Sự sụt giảm gần đây của Sea Limited có phải là một lời cảnh tỉnh dành cho các nhà đầu tư? Những con số thực sự nói lên điều gì

Các nhà đầu tư Sea Limited (SE) đang đối mặt với quyết định khó khăn ngay lúc này. Cổ phiếu đã giảm 33,5% trong ba tháng qua, kém xa cả ngành công nghệ rộng lớn (tăng 9%) và ngành phần mềm internet (giảm 10%). Nhưng liệu đợt bán tháo này có hợp lý hay chỉ là phản ứng quá mức? Một cái nhìn kỹ hơn vào các yếu tố cơ bản cho thấy có lý do thực sự để lo ngại.

Cạm bẫy cạnh tranh: Không còn chỗ để thở

Trận chiến thương mại điện tử Đông Nam Á đã trở nên khốc liệt. Shopee, mặc dù vẫn là một thị trường hàng đầu, đang bị siết chặt từ mọi phía. Lazada của Alibaba liên tục tấn công bằng giá cả cạnh tranh, logistics nhanh hơn và các ưu đãi dành cho người bán khiến Shopee phải chi tiêu nhiều hơn—bị thua lỗ vì trợ giá và marketing chỉ để giữ vững vị thế. Trong khi đó, tăng trưởng GMV có vẻ khỏe mạnh trên giấy tờ, nhưng biên lợi nhuận đang bị ép chặt trong quá trình này.

Cơn đau không dừng lại ở thương mại điện tử. Trong lĩnh vực fintech, Monee đối mặt với áp lực lớn từ các đối thủ khu vực và các siêu ứng dụng như Grab Holdings, vốn đã chuyển đổi từ dịch vụ gọi xe thành một cường quốc dịch vụ tài chính toàn diện. Các dịch vụ đa dạng của Grab tạo ra mối đe dọa trực tiếp đến các tham vọng fintech và thanh toán của SE. Quảng cáo và thương mại nội dung cũng không ngoại lệ—cả Alibaba và Grab đều đang tăng cường các công cụ dành cho người bán và nền tảng truyền thông của họ, buộc phải chi nhiều hơn cho quảng cáo.

Ngay cả bộ phận game của Garena cũng không thoát khỏi áp lực. Cạnh tranh với các ông lớn như Take-Two Interactive, kiểm soát các thương hiệu trị giá hàng tỷ đô la (Grand Theft Auto, NBA 2K, Red Dead Redemption), là một trò chơi mà không ai dễ dàng thắng. Đông Nam Á và Mỹ Latinh vẫn là các thị trường phân mảnh, nơi vị trí dẫn đầu thị trường luôn thay đổi.

Chi phí bị ép chặt mà không ai nói đến

Điều thực sự đáng lo ngại là: Chi phí của Sea Limited đang vượt quá tốc độ tăng trưởng doanh thu. Trong quý 3 năm 2025, tổng chi phí doanh thu tăng hơn 37% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do mở rộng logistics trong thương mại điện tử khi khối lượng đơn hàng tăng lên. Giải trí kỹ thuật số phải đối mặt với phí dịch vụ thanh toán cao hơn và phí bản quyền IP. Phần fintech với tốc độ tăng trưởng cho vay nhanh chóng đi kèm với chi phí máy chủ, lưu trữ và thu hồi nợ ngày càng tăng.

Chi phí bán hàng và marketing? Tăng gần 31% so với cùng kỳ năm trước. Đó là hậu quả của việc bạn phải chiến đấu để tồn tại trong các thị trường cạnh tranh khốc liệt.

Lợi nhuận dự báo liên tục giảm

Triển vọng không sáng sủa hơn. Đồng thuận của Zacks dự báo lợi nhuận quý 4 năm 2025 chỉ đạt 94 cent mỗi cổ phiếu—giảm 6,9% chỉ trong 30 ngày. Ước tính quý 1 năm 2026 đã bị cắt giảm xuống còn 1,35 đô la, giảm 9,4% trong cùng khoảng thời gian. SE đã trở thành một công ty thường xuyên gây thất vọng về lợi nhuận, bỏ lỡ mục tiêu đồng thuận trong bốn quý liên tiếp với trung bình bất ngờ tiêu cực là 16,09%. Thành tích này làm giảm niềm tin của nhà đầu tư.

Vấn đề định giá

Sea Limited giao dịch với tỷ lệ giá trị sổ sách là 7,33X, cao hơn nhiều so với trung bình ngành là 6,0X. Mức định giá cao này dựa trên kỳ vọng tăng trưởng quanh việc mở rộng Shopee và sự phục hồi của Garena. Nhưng rủi ro nằm ở chỗ: nếu việc thực thi gặp trục trặc, tăng trưởng thất vọng hoặc biên lợi nhuận tiếp tục co lại, thì mức định giá này sẽ không còn hợp lý. Hãy nhìn các công ty tương tự—Alibaba giao dịch ở mức 2,44X, Grab ở 3,21X, và JD.com chỉ 1,00X. Định giá của Sea Limited có vẻ đang bị kéo quá xa so với nhóm các đối thủ này.

Lập luận rút lui

Giữa cạnh tranh ngày càng gay gắt, biên lợi nhuận bị thu hẹp nhanh hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu, các dự báo giảm lợi nhuận liên tục và định giá cổ phiếu đắt đỏ, rủi ro - lợi nhuận của Sea Limited đã xấu đi rõ rệt. Shopee đối mặt với áp lực biên lợi nhuận không ngừng. Cạnh tranh trong fintech và gaming không có dấu hiệu giảm nhiệt. Các dự báo về lợi nhuận liên tục giảm cho thấy các khó khăn ngắn hạn sẽ còn kéo dài.

Với xếp hạng Zacks Rank #5 (Bán mạnh), thông điệp rõ ràng nhất là: tránh xa cổ phiếu này. Tiềm năng tăng giá hạn chế, rủi ro giảm giá lớn, và các yếu tố vĩ mô không tạo điều kiện thuận lợi cho sự phục hồi.