Những cơn sốt đã qua sẽ luôn phai nhạt. Khi khối lượng giao dịch trở về bình thường, những đợt tăng giá điên cuồng trên Biểu đồ nến đã trở thành lịch sử, trong khi những vấn đề dữ liệu dần dần chuyển thành áp lực thực tế.

Trong những năm tôi ở thị trường tiền điện tử, tôi đã chứng kiến nhiều dự án thăng trầm. Nhưng câu chuyện của ASTER thì đặc biệt đáng để nói.

Còn nhớ lần TGE vào tháng 9 năm 2025 không? Sự nóng sốt của thị trường thật khó để diễn tả bằng lời - từ 0,08 đô la tăng vọt lên 0,79 đô la, trong chưa đầy hai ngày, tỷ lệ tăng gần 875%. Bạn bè trong nhóm nhắn tin liên tục, trên mạng xã hội toàn là cuộc thảo luận về dự án này. Bên cạnh tôi có bạn Lý Lôi, bạn ấy đã vào lúc giá 1,5 đô la, mua một mạch 30.000 đô la, thậm chí để hoàn tất thao tác trên chuỗi, bạn ấy đã phải vật lộn mất hai ngày (lúc đó phiên bản trên iOS vẫn chưa ra mắt, thao tác thực sự phức tạp).

Bây giờ nhìn lại, sự nhiệt tình điên cuồng này thực sự là chất dinh dưỡng cần thiết nhất cho các dự án sớm. Nhưng thật không may, sự nhiệt tình tương tự sau đó cũng trở thành gánh nặng nặng nề nhất cho tất cả những người nắm giữ.

**Câu đố toán học đứng sau 80 tỷ mã thông báo**

Vấn đề nằm ở đâu? Nhìn bề ngoài, tổng cung của ASTER là 8 tỷ không phải là điều gì quá đáng. Nhưng điều quan trọng không phải là số lượng tổng cộng, mà là cách phân phối và cách mở khóa.

Phương án phân bổ của dự án như sau: Airdrop chiếm 53.5%, tức là khoảng 4.28 tỷ mã. Hệ sinh thái và cộng đồng chiếm 30%, khoảng 2.4 tỷ mã. Nhóm phát triển nhận 5%, 400 triệu mã. Có vẻ như phân bổ này vẫn hợp lý, nhưng vấn đề thực sự nằm ở cơ chế mở khóa - theo thiết kế, mỗi tháng sẽ có mã sinh thái mới được phát hành.

Trong đó xuất hiện một tình huống rất khó xử. Dù cho nền tảng của dự án có mạnh mẽ đến đâu, dù có bao nhiêu tin tốt, việc liên tục tăng thêm lưu thông sẽ tạo ra áp lực bán liên tục. Đây không phải là lỗi của ai cả, đây là áp lực thuần túy từ toán học.

Những nhà đầu tư lớn rất nhanh chóng nhận ra điều này. Theo logic cơ bản của kinh tế học token, khi những nhà đầu tư nắm giữ lượng lớn token bắt đầu lo lắng về lịch trình mở khóa tiếp theo, sự lựa chọn mà họ phải đối mặt thực ra rất đơn giản - bất kể triển vọng của dự án như thế nào, việc giảm vị thế trước tiên là hợp lý. Điều này giải thích tại sao ngay cả khi có thông tin tích cực được phát ra, giá cũng không thể giữ vững mà ngược lại còn tiếp tục giảm.

**Từ cuồng hoan đến bình tĩnh**

Câu chuyện này thực sự ẩn chứa một chủ đề vĩnh cửu của thị trường tiền điện tử: tầm quan trọng của việc thiết kế kinh tế token. Một con đường tuyệt vời đến đâu, một đội ngũ mạnh mẽ đến mấy, nếu thiết kế về khối lượng cung ứng và cơ chế phát hành không hợp lý, cuối cùng cũng có thể bị tiêu diệt bởi bài toán toán học này.

Các nhà đầu tư học được không chỉ là trường hợp của ASTER, mà còn là một sự nhận thức sâu sắc về toàn bộ hệ sinh thái của thị trường.