Định giá cổ phiếu đạt mức cực hạn trong 155 năm khi thị trường hướng tới 2026 -- Những bài học lịch sử về lợi nhuận tương lai

Những Con Số Kể Một Câu Chuyện Đáng Suy Ngẫm

Thị trường cổ phiếu Mỹ đã tiến lên với đà tăng ấn tượng. Chỉ số S&P 500, Nasdaq Composite, và Dow Jones Industrial Average liên tục phá vỡ các mức đỉnh cũ, nhờ vào sự hưng phấn về trí tuệ nhân tạo, dự đoán giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, và lợi nhuận vượt mong đợi. Tuy nhiên, dưới bề mặt vui mừng này là một sự thật không thoải mái: thị trường tổng thể đã trở nên cực kỳ đắt đỏ theo tiêu chuẩn lịch sử.

Sử dụng Chỉ số P/E của Shiller (cũng được biết đến như là Chỉ số CAPE) như một thước đo, chúng ta có thể nhìn lại 155 năm về quá khứ, bắt đầu từ tháng 1 năm 1871. Chỉ số định giá điều chỉnh lạm phát này, giúp làm mượt lợi nhuận trong vòng một thập kỷ, kể một câu chuyện rất đáng để suy ngẫm. Kể từ năm 1871, định giá chỉ vượt qua mức ngày nay đúng một lần trước đó.

Khi Định Giá Vượt Qua Ngưỡng Lịch Sử

Sự khác biệt giữa các hệ số P/E truyền thống và P/E của Shiller nằm ở độ bền vững. Trong khi các tỷ lệ lợi nhuận thông thường có thể dao động mạnh trong các cú sốc kinh tế, phương pháp của Shiller cung cấp một bức tranh rõ ràng hơn qua các chu kỳ kinh tế. Trung bình 155 năm là 17.31x, nhưng Chỉ số P/E của S&P 500 hiện tại đã đạt khoảng 40.20 – đưa chúng ta vào mức đắt nhất thứ hai trong lịch sử.

Điều này chỉ mới là lần thứ ba kể từ năm 1871, khi chỉ số này vượt qua mức 40. Các lần trước đó đã cung cấp nhiều bài học: Tháng 12 năm 1999, đạt đỉnh 44.19 trước khi bong bóng công nghệ vỡ, và ngay trước khi thị trường giảm vào năm 2022, định giá tạm thời vượt quá 40. Trong 6 lần trong suốt 155 năm, P/E của Shiller đã vượt qua 30 trong các giai đoạn thị trường tăng trưởng.

Kịch bản lịch sử sau năm lần cực đoan này rất nhất quán. Mỗi lần định giá đạt mức cao hiếm hoi này, Chỉ số S&P 500, Nasdaq Composite, và Dow Jones Industrial Average sau đó đều giảm từ 20% đến 89%. Nasdaq giảm 78% sau khi bong bóng dot-com vỡ, trong khi S&P 500 giảm 49%. Những điều này không phải là những cú sảy chân tạm thời – chúng là các sự kiện định giá lại căn bản.

Hiểu Về Chu Kỳ Thị Trường và Thời Điểm của Chúng

Một cảnh báo quan trọng cần nhấn mạnh: không có chỉ số nào có thể dự báo chính xác các biến động ngắn hạn của thị trường. Tuy nhiên, các mô hình có thể xuất hiện qua các giai đoạn dài hạn, và các mức định giá cực đoan đã thể hiện khả năng dự báo xuất sắc về những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Câu hỏi không phải là liệu một đợt điều chỉnh sẽ xảy ra, mà là khi nào. Trong 16 năm qua (kể từ khi bỏ qua đợt sụp đổ COVID-19 kéo dài 5 tuần và thị trường gấu kéo dài 9 tháng năm 2022), các nhà đầu tư cổ phiếu đã tận hưởng các đợt tăng trưởng bền vững. Sự yên bình kéo dài này đã khiến nhiều người tin rằng các đợt giảm của thị trường chứng khoán thuộc về các thế hệ trước.

Tuy nhiên, dữ liệu về thời gian của các đợt giảm cung cấp một cái nhìn toàn diện hơn. Nghiên cứu về tất cả các thị trường gấu từ thời kỳ Đại Khủng Hoảng đến giữa năm 2023 cho thấy trung bình, mức giảm này kéo dài khoảng 286 ngày dương lịch – khoảng 9,5 tháng. Không có thị trường gấu nào kéo dài quá 630 ngày. Ngược lại, thị trường tăng trưởng trung bình kéo dài khoảng 1.011 ngày, gấp 3,5 lần so với trung bình của thị trường gấu. Khoảng một nửa các đợt tăng trưởng vượt quá thời gian của thị trường gấu dài nhất trong lịch sử.

Nơi Cơ Hội Gặp Khủng Hoảng

Ở đây tồn tại một nghịch lý phân biệt các nhà đầu tư kiên nhẫn với các nhà giao dịch cảm xúc. Khi hoảng loạn bao trùm thị trường và giá giảm 20% hoặc hơn trong các đợt giảm mạnh, nhanh (những gì một số gọi là “chuyển động thang máy xuống”), phần lớn nhà đầu tư đều rút lui. Tuy nhiên, những thời điểm này thường cung cấp các điểm vào hấp dẫn nhất cho việc phân bổ vốn có kỷ luật.

Các đợt điều chỉnh của thị trường chứng khoán, các thị trường gấu, và thậm chí các sự kiện sụp đổ đều là các thành phần bình thường của chu kỳ đầu tư – không phải là những bất thường. Cục Dự trữ Liên bang và các can thiệp của chính phủ không thể ngăn chặn những sự kiện này mãi mãi. Chúng là các đặc điểm tất yếu của hoạt động thị trường.

Hiểu biết này thay đổi cách nhìn nhận. Thay vì xem các đợt giảm là thảm họa, các nhà đầu tư dài hạn có thể nhận ra chúng như những cơ hội định kỳ để mua cổ phần với mức chiết khấu đáng kể. Lịch sử cho thấy, những nhà đầu tư đã phân bổ vốn trong các thời điểm yếu kém của thị trường chứng khoán, rồi giữ vững vị thế qua các chu kỳ phục hồi, đã thu về lợi nhuận tích lũy theo thế hệ.

Chuẩn Bị Cho Những Điều Chưa Biết

Thách thức vẫn còn đó: thời điểm. Không ai có thể biết trước khi nào một đợt suy thoái bắt đầu, nó kéo dài bao nhiêu tháng, hoặc chính xác giá sẽ ổn định ở mức nào. Sự không chắc chắn này khiến nhiều người duy trì các vị thế đã đầu tư đầy đủ bất chấp các lo ngại về định giá – điều này cũng là một chiến lược hợp lý, vì trung bình, các đợt tăng trưởng của thị trường tăng hơn các đợt giảm.

Giải pháp có thể phụ thuộc vào hoàn cảnh cá nhân. Các nhà đầu tư sắp nghỉ hưu có thể thích giảm thiểu rủi ro khi định giá hiện tại. Những người có tầm nhìn nhiều thập kỷ có thể xem các đợt yếu kém trong tương lai như một lợi thế. Dù sao đi nữa, câu hỏi liệu thị trường chứng khoán sẽ tăng trở lại cuối cùng phụ thuộc vào khung thời gian. Trong nhiều thập kỷ, thị trường luôn phục hồi sau mọi mức cực đoan trước đó. Việc phục hồi đó diễn ra trong tháng hay năm vẫn là điều không thể biết trước.

Điều rõ ràng còn lại: các định giá ở mức cực đoan trong 155 năm mang theo những hàm ý. Lịch sử cung cấp khung tham chiếu; hành động của cá nhân quyết định kết quả.