Các ETF Phố Wall đang ăn mòn hệ sinh thái trên chuỗi của Bitcoin như thế nào

Ngược đãi đối mặt với Bitcoin vào cuối năm 2024 rõ ràng: trong khi vốn đầu tư tổ chức tăng vọt qua các phương tiện ETF giao ngay như IBIT của BlackRock và các sản phẩm của Fidelity, thì mạng lưới thực tế đang chứng kiến sự co lại đáng lo ngại. Các địa chỉ on-chain hoạt động đã giảm đều đặn kể từ đợt phê duyệt ETF tháng 1 năm 2024, tạo ra một sự mất cân đối cấu trúc giữa sự tăng giá của tài sản và sự tham gia của hệ sinh thái.

Sự Thống Trị của Tổ Chức Trong Luồng Giá Trị

Khi các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ra mắt vào tháng 1 năm 2024, kỳ vọng là sự chấp nhận rộng rãi. Thay vào đó, thị trường đã phân đôi rõ rệt. Vốn đầu tư vốn từng thúc đẩy các giao dịch on-chain giờ đây chảy qua các trung gian của Phố Wall, hiệu quả là ăn mòn hoạt động của cộng đồng mạng lưới cơ sở.

IBIT của BlackRock thể hiện rõ sự thay đổi này—sản phẩm đã trở thành ETF có doanh thu cao nhất của công ty trong vòng hai năm, một thành tựu đáng kinh ngạc. Tuy nhiên, thành công này đi kèm với một cái giá: mỗi đô la chảy vào các quỹ ETF đại diện cho vốn bỏ rơi việc tự quản lý và tham gia trực tiếp vào blockchain. Với Bitcoin đang giữ 55.060.819 địa chỉ trên mạng lưới của mình, thành phần các người tham gia hoạt động đã thay đổi căn bản từ cá nhân thực hiện các giao dịch peer-to-peer sang các tổ chức quản lý các khoản nắm giữ thụ động.

Tại Sao Người Tiêu Dùng Chọn Tiện Lợi Hơn Là Quản Lý

Sở thích cấu trúc về việc tiếp xúc qua trung gian nhà môi giới tiết lộ điều gì đó không thoải mái: phần lớn nhà đầu tư ưu tiên sự dễ dàng truy cập hơn là lời hứa về phân quyền của ý thức hệ. “Phần thưởng tiện lợi” đã thắng thế. Thay vì tự quản lý khoá riêng, nhà đầu tư giờ đây chấp nhận các sắp xếp lưu giữ, tái giới thiệu các trung gian mà Bitcoin ban đầu được thiết kế để loại bỏ.

Sự đầu hàng này không phải là phi lý—nó phản ánh sở thích thực sự của thị trường. Ma sát của việc tự quản lý, kết hợp với rủi ro an ninh và độ phức tạp, khiến việc tiếp xúc dựa trên mã ký hiệu trở nên thực sự hấp dẫn. Nhưng hậu quả là đáng kể: các chỉ số hoạt động on-chain, từng được xem là chỉ số sức khỏe của sự tham gia mạng lưới, giờ đây kể câu chuyện về sự rút lui chứ không phải tăng trưởng.

Cấu Trúc Kinh Tế Vĩ Mô Trở Nên Thuận Lợi (Nhưng Người Tiêu Dùng Vẫn Lo Ngại)

Môi trường kinh tế vĩ mô đã thay đổi đáng kể. Cục Dự trữ Liên bang kết thúc chương trình Thắt chặt Quantitative vào ngày 1 tháng 12 năm 2025, giảm tổng tài sản trị giá $3 nghìn tỷ bắt đầu từ năm 2022. Với lãi suất quỹ của Fed ổn định ở mức 4.00%—cao hơn so với châu Âu hoặc Trung Quốc—cơ sở để giảm lãi suất có thể xuất hiện, có khả năng làm sống lại khẩu vị rủi ro của các tài sản.

Đáng chú ý, cổ phiếu Mỹ chỉ còn thấp hơn đỉnh cao mọi thời đại 1%. Tuy nhiên, các nhà đầu tư bán lẻ trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn bị khóa trong trạng thái “sợ hãi cực độ,” với dòng vốn chảy vào các sản phẩm ETF lớn bị giảm sút kể từ các sự kiện thanh lý tháng 10. Sự phân kỳ này cho thấy việc tích lũy của các tổ chức đã tách rời khỏi tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ—một công thức nguy hiểm cho sự sống còn của mạng lưới.

Phản Động: Khôi Phục Việc Sử Dụng Bitcoin Gốc

Trước bối cảnh tập trung này, các hạ tầng thay thế đang cố gắng đưa Bitcoin trở lại chuỗi. Các dự án như Mintlayer đang định vị việc truy cập trực tiếp trên chuỗi như một phương thuốc chống lại sự thống trị của “tài sản đã đóng gói.”

Nền tảng RioSwap của Mintlayer, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm, nhằm mục tiêu chuyển Bitcoin vào tài chính phi tập trung mà không dựa vào các trung gian hoặc token cầu nối. Bằng cách tận dụng các Hợp Đồng Thời Gian Khóa Băm (HTLCs) gốc, hệ thống cho phép người dùng triển khai vốn trong khi vẫn giữ quyền kiểm soát mã hóa—kết hợp giữa sự tiện lợi của tổ chức và sự tham gia của mạng lưới.

Cách tiếp cận này tạo ra một “đường song song” nơi hoạt động theo địa chỉ có thể phục hồi không phải qua sự thức tỉnh của nhà bán lẻ, mà qua các trường hợp sử dụng hợp pháp: Bitcoin tham gia vào DeFi theo điều kiện của chính nó, thay vì thụ động nằm trên bảng cân đối của các trung gian.

Con Đường Tương Lai

Hiệu ứng ăn mòn của ETF sẽ không đảo ngược đơn giản chỉ qua đổi mới hạ tầng. Nhưng căng thẳng đang nổi lên—giữa việc khai thác giá trị của Phố Wall và cuộc khủng hoảng tham gia của mạng lưới—tạo ra không gian cho các giải pháp khôi phục việc sử dụng Bitcoin trực tiếp, không qua trung gian. Liệu Mintlayer hoặc các đối thủ cạnh tranh có thể ngăn chặn xu hướng này hay không còn phải chờ xem, nhưng tín hiệu cầu vẫn rõ ràng: các nhà đầu tư vẫn muốn Bitcoin, chỉ là họ đã ngừng muốn sử dụng nó trên chuỗi.