前面 chúng ta đã nói rồi, trong đợt tăng giá này, hai lực lượng chính thúc đẩy BTC đi lên chính là MSTR và ETF giao ngay. Chúng liên tục mang lại lượng mua mới, cũng là nền tảng quan trọng giúp giá ổn định.

Nhưng mọi chuyện đã có chút thay đổi. Ngày 9 tháng 12, MSTR lại một lần nữa thông báo mua vào 10,624 BTC. Nghe có vẻ ổn, nhưng nếu xem xét tần suất và quy mô, so với hình dạng điên cuồng từ quý 3 năm 2024 đến đầu năm nay, rõ ràng đã giảm tốc. Còn về phía ETF? Thậm chí còn yên ắng hơn.

Điều này phản ánh điều gì? Rất rõ ràng — sự nhiệt tình của vốn truyền thống đối với BTC đang giảm nhiệt. Môi trường vĩ mô đã thay đổi, sở thích rủi ro của mọi người cũng theo đó giảm xuống.

Tuy nhiên, còn một yếu tố then chốt dễ bị bỏ qua: chênh lệch cơ sở đang thu hẹp.

Lượng tiền đổ vào ETF thực ra có thể chia thành hai phần. Một là dòng vốn hướng tới tích cực thuần túy, tức là chuyển đổi từ nắm giữ trực tiếp sang mua ETF. Phần còn lại là dòng tiền thông minh để kiếm lợi từ chênh lệch — mua ETF giao ngay đồng thời hedging bằng hợp đồng tương lai giảm giá, kiếm chênh lệch.

Khi tâm lý rủi ro của thị trường giảm xuống, dòng tiền thứ nhất tự nhiên sẽ rút lui. Và khi chênh lệch ngày càng thu hẹp, lợi nhuận từ arbitrage giảm xuống, dòng tiền thứ hai cũng phải rút.

Xem dữ liệu chênh lệch để hiểu rõ hơn. Lấy ví dụ, chênh lệch hàng năm của hợp đồng tương lai 3 tháng của một sàn giao dịch hàng đầu, vào tháng 3 năm 2024, đạt đỉnh 25% (trung bình 30 ngày); đến tháng 12 năm ngoái, đã phục hồi lại khoảng 15%; còn bây giờ? Chỉ còn 4.7%.

Trong một thị trường tăng giá điển hình, lợi nhuận từ chênh lệch này vốn có thể duy trì rất lâu…