bản không thể thương lượng.

Các nhà chế tạo chip không thể chọn một phương án thay thế cho công nghệ EUV High-NA vì không có phương án nào khác. Đây không chỉ là lợi thế cạnh tranh theo nghĩa truyền thống—đây là sự cần thiết về công nghệ kết hợp với các rào cản địa chính trị khiến việc sao chép gần như không thể.

Rủi Ro Thực Hiện và Thực Tế Thị Trường

Con đường đến mức định giá nghìn tỷ đô la giả định việc thực hiện thành công trên nhiều phương diện: duy trì nhu cầu đối với các chip cao cấp, tiếp tục giữ vững vị trí công nghệ hàng đầu, và không có các gián đoạn lớn về địa chính trị ảnh hưởng đến khả năng xuất khẩu. Chu kỳ ngành bán dẫn vốn hay thay đổi, và các hạn chế xuất khẩu có thể giới hạn thị trường tiềm năng. Thêm vào đó, việc đạt được tăng trưởng lợi nhuận yêu cầu cả mở rộng doanh thu lẫn cải thiện biên lợi nhuận—một sự kết hợp không đảm bảo chắc chắn.

Các hệ số định giá hiện tại—tỷ lệ P/E là 36 và tỷ lệ P/S là 10—đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng đáng kể. Mặc dù các hệ số này phù hợp với tiêu chuẩn của ngành công nghệ, chúng cũng để lại ít không gian cho thất vọng.

Lợi Thế Cấu Trúc

Điều làm cho vị trí của ASML trở nên đặc biệt là sự kết hợp giữa khả năng không thể thay thế về công nghệ và vốn đầu tư lớn. Các hệ thống EUV High-NA đại diện cho nhiều năm tích lũy chuyên môn và hàng tỷ đô la đầu tư nghiên cứu. Các đối thủ cạnh tranh không thể đơn giản gia nhập thị trường này; họ phải vượt qua không chỉ các rào cản công nghệ mà còn một lợi thế về vốn và nhân tài khổng lồ mà ASML đã tích lũy qua bốn thập kỷ.

Khi ngành công nghiệp bán dẫn tiếp tục tiến tới các kích thước nút nhỏ hơn và mật độ hiệu suất cao hơn, thiết bị của ASML ngày càng trở nên trung tâm trong hạ tầng công nghệ toàn cầu. Việc định giá đạt mức nghìn tỷ đô la phụ thuộc ít hơn vào việc ASML có xứng đáng với mức định giá đó hay không và nhiều hơn vào việc thị trường cuối cùng có thể sẽ giao cho nó mức đó hay không.