ETF Dogecoin đầu tiên của Mỹ: REX-Osprey tiết lộ chiến lược quy định

REX Shares đã thông báo chuẩn bị niêm yết cái mà họ mô tả là ETF Dogecoin đầu tiên tại Mỹ, đã gây chú ý về sản phẩm trên mạng xã hội trong khi một số đơn xin ETF DOGE giao ngay vẫn đang được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch xem xét. Công ty đã đăng vào thứ Tư: "ETF REX-Osprey DOGE, DOJE, sắp ra mắt! DOJE sẽ là ETF đầu tiên cung cấp cho nhà đầu tư khả năng tiếp cận hiệu suất của memecoin biểu tượng, Dogecoin. Từ REX-Osprey, đội ngũ đứng sau $SSK, ETF SOL + Staking đầu tiên."

ETF đổi mới này có nguồn gốc từ một hồ sơ của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch vào ngày 21 tháng 1 năm 2025 cho một bộ quỹ tiền điện tử dưới quỹ ETF Opportunities Trust, bao gồm một quỹ REX-Osprey DOGE ETF bên cạnh các quỹ BTC, ETH, SOL, XRP, BONK và TRUMP-token. Theo hồ sơ đó, quỹ DOGE rõ ràng "mong muốn đạt được kết quả đầu tư, trước phí và chi phí, tương ứng với hiệu suất của Dogecoin."

Đổi mới quy định: Cách REX-Osprey vượt qua các lộ trình phê duyệt truyền thống

Nghịch lý rõ ràng—cách REX có thể thúc đẩy một DOGE ETF trong khi các ETP Dogecoin giao ngay khác vẫn đang trong tình trạng chờ đợi quy định—phụ thuộc vào sự khác biệt cấu trúc. Hầu hết các đề xuất DOGE hiện đang được nộp là các quỹ tín thác tài sản dựa trên hàng hóa yêu cầu thay đổi quy tắc sàn theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán (a 19b-4 filing) trước khi được phê duyệt niêm yết.

Bitwise, chẳng hạn, đã nộp đơn niêm yết một Dogecoin ETF trên NYSE Arca thông qua con đường truyền thống này, trong khi Nasdaq có một đề xuất đang chờ xử lý để niêm yết ETF Dogecoin 21Shares. Ngược lại, sản phẩm DOGE của REX sử dụng cấu trúc quỹ ETF mở theo Đạo luật 1940, đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư thông qua một sửa đổi sau hiệu lực (Form 485(a)). Nếu việc đăng ký này có hiệu lực và một sàn giao dịch chấp nhận niêm yết theo tiêu chuẩn ETF chung của nó, sản phẩm có thể gia nhập thị trường mà không cần chờ đợi một lệnh 19b-4 chuyên dụng.

Cách tiếp cận quy định này phản ánh chiến lược mà REX và Osprey đã triển khai để ra mắt ETF Solana + Staking của họ vào tháng 7 năm 2025. Cấu trúc này về cơ bản tuân theo một khuôn khổ tương tự như cách các ETF hợp đồng tương lai hoạt động.

Kiến trúc kỹ thuật: Cơ chế tiếp xúc và cấu trúc quốc tế

Bản cáo bạch tháng Một chi tiết khung hoạt động của quỹ. Quỹ DOGE sẽ phân bổ "ít nhất 80%" tài sản trực tiếp vào Dogecoin hoặc các công cụ cung cấp sự tiếp xúc với DOGE và có thể sử dụng "các công cụ phái sinh", bao gồm hợp đồng tương lai và hoán đổi. Giống như các quỹ đơn coin khác của REX-Osprey, nó bao gồm một công ty con hoàn toàn thuộc sở hữu ở Cayman—"REX-Osprey DOGE (Cayman) Portfolio S.P."—để nắm giữ một số vị trí nhất định.

Đầu tư của quỹ ETF mẹ vào công ty con này được giới hạn ở mức 25% tổng tài sản để duy trì chế độ thuế của công ty đầu tư được quản lý (RIC). Về mặt thực tế, điều này tạo ra một quỹ ETF theo luật 40 được thiết kế để theo dõi hiệu suất giá của DOGE bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa tiếp xúc trực tiếp (một phần thông qua công ty con ở Cayman) và các công cụ phái sinh khi có.

Định vị Thị trường: Cách Tiếp cận ETF Truyền thống so với Đổi mới

Trong khi REX theo đuổi con đường đổi mới của mình, các ứng dụng ETF DOGE giao ngay truyền thống vẫn tiếp tục thông qua các kênh truyền thống. Đơn đăng ký của NYSE Arca cho một ETF Dogecoin của Bitwise và đề xuất của Nasdaq cho một ETF Dogecoin của 21Shares vẫn đang trong quá trình xem xét quy định, và Grayscale đã nộp một đăng ký S-1 để niêm yết một quỹ Dogecoin vào giữa tháng Tám. Các sản phẩm này được cấu trúc như các ETP hàng hóa yêu cầu các thay đổi quy tắc sàn cụ thể trước khi giao dịch có thể bắt đầu—giải thích về thời gian kéo dài của chúng.

REX đã chứng minh thành công với chiến lược đổi mới quy định này trước đây. Vào ngày 2 tháng 7 năm 2025, quỹ REX-Osprey Solana + Staking ETF ( mã SSK) đã bắt đầu giao dịch trên Cboe như một quỹ '40-Act phân phối phần thưởng staking gốc cho các cổ đông. Tài liệu niêm yết của Cboe mô tả ngắn gọn: quỹ này theo dõi hiệu suất của Solana "cộng với phần thưởng staking liên quan đến Tài sản Tham chiếu."

REX đã làm nổi bật sản phẩm này là "ETF được niêm yết đầu tiên tại Mỹ cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận với Solana... cộng với hoa hồng staking" thông qua các tài khoản môi giới tiêu chuẩn. Sự sắp xếp này có thể đạt được vì các tài sản và cơ chế nằm trong cấu trúc ETF '40-Act được cải tiến bởi một công ty con ở Cayman và—trong những tháng đầu của SSK—một cấu trúc thuế C-corp mà sau đó đã chuyển sang trạng thái RIC.

Sự khác biệt kỹ thuật chính giữa các sản phẩm ETF DOGE và SOL

Trong khi các điểm tương đồng trong khung pháp lý là đáng kể — REX lại sử dụng cấu trúc ETF theo '40-Act, ô ETF Opportunities Trust và các công ty con ở Cayman để theo đuổi sự tiếp xúc với đồng coin đơn mà không cần chờ đợi sự chấp thuận mới 19b-4 — có một sự phân biệt kỹ thuật quan trọng. Dogecoin hoạt động trên cơ chế đồng thuận proof-of-work ( được khai thác chung với Litecoin), có nghĩa là không có lợi suất staking nội tại để phân phối cho các nhà đầu tư, khác với sản phẩm Solana.

Về tình hình hiện tại, thông báo của REX đại diện cho một màn teaser thị trường sơ bộ hơn là thông báo về hiệu lực quy định. Hồ sơ ngày 21 tháng 1 vẫn là một bản prospectus đang chờ hoàn thành; Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch phải phê duyệt việc đăng ký để có hiệu lực, và một sàn giao dịch phải chính thức chấp nhận việc niêm yết.

Trong những diễn biến song song, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đang đánh giá các tiêu chuẩn niêm yết "chung" cho các ETP dựa trên hàng hóa và tiền mã hóa—các quy tắc có thể đơn giản hóa quy trình phê duyệt cho các niêm yết tiền mã hóa mới một cách rộng rãi—mặc dù những đề xuất này hoạt động độc lập với chiến lược '40-Act của REX. Về cơ bản, REX có thể đạt được trạng thái người tiên phong đầu tiên cụ thể vì nó không phụ thuộc vào sự phê duyệt 19b-4 đặc thù của DOGE, mặc dù quỹ vẫn cần sự cho phép đăng ký và một sàn giao dịch để thiết lập ngày giao dịch.

Tại thời điểm công bố, DOGE đang giao dịch ở mức $0.2165.