Cách tính giá trị sổ sách: chỉ số quan trọng để xác định cổ phiếu bị định giá thấp

▶ Tính toán: nền tảng của mọi thứ

Để hiểu liệu một cổ phiếu có rẻ hay đắt trên thị trường chứng khoán, trước tiên chúng ta cần biết giá trị sổ sách của nó. Công thức khá đơn giản:

Giá trị sổ sách = Tổng tài sản - Tổng nợ phải trả

Khi áp dụng cho từng cổ phiếu riêng lẻ, ta chia kết quả này cho số cổ phiếu đã phát hành của công ty:

Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu = (Tổng tài sản - Nợ phải trả) / Số cổ phiếu đang lưu hành

Hãy xem một ví dụ thực tế. Giả sử một công ty tên là “ABC” có tổng tài sản trị giá 3.200 triệu euro, nợ phải trả 620 triệu euro và 12 triệu cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường. Công thức tính sẽ là:

Giá trị sổ sách trên cổ phiếu = (3.200.000.000 - 620.000.000) / 12.000.000 = 215 euro trên mỗi cổ phiếu

Số này thể hiện phần nào của tài sản thực của công ty tương ứng với mỗi cổ phiếu mà bạn sở hữu.

▶ Thực sự giá trị sổ sách phản ánh điều gì?

Khi nói về khái niệm này, chúng ta đề cập đến phần tài sản mà công ty sở hữu và thực sự thuộc về cổ đông. Nó được xây dựng bằng cách cộng thêm vốn điều lệ ban đầu và tất cả lợi nhuận giữ lại chưa phân phối dưới dạng cổ tức.

Điều thú vị là chỉ số này khác biệt so với mệnh giá của một cổ phiếu ở một điểm quan trọng: mệnh giá là cố định, được ấn định tại thời điểm phát hành và chỉ dựa trên vốn ban đầu. Trong khi đó, giá trị sổ sách là động, phản ánh thực trạng tài chính hiện tại của tổ chức tại bất kỳ thời điểm nào.

Trong giới đầu tư, nó còn được gọi là “Giá trị Sổ sách”, một thuật ngữ đặc biệt quan trọng trong chiến lược đầu tư giá trị. Phương pháp này nhằm phát hiện các công ty có giá trị sổ sách thấp hơn đáng kể so với giá thị trường hiện tại, cho phép mua các doanh nghiệp vững mạnh với giá rẻ, kỳ vọng thị trường sẽ sớm nhận ra giá trị thực của chúng.

● Khoảng cách giữa kế toán và thực tế thị trường

Ở đây nảy sinh câu hỏi bắt buộc: tại sao giá cổ phiếu thường lệch khỏi giá trị sổ sách của nó?

Câu trả lời nằm ở chỗ giá trị thị trường tích hợp các thành phần mà sổ sách kế toán bỏ qua. Các nhà đầu tư không chỉ mua dựa trên những gì công ty sở hữu ngày hôm nay, mà còn dựa trên những gì họ kỳ vọng sẽ sở hữu và tạo ra ngày mai. Tâm lý thị trường tăng giá, sở thích theo ngành, kỳ vọng tăng trưởng tương lai: tất cả các yếu tố này ảnh hưởng đến giá mà không được ghi nhận trong các bảng cân đối kế toán.

Việc một cổ phiếu có giá trị sổ sách 15 euro nhưng lại được giao dịch ở mức 34 euro là điều hoàn toàn phổ biến. Trong trường hợp này, thị trường đang trả thêm 127% dựa trên kỳ vọng đặt vào công ty đó.

▶ Tỷ lệ P/VC: giải mã sự quá giá trị và undervaluation

Công cụ kết nối hai thế giới này là tỷ lệ Giá/Giá trị Sổ sách (P/VC). Nó được tính bằng cách chia giá thị trường hiện tại cho giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu:

P/VC = Giá thị trường / Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu

Ý nghĩa của nó rất đơn giản:

• P/VC > 1: Cổ phiếu đang đắt so với giá trị sổ sách (quá giá tương đối)
• P/VC = 1: Giá thị trường trùng khớp hoàn toàn với giá trị sổ sách
• P/VC < 1: Cổ phiếu đang rẻ so với giá trị sổ sách (định giá thấp hơn)

Lấy ví dụ hai công ty để so sánh. Công ty “ABC” có giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu là 26 euro và đang giao dịch ở mức 84 euro: P/VC = 84/26 = 3,23. Công ty “XYZ” có giá trị sổ sách là 31 euro nhưng chỉ giao dịch ở mức 27 euro: P/VC = 27/31 = 0,87.

Những con số này cho thấy ABC đang bị định giá quá cao đáng kể trong khi XYZ có cơ hội bị định giá thấp hơn. Tuy nhiên, như mọi khi trong đầu tư, các chỉ số này chỉ là điểm khởi đầu, không phải kết luận cuối cùng.

● Khi tài sản vô hình quan trọng hơn tài sản hữu hình

Giá trị sổ sách có một hạn chế lớn: chỉ phản ánh các tài sản hữu hình (máy móc, bất động sản, hàng tồn kho) nhưng gần như bỏ qua các tài sản vô hình (thương hiệu, bằng sáng chế, phần mềm, vốn trí tuệ).

Điều này tạo ra những lệch lạc rõ rệt trong các ngành đặc thù. Một công ty phần mềm có thể đã đầu tư 2 triệu euro để phát triển một chương trình, nhưng chi phí này chỉ được ghi nhận một cách khiêm tốn trong sổ sách. Tuy nhiên, nếu phần mềm đó tạo ra 50 triệu euro doanh thu hàng năm, giá trị thực của tài sản vô hình này lớn hơn rất nhiều so với những gì kế toán phản ánh.

Vì vậy, các công ty công nghệ thường có tỷ lệ P/VC rất cao so với trung bình ngành. Điều này không nhất thiết có nghĩa là họ bị định giá quá cao; đơn giản là công cụ phân tích này ít hiệu quả hơn trong các ngành mà tài sản chính không phải là vật chất mà là trí tuệ.

● Các doanh nghiệp nhỏ thường không phù hợp với mô hình này

Một lĩnh vực khác mà giá trị sổ sách ít phát huy hiệu quả là các công ty nhỏ hoặc mới thành lập. Những doanh nghiệp này thường có giá trị sổ sách ban đầu rất thấp nhưng lại được định giá dựa trên tiềm năng tương lai mà họ mang lại. Một startup công nghệ có thể có giá trị sổ sách là 5 euro trên mỗi cổ phiếu trong khi thị trường định giá nó ở mức 45 euro, và cả hai mức định giá này đều có thể đúng nếu công ty thực hiện đúng lời hứa về tăng trưởng.

▶ Những hạn chế cần chú ý

Ngoài các tài sản vô hình, còn có những chỉ trích đáng kể khác. Một trong những điểm đặc biệt quan trọng là khả năng thao túng bảng cân đối kế toán thông qua các kỹ thuật kế toán sáng tạo: các thực hành hợp pháp nhằm làm đẹp kết quả bằng cách thổi phồng tài sản và giảm giá trị nợ phải trả, dẫn đến những kết luận hoàn toàn sai lệch dựa trên các số liệu bị làm giả.

Trường hợp lịch sử của Bankia tại Tây Ban Nha minh họa rõ ràng tính dễ bị tổn thương này. Khi cổ phần hóa vào năm 2011, giá cổ phiếu của họ giảm 60% so với giá trị sổ sách, rõ ràng là một cơ hội mua vào cực kỳ hấp dẫn. Vài năm sau, tổ chức này gặp phải kết quả hoạt động thảm họa và cuối cùng bị CaixaBank mua lại vào năm 2021. Giá trị sổ sách không thể dự đoán được kết quả này vì có những thông tin quan trọng — như suy giảm tài sản, rủi ro hệ thống — mà các con số không phản ánh đúng mức.

▶ Vai trò của giá trị sổ sách trong phân tích cơ bản

Trong thế giới phân tích cổ phiếu, có hai hướng chính: kỹ thuật và cơ bản.

Phân tích kỹ thuật dựa trên các mẫu giá trong quá khứ, tìm kiếm các mức hỗ trợ, kháng cự và tín hiệu mua bán theo cơ chế. Trong khi đó, phân tích cơ bản xem xét thực tế kinh tế nền tảng của công ty: bảng cân đối, dòng tiền, vị thế cạnh tranh, bối cảnh vĩ mô.

Trong khung phân tích này, giá trị sổ sách đóng vai trò là thành phần thiết yếu nhưng không độc quyền. Nó cung cấp một điểm tựa về độ vững chắc kế toán hiện tại, nhưng cần được bổ sung bằng phân tích các triển vọng tương lai, lợi thế cạnh tranh bền vững, chất lượng quản lý và các yếu tố ngành.

▶ Những kết luận thực tiễn cho chiến lược đầu tư của bạn

Giá trị sổ sách là một chỉ số mạnh mẽ nhưng không hoàn hảo. Biết cách tính và diễn giải nó qua tỷ lệ P/VC sẽ mở rộng đáng kể kho vũ khí phân tích của bạn, đặc biệt nếu bạn đầu tư theo chiến lược đầu tư giá trị.

Tuy nhiên, con số này chỉ phản ánh quá khứ đã ghi nhận tại các thời điểm cụ thể. Thường xuyên bỏ qua các yếu tố quan trọng như tài sản vô hình có giá trị hoặc các tổn thất tiềm ẩn. Vì vậy, hãy sử dụng nó như một điểm tham khảo bổ sung, không phải là căn cứ duy nhất để ra quyết định đầu tư.

Cơ hội thực sự xuất hiện khi bạn kết hợp phân tích kế toán chặt chẽ với nghiên cứu toàn diện về năng lực cạnh tranh thực sự của từng công ty. Một cổ phiếu rẻ theo P/VC nhưng yếu về cạnh tranh vẫn sẽ là khoản đầu tư kém; trong khi một cổ phiếu đắt theo các con số này nhưng có lợi thế bền vững có thể là cơ hội tuyệt vời.