Khi Bitcoin đi ra khỏi chuỗi: Cách giao dịch ETF trong ngày đã định hình lại hành vi của nhà đầu tư bán lẻ

Sự Di Cư Lớn Ra Khỏi Hoạt Động Trên Chuỗi

Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vào tháng 1 năm 2024 đánh dấu một bước ngoặt—nhưng không phải như nhiều người mong đợi. Thay vì kích hoạt sự tham gia của cộng đồng nhỏ lẻ trên chuỗi, nó đã gây ra một sự đảo ngược cấu trúc: vốn đầu tư tổ chức đổ vào các sản phẩm bao bọc bởi Wall Street trong khi chỉ số hoạt động cơ bản của mạng lưới, các địa chỉ Bitcoin hoạt động, bắt đầu giảm đều đặn. Dữ liệu cho thấy sự phân kỳ này vẫn tiếp diễn, với số lượng địa chỉ trên chuỗi di chuyển ngược lại một cách trái ngược với đà tăng giá của tài sản.

Hiện tượng này tiết lộ một nghịch lý của thị trường. Giá Bitcoin đã được hợp pháp hóa bởi các ETF giao dịch trong ngày và quỹ spot, nhưng chính blockchain—giá trị ban đầu—đang trở nên ít được truy cập hơn. 55.060.819 địa chỉ Bitcoin hiện tại phản ánh một cơ sở nên đang mở rộng, chứ không phải thu hẹp, khi việc chấp nhận ngày càng tăng. Điều này cho thấy vốn đang chảy quanh mạng lưới hơn là qua nó.

Thương Hiệu Tiện Lợi Chiến Thắng

Tại sao các nhà đầu tư lại từ bỏ tự quản lý tài sản khi công nghệ blockchain hứa hẹn chủ quyền? Câu trả lời nằm ở một chân lý hành vi đơn giản: ma sát vượt trên ý thức hệ khi điều kiện thị trường trở nên khắt khe.

Các ETF giao dịch trong ngày và các sản phẩm Bitcoin giao ngay loại bỏ sự phức tạp của quản lý chìa khóa riêng. Các sản phẩm của BlackRock như IBIT và các dạng bao bọc tương tự cung cấp những gì tài chính truyền thống hứa hẹn—tiếp xúc dễ dàng dựa trên mã chứng khoán, cơ chế thanh toán quen thuộc, và tích hợp với các nhà môi giới. Đối với nhà đầu tư bán lẻ điều hướng thị trường biến động, gánh nặng nhận thức của việc vận hành ví nhỏ hơn nhiều so với sự tiện lợi của một lệnh mua đơn giản.

Sự chuyển dịch này làm trung tâm hóa lại việc thu lợi. Quỹ Bitcoin của BlackRock, iShares Bitcoin Trust, đã trở thành ETF sinh lợi nhất của công ty trong vòng hai năm, một thành tựu đáng kinh ngạc phản ánh sự dịch chuyển giá trị ra khỏi giao thức và hướng tới trung gian. Câu chuyện về Bitcoin ngày càng được kể ngoài chuỗi, kiếm tiền qua phí và chênh lệch hơn là qua các hiệu ứng mạng.

Cơ Hội Vĩ Mô Cải Thiện, Nhưng Nhà Đầu Tư Bán Lẻ Vẫn Rụt Rè

Môi trường vĩ mô đang trở nên thuận lợi hơn. Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc chương trình Thắt chặt Quantitative vào tháng 12 năm 2025, sau khi rút $3 nghìn tỷ từ bảng cân đối kế toán kể từ năm 2022. Với lãi suất quỹ Fed duy trì ở mức 4.00%—cao hơn so với các nền kinh tế lớn khác—các đợt cắt giảm lãi suất tiềm năng có thể thúc đẩy hiệu suất của các tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, đà vĩ mô này chưa thúc đẩy sự tham gia trở lại của nhà đầu tư bán lẻ. Dòng vốn ròng vào các ETF Bitcoin lớn vẫn còn hạn chế kể từ các đợt thanh lý tháng 10, cho thấy sự do dự ở cấp độ bán lẻ. Trong khi đó, cổ phiếu Mỹ chỉ thấp hơn đỉnh cao mọi thời đại 1%, tạo ra một sự tương phản rõ rệt: thị trường tổ chức ăn mừng trong khi các nhà đầu tư nhỏ hơn vẫn bị mắc kẹt trong “nỗi sợ cực độ.” Các ETF giao dịch trong ngày đã trở thành công cụ lựa chọn cho những ai muốn tiếp xúc với Bitcoin, nhưng không có niềm tin hoặc tham gia trên chuỗi.

Xu Hướng Phản Kháng Nổi Lên

Không phải tất cả hạ tầng đều từ bỏ lý tưởng trên chuỗi. Nền tảng RioSwap của Mintlayer đại diện cho một nỗ lực khôi phục tính hữu dụng của Bitcoin trong tài chính phi tập trung—mà không cần trung gian hoặc IOU đã được bọc.

Sử dụng các Hợp đồng Thời gian Khóa Mật mã (HTLCs) bản địa, RioSwap cho phép triển khai Bitcoin trực tiếp vào các thị trường DeFi trong khi người dùng vẫn giữ quyền kiểm soát mã hóa. Thay vì chuyển đổi BTC thành một tài sản thụ động trên bảng cân đối của tổ chức, kiến trúc này xem blockchain như một hệ sinh thái tài chính năng động.

Với mạng thử nghiệm của RioSwap hiện đã hoạt động, dự án cung cấp một “đường song song” cho những ai trân trọng câu chuyện Bitcoin gốc. Đó là một phản ứng nhỏ chống lại làn sóng ETF giao dịch trong ngày và sự tiện lợi của quản lý tài sản—một lời nhắc rằng sự chia rẽ giữa việc áp dụng của Wall Street và sự tham gia gốc chuỗi chỉ ngày càng sâu sắc hơn.

Câu Hỏi Về Cấu Trúc

Khi Bitcoin trở nên có giá trị hơn ngoài chuỗi và ít hoạt động hơn trên chuỗi, một mâu thuẫn triết lý xuất hiện: Liệu hệ sinh thái đã đạt được sự chấp nhận, hay chỉ đơn thuần là tài chính hóa? Các ETF giao dịch trong ngày đã giải quyết một vấn đề—khả năng tiếp cận—nhưng lại làm sâu thêm một vấn đề khác: sự tái xuất hiện của các trung gian mà Bitcoin được xây dựng để tránh né. Liệu các hạ tầng mới như Mintlayer có thể đảo ngược xu hướng này hay không vẫn còn chưa rõ, nhưng chính câu hỏi đó cho thấy rằng không phải tất cả các thành viên thị trường đều hài lòng với sự đánh đổi tiện lợi này.