Gần đây trên thị trường lan truyền câu nói: "BTC rớt xuống 75,000, Strategy( trước đây gọi là MSTR) sẽ bị cháy tài khoản" – cứ như chỉ cần giá coin về mức này là Saylor phải livestream bán tháo trong đêm vậy.

Những câu chuyện kiểu này rất hợp với trí tưởng tượng của nhà đầu tư nhỏ lẻ: đại cá mập bị gọi margin, phải tháo chạy thảm hại. Nhưng bạn lại coi công ty niêm yết như mấy tay lướt hợp đồng 100x? Thực ra Strategy hoàn toàn không chơi kiểu đó. Họ dùng công cụ trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi… Chỉ cần trả lãi đúng hạn, dù Bitcoin có rớt sâu đến đâu thì cũng chẳng ai có thể trực tiếp lấy mất coin. Vậy nên dù BTC có giảm một nửa thì cũng không có chuyện "bị thanh lý tự động". Còn mốc 75,000? Đó chỉ là đường an ủi tâm lý do nhà đầu tư nhỏ tự vẽ ra mà thôi. Giá vốn trung bình của công ty khoảng 74,433 USD, cùng lắm chỉ là về hòa vốn trên sổ sách, hoàn toàn khác với cháy tài khoản.

Điều thực sự cần chú ý là rủi ro cấu trúc. Bảng cân đối kế toán của Strategy rất rõ ràng: không thế chấp coin, không đòn bẩy kiểu hợp đồng tương lai. Trước đây, Bitcoin giảm thì chỉ ghi nhận lỗ, tăng cũng không thể ghi ngược lại; nhưng năm 2025 quy tắc kế toán thay đổi, giờ mỗi quý lãi lỗ đều vào báo cáo – tuy không bắt công ty phải bán coin nhưng cơ quan quản lý và thuế sẽ giám sát chặt hơn. Đáng lo hơn là môi trường thể chế: ETF tràn lan, các hãng chỉ số có thể loại MSTR khỏi các chỉ số chính, quỹ bị động rút vốn là hàng tỷ USD đổ ra bán, giá cổ phiếu giảm sâu làm chi phí huy động vốn tăng vọt. Hiện tại, lãi suất huy động mới đã lên 10%-12%, công ty mỗi năm phải trả trước 689 triệu USD tiền mặt để trả lãi mới có thể tiếp tục "không bao giờ bán coin" – đây là đường cong áp lực tiêu hao dần ưu thế thời gian.

Vậy nên, "vùng cháy tài khoản" thực sự không phải là một mức giá nhất định, mà là ngưỡng chịu đựng của ba yếu tố: "thời gian + thể chế + chi phí tài chính". Nếu tốc độ tăng giá BTC không đủ, lãi suất quá cao, bị loại khỏi chỉ số, dòng vốn bị động liên tục xả, thì công ty cuối cùng sẽ phải bán coin để bù dòng tiền – đó mới là cháy tài khoản thật sự về cấu trúc. Giá chỉ là chuyện bàn tán hôm nay, còn cấu trúc vốn mới quyết định ngày mai đi được bao xa. Lãi suất cao, thời gian kéo dài, giá tăng chậm – cuối cùng thời gian sẽ khiến mọi người chơi đòn bẩy dần dần bị loại khỏi cuộc chơi.