## Phân tích ý nghĩa thực sự của $1 Trillion bồi thường của Tesla dành cho cổ đông

Khi hội đồng quản trị Tesla phê duyệt thỏa thuận trả lương đặc biệt cho Elon Musk vào tháng 11 năm 2025, các tiêu đề đã hét lên "$1 trillion." Nhưng điều này thực sự có ý nghĩa gì, và quan trọng hơn, các nhà đầu tư nên rút ra bài học gì từ đó? Bức tranh thực tế còn phức tạp hơn nhiều so với tiêu đề gây sốc.

## Cấu trúc bồi thường được giải mã

Tài liệu SEC ngày 17 tháng 9 năm 2025 tiết lộ rằng Musk có thể tích lũy gần 424 triệu cổ phiếu Tesla nếu công ty đạt 12 mốc hiệu suất trong vòng thập kỷ tới. Mỗi mốc thưởng 35,2 triệu cổ phiếu. Với giá cổ phiếu Tesla hiện tại khoảng $420 mỗi cổ phiếu, điều này tương đương với khoảng $178 tỷ đô la về giá trị—lớn, nhưng còn xa mới đạt mức nghìn tỷ đô la.

Con số nghìn tỷ chỉ xuất hiện trong một kịch bản: khi Tesla đạt vốn hóa thị trường 8,5 nghìn tỷ đô la. Sử dụng số lượng cổ phiếu hiện tại là 3,5 tỷ cổ phiếu, điều này tương đương với giá cổ phiếu khoảng 2.400 đô la—gần gấp sáu lần mức hiện tại. Mặc dù về mặt toán học là hợp lý, nhưng câu hỏi then chốt là liệu mức định giá này có thể đạt được hay không.

## Xem xét các rào cản về hiệu suất

Các mốc hiệu suất tiết lộ những gì ban lãnh đạo Tesla thực sự tin rằng công ty có thể đạt được. Mục tiêu giao hàng đầu tiên: 20 triệu xe. Để so sánh, Tesla đã giao 1,8 triệu xe trong năm 2024 và khoảng 7,8 triệu kể từ khi thành lập. Mốc này đã đòi hỏi quy mô sản xuất chưa từng có tiền lệ.

Đăng ký Full Self-Driving (FSD) là một rào cản khác. Ước tính hiện tại có khoảng 936.000 người đăng ký FSD—khoảng 12% trong tổng số 7,8 triệu xe của Tesla. Đạt 10 triệu đăng ký đòi hỏi mở rộng gấp mười lần—một tốc độ tăng trưởng cực kỳ tham vọng.

Tiếp theo là lĩnh vực robot. Tesla phải bán 1 triệu robot humanoid Optimus và triển khai 1 triệu robotaxi hoạt động. Dự án Optimus, được giới thiệu tại sự kiện AI Day năm 2021, vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm nguyên mẫu. Trong khi đó, việc triển khai robotaxi tại Austin và Vùng Vịnh San Francisco đã diễn ra chậm rãi, mặc dù Musk đã đặt mục tiêu 1.500 xe trong các khu vực này vào cuối năm 2025.

8 mốc còn lại theo dõi tiến trình EBITDA, bắt đầu từ ( tỷ đô la và đạt đỉnh tại ) tỷ đô la. Tesla đã tạo ra $50 tỷ đô la EBITDA trong 12 tháng gần nhất, có nghĩa là mục tiêu thấp nhất yêu cầu tăng gấp bốn lần—đòi hỏi khả năng vận hành vượt trội.

## Thực tế: Tesla có thể đáp ứng?

Cấu trúc bồi thường rõ ràng liên kết lợi ích của Musk với lợi nhuận của cổ đông. Tuy nhiên, rủi ro thực thi vẫn rất lớn. Nếu kỳ vọng sụp đổ, cổ phiếu Tesla có thể chịu áp lực giảm mạnh.

Các thành phần robot và xe tự lái là những yếu tố gây nhiều bất định nhất. Optimus vẫn là công nghệ đang phát triển, chưa chứng minh khả năng thương mại. Robotaxi đối mặt với các rào cản về quy định và sự chấp nhận của người tiêu dùng.

Ngành kinh doanh xe điện (EV) cũng đang đối mặt với cạnh tranh ngày càng gay gắt. Các nhà sản xuất Trung Quốc—đặc biệt là BYD, Li Auto và XPeng—đang tiến bộ nhanh chóng và chiếm lĩnh thị trường toàn cầu. Trong khi đó, các nhà sản xuất ô tô truyền thống của Mỹ như General Motors đang cải thiện vị thế cạnh tranh, như thể hiện qua sức hút của mẫu xe Chevy Equinox về thị trường và giá cả.

## Định giá trong bối cảnh

Các dự báo của nhà phân tích hiện tại dự đoán tăng trưởng doanh số 15% lên $400 tỷ đô la và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 2,27 đô la, cho ra hệ số P/E dự phóng là 185. Định giá này đòi hỏi khả năng thực thi gần như hoàn hảo và tăng trưởng bền vững, khiến nó dễ bị tổn thương nếu công ty không đạt mục tiêu.

Gói bồi thường này thực sự phản ánh những dự báo tham vọng—có thể là phi thực tế—về thương mại hóa robot và sự trưởng thành của công nghệ tự lái. Trong khi Musk đã thể hiện khả năng vượt kỳ vọng, việc đặt cược lớn vào các mục tiêu cao này mang theo rủi ro đáng kể do cạnh tranh khốc liệt và những bất định công nghệ liên quan.