Liệu Super Micro Computer có thể vượt qua được thất bại 5 năm của mình?

Sự Thăng Trầm của Ngôi Sao Trung Tâm Dữ Liệu

Năm năm trước là khoảng cuối 2019/đầu 2020 — một giai đoạn khi Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) vẫn còn đang hưởng lợi từ làn sóng nhu cầu máy chủ doanh nghiệp ban đầu. Nhưng quỹ đạo của công ty đã thay đổi đột ngột sau khi ra mắt ChatGPT vào cuối 2022. Những gì dường như là một đà tăng không thể ngăn cản đẩy cổ phiếu Supermicro vượt mốc $119 tháng 3 năm 2024 đã từ đó sụp đổ, và các nhà đầu tư đang tự hỏi liệu công ty có con đường khả thi phía trước hay không.

Điểm hấp dẫn chính là đơn giản: Supermicro đóng vai trò trung gian quan trọng trong hạ tầng AI. Công ty mua GPU, CPU, và chip nhớ từ các nhà sản xuất như Nvidia, sau đó thiết kế thành các hệ thống máy chủ tối ưu với khả năng làm mát và tiết kiệm năng lượng vượt trội — chính xác những gì các trung tâm dữ liệu cần cho các tác vụ AI nặng và huấn luyện mô hình ngôn ngữ lớn.

Khủng Hoảng Độ Tin Cậy và Ảnh Hưởng Dài Hạn

Tháng 8 năm 2024, công ty bán khống Hindenburg Research công bố một báo cáo gây tổn hại cáo buộc các sai phạm trong kế toán, vi phạm lệnh trừng phạt, và các vấn đề quản trị liên quan. Cổ phiếu lao dốc. Supermicro hoãn nộp báo cáo tài chính hàng năm 2024, và kiểm toán viên của họ đã từ chức ngay lập tức.

Trong khi tháng 12 năm 2024 mang lại chút nhẹ nhõm khi một cuộc điều tra độc lập không tìm thấy bằng chứng gian lận, thì thiệt hại đối với niềm tin của nhà đầu tư đã khó có thể đảo ngược. Quan trọng hơn, các chỉ trích khác trong báo cáo — đặc biệt liên quan đến cạnh tranh ngày càng gay gắt — đã chứng minh là đúng dự đoán.

Áp lực Biên Mà Thay Đổi Mọi Thứ

Vào thời điểm Hindenburg công bố báo cáo, Supermicro duy trì biên lợi nhuận gộp khoảng 14%, một con số phản ánh sự sẵn lòng của khách hàng trả giá cho kỹ thuật cao cấp. Nhà bán khống dự đoán các nhà sản xuất Đài Loan giá rẻ sẽ sớm tràn ngập thị trường với các máy chủ hàng hóa có biên lợi nhuận mỏng chỉ 4.1%.

Báo cáo lợi nhuận quý đầu năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 30 tháng 9) xác nhận những lo ngại đó. Biên lợi nhuận gộp của Supermicro sụt giảm còn 9.3% từ 13.1% trong cùng kỳ năm trước. Đó không phải là một sự nén nhẹ nhàng — đó là một sự suy thoái cấu trúc.

Điều đáng báo động hơn là hiệu suất doanh thu. Doanh thu ròng giảm khoảng 15% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 5.02 tỷ USD. Ngược lại, Nvidia — một công ty làm việc trực tiếp với Supermicro — ghi nhận mức tăng doanh thu 56% trong cùng khoảng thời gian đó. Sự phân kỳ này cho thấy rõ: nhu cầu mở rộng trung tâm dữ liệu vẫn còn mạnh, nhưng Supermicro đang mất đi phần của mình.

Rào Cản Kinh Tế Ngày Càng Kém Hiệu Quả

Khả năng duy trì biên lợi nhuận cao trong quá khứ của Supermicro cho thấy lợi thế cạnh tranh thực sự. Khách hàng đánh giá cao khả năng tích hợp hệ thống, quản lý nhiệt, và hiệu quả vận hành của công ty. Rào cản kinh tế đó giờ đây dường như đang nhanh chóng biến mất.

Phép tính không khoan nhượng. Nếu các đối thủ cạnh tranh hạ giá trong khi Supermicro gặp khó khăn trong việc mở rộng quy mô, công ty sẽ đối mặt với áp lực từ cả hai phía — giảm khả năng định giá và thiếu quy mô để bù đắp cho sự nén biên lợi nhuận thông qua tăng trưởng doanh số.

Định Giá Không Mang Đến Nhiều An ủi

Giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng 17.4 và hệ số giá trên doanh thu 0.99, Supermicro có vẻ rẻ so với trung bình P/E dự phóng 22 của S&P 500. Nhưng mức chiết khấu đó có lý do của nó.

Một nhà cung cấp hạ tầng trung tâm dữ liệu không thể tăng doanh thu trong giai đoạn xây dựng máy chủ lớn nhất trong lịch sử gần đây về cơ bản đã bị hỏng. Các nhà đầu tư không trả giá cao hơn vì mô hình kinh doanh đang trong quá trình chuyển đổi — và không theo hướng tích cực.

Triển Vọng Năm Năm Tới: Thủy Triều Thách Thức

Nhìn về phía trước năm năm, Supermicro đối mặt với một chặng đường gian nan. Công ty phải đồng thời bảo vệ vị thế thị trường trước các đối thủ cạnh tranh giá rẻ và cố gắng khôi phục sức khỏe biên lợi nhuận. Cả hai nhiệm vụ đều vô cùng khó khăn trong một thị trường đang trở thành hàng hóa.

Nửa thập kỷ tới có khả năng chứng kiến áp lực cạnh tranh tiếp tục, khả năng suy giảm biên lợi nhuận thêm nữa, và mất thị phần vào tay các nhà sản xuất linh hoạt hoặc có chi phí thấp hơn. Trừ khi Supermicro có thể phân biệt qua đổi mới hoặc thiết lập các mối quan hệ độc quyền dài hạn với các nhà hyperscaler lớn, cổ phiếu có xác suất cao sẽ hoạt động kém hơn thị trường chung.

Thuyết Phục Về Đầu Tư Hiện Tại

Ở mức định giá hiện tại, cổ phiếu Supermicro không đắt theo các tiêu chuẩn truyền thống. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên nhận thức rằng các bẫy giá trị — cổ phiếu có vẻ hợp lý nhưng thiếu các yếu tố thúc đẩy tăng giá thực sự — rất phổ biến trong giai đoạn chuyển đổi cấu trúc ngành.

Đối với hầu hết các nhà đầu tư, việc chờ đợi bằng chứng về một sự chuyển biến thực sự trước khi bỏ vốn là điều hợp lý. Supermicro cần chứng minh rằng họ có thể ổn định biên lợi nhuận, lấy lại thị phần, hoặc thiết lập lợi thế cạnh tranh đủ để xứng đáng với mức định giá cao. Cho đến lúc đó, hồ sơ rủi ro - lợi nhuận vẫn còn bất lợi so với các doanh nghiệp thực sự phát triển trong chu kỳ mở rộng trung tâm dữ liệu hiện tại.