Việc token hóa có tiềm năng đáng kể để chuyển đổi các thị trường vốn, hứa hẹn việc thanh toán theo thời gian thực, khả năng tiếp cận nhà đầu tư rộng rãi hơn và khả năng lập trình cao hơn trong toàn bộ hạ tầng tài chính. Nhưng trong khi các đường ray đang phát triển, các mô hình hiện tại cho cổ phiếu được token hóa vẫn còn phân mảnh, mờ đục và không phù hợp với các biện pháp bảo vệ xác định các thị trường chứng khoán truyền thống.
Hôm nay, có hai cách tiếp cận chính tồn tại:
Mô hình wrapper liên quan đến các IOU đã được token hóa, cung cấp sự tiếp xúc tổng hợp với các cổ phiếu hiện có thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Những TOKEN này không cấp cho người nắm giữ bất kỳ quyền quản trị nào hoặc các yêu cầu có thể thi hành đối với các cổ phiếu cơ sở. Khả năng chuyển nhượng thường bị hạn chế trong các hệ sinh thái khép kín, tính thanh khoản bị tách biệt trên các nền tảng do nhà phát hành kiểm soát và sự quản lý có thể không rõ ràng, với nhiều sản phẩm không có sẵn cho người Mỹ.
Mô hình phát hành trên chuỗi có nghĩa là tạo ra một lớp cổ phiếu kỹ thuật số bản địa được phát hành thông qua blockchain. Trong khi cách tiếp cận này phù hợp hơn với định nghĩa pháp lý của chứng khoán, nó dẫn đến những phức tạp trong vận hành và thách thức về khả năng mở rộng. Sự tham gia của nhà phát hành tích cực là bắt buộc, tính thanh khoản vẫn bị phân mảnh giữa các token trên chuỗi và chứng khoán truyền thống, và các tiêu chuẩn môi giới - đại lý không nhất quán, làm phức tạp việc tham gia cho các tổ chức tài chính và nhà đầu tư được quản lý.
Điều còn thiếu là một mô hình token hóa kết hợp tốc độ, khả năng tiếp cận và khả năng kết hợp của token hóa với cấu trúc, biện pháp bảo vệ và độ rõ ràng của các thị trường vốn truyền thống. May mắn thay, mô hình đó đã tồn tại ở nơi khác: chứng chỉ lưu ký (DRs).
Theo nhiều cách, DR là hình thức mã hóa ban đầu. Trong hơn một thế kỷ, các (ADRs) chứng từ lưu ký của Mỹ đã cho phép chứng khoán nước ngoài giao dịch ở Mỹ thông qua một cấu trúc được quản lý, được hỗ trợ bởi quyền lưu ký. Ngày nay, khuôn khổ này cũng có thể kết nối chứng khoán truyền thống với cơ sở hạ tầng mã hóa, cung cấp nền tảng có thể mở rộng và hợp pháp cho các cổ phiếu hiện đại.
Lập luận cho các DR được mã hóa
Bằng cách kết hợp các đường ray blockchain với khuôn khổ pháp lý và hoạt động của DRs, các bên tham gia thị trường có thể mở khóa sự tham gia rộng rãi hơn và dịch vụ tài sản theo thời gian thực mà không làm giảm các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư hoặc tiêu chuẩn hoạt động.
Các lợi ích khác bao gồm:
Bảo tồn quyền lợi của cổ đông
Khác với các công cụ tổng hợp, cấu trúc ADR hoàn thiện quyền của cổ đông, cho phép chúng được chuyển giao cho các chủ sở hữu token. Điều này bao gồm các thực thể kinh tế, chẳng hạn như cổ tức và các hành động công ty khác, cũng như quyền quản trị như quyền biểu quyết.
Phân chia nhiệm vụ rõ ràng
Một ngân hàng lưu ký được quản lý bảo quản các cổ phiếu cơ bản trong một cấu trúc tách biệt, không bị phá sản, chỉ được giữ vì lợi ích của các chủ sở hữu ADR. Một tổ chức lưu ký độc lập, trung lập với thị trường, hỗ trợ việc phát hành và hủy bỏ DR, duy trì hồ sơ chính xác bằng cách sử dụng một đại lý chuyển nhượng được SEC đăng ký và thực hiện đối chiếu hàng ngày với các tài sản cơ bản. Tổ chức lưu ký không có quyền sở hữu đối với các cổ phiếu cơ bản.
Câu chuyện tiếp tục* Tiền lệ quy định
ADRs được công nhận là chứng khoán theo luật pháp Hoa Kỳ. Trong nhiều năm, chúng đã được sử dụng để cho phép các nhà đầu tư Hoa Kỳ sở hữu và giao dịch cổ phiếu nước ngoài trên các thị trường Hoa Kỳ. Hơn nữa, cấu trúc biên lai đã linh hoạt để cho phép phân chia cổ phần ưu tiên của Hoa Kỳ. Về chứng khoán token hóa, Ủy viên Hester Peirce trong tuyên bố mới nhất của bà về việc token hóa đã đề cập rằng "một token có thể là một biên lai cho một chứng khoán."
Tính thanh khoản đầy đủ và truy cập thị trường
ADRs hoàn toàn có thể hoán đổi và đổi lấy cổ phiếu cơ sở của chúng, cho phép chuyển đổi không chịu thuế trong cùng ngày. Chúng có thể được cung cấp cho cả người tham gia thị trường bán lẻ và tổ chức, những người có thể chọn giữ chứng khoán dưới dạng token hoặc truyền thống mà không làm mất quyền lợi hoặc tính thanh khoản. Tính hoán đổi của ADRs được hỗ trợ bởi phân tích từ MSCI, cho thấy rằng, trung bình, ADRs giao dịch ở mức tương đương với cổ phiếu địa phương cơ sở của chúng.
Biểu đồ phân kỳ giá cho ADR * Khả năng mở rộng
ADRs có thể được triển khai bởi cả nhà phát hành cổ phiếu và các bên tham gia thị trường thứ cấp, nâng cao khả năng mở rộng và sự chấp nhận - không giống như các mô hình phát hành trên chuỗi phụ thuộc vào sự khởi xướng của nhà phát hành và việc duy trì chủ động.
Một cơ chế đáng tin cậy để kết nối các thị trường
Được chứng minh và hoàn toàn tích hợp vào tài chính toàn cầu, việc áp dụng cấu trúc ADR vào cổ phiếu token hóa là một sự tiến hóa hợp lý.
Khi việc mã hóa trưởng thành, loại đổi mới này rất quan trọng để mở rộng sự chấp nhận và niềm tin. Cũng như Quy tắc 12g3-2(b) của SEC đã đơn giản hóa quyền truy cập vào các nhà phát hành nước ngoài, một cơ chế quy định tương tự có thể mở khóa các thị trường cổ phiếu mã hóa rộng hơn, cho phép các công ty công khai cung cấp cổ phiếu mã hóa cho các nhà đầu tư ở Hoa Kỳ một cách tuân thủ.
Con đường phía trước không cần phải sáng tạo ra một lớp bọc mới — mà cần phải thích ứng với một lớp bọc đã được chứng minh. Nói cách khác, cây cầu giữa tài chính truyền thống và hạ tầng kỹ thuật số đã tồn tại. Nó chỉ cần được vượt qua một cách cẩn thận.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cổ phiếu được mã hóa cần một cấu trúc ADR để bảo vệ nhà đầu tư
Việc token hóa có tiềm năng đáng kể để chuyển đổi các thị trường vốn, hứa hẹn việc thanh toán theo thời gian thực, khả năng tiếp cận nhà đầu tư rộng rãi hơn và khả năng lập trình cao hơn trong toàn bộ hạ tầng tài chính. Nhưng trong khi các đường ray đang phát triển, các mô hình hiện tại cho cổ phiếu được token hóa vẫn còn phân mảnh, mờ đục và không phù hợp với các biện pháp bảo vệ xác định các thị trường chứng khoán truyền thống.
Hôm nay, có hai cách tiếp cận chính tồn tại:
Mô hình wrapper liên quan đến các IOU đã được token hóa, cung cấp sự tiếp xúc tổng hợp với các cổ phiếu hiện có thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Những TOKEN này không cấp cho người nắm giữ bất kỳ quyền quản trị nào hoặc các yêu cầu có thể thi hành đối với các cổ phiếu cơ sở. Khả năng chuyển nhượng thường bị hạn chế trong các hệ sinh thái khép kín, tính thanh khoản bị tách biệt trên các nền tảng do nhà phát hành kiểm soát và sự quản lý có thể không rõ ràng, với nhiều sản phẩm không có sẵn cho người Mỹ.
Mô hình phát hành trên chuỗi có nghĩa là tạo ra một lớp cổ phiếu kỹ thuật số bản địa được phát hành thông qua blockchain. Trong khi cách tiếp cận này phù hợp hơn với định nghĩa pháp lý của chứng khoán, nó dẫn đến những phức tạp trong vận hành và thách thức về khả năng mở rộng. Sự tham gia của nhà phát hành tích cực là bắt buộc, tính thanh khoản vẫn bị phân mảnh giữa các token trên chuỗi và chứng khoán truyền thống, và các tiêu chuẩn môi giới - đại lý không nhất quán, làm phức tạp việc tham gia cho các tổ chức tài chính và nhà đầu tư được quản lý.
Điều còn thiếu là một mô hình token hóa kết hợp tốc độ, khả năng tiếp cận và khả năng kết hợp của token hóa với cấu trúc, biện pháp bảo vệ và độ rõ ràng của các thị trường vốn truyền thống. May mắn thay, mô hình đó đã tồn tại ở nơi khác: chứng chỉ lưu ký (DRs).
Theo nhiều cách, DR là hình thức mã hóa ban đầu. Trong hơn một thế kỷ, các (ADRs) chứng từ lưu ký của Mỹ đã cho phép chứng khoán nước ngoài giao dịch ở Mỹ thông qua một cấu trúc được quản lý, được hỗ trợ bởi quyền lưu ký. Ngày nay, khuôn khổ này cũng có thể kết nối chứng khoán truyền thống với cơ sở hạ tầng mã hóa, cung cấp nền tảng có thể mở rộng và hợp pháp cho các cổ phiếu hiện đại.
Lập luận cho các DR được mã hóa
Bằng cách kết hợp các đường ray blockchain với khuôn khổ pháp lý và hoạt động của DRs, các bên tham gia thị trường có thể mở khóa sự tham gia rộng rãi hơn và dịch vụ tài sản theo thời gian thực mà không làm giảm các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư hoặc tiêu chuẩn hoạt động.
Các lợi ích khác bao gồm:
Khác với các công cụ tổng hợp, cấu trúc ADR hoàn thiện quyền của cổ đông, cho phép chúng được chuyển giao cho các chủ sở hữu token. Điều này bao gồm các thực thể kinh tế, chẳng hạn như cổ tức và các hành động công ty khác, cũng như quyền quản trị như quyền biểu quyết.
Một ngân hàng lưu ký được quản lý bảo quản các cổ phiếu cơ bản trong một cấu trúc tách biệt, không bị phá sản, chỉ được giữ vì lợi ích của các chủ sở hữu ADR. Một tổ chức lưu ký độc lập, trung lập với thị trường, hỗ trợ việc phát hành và hủy bỏ DR, duy trì hồ sơ chính xác bằng cách sử dụng một đại lý chuyển nhượng được SEC đăng ký và thực hiện đối chiếu hàng ngày với các tài sản cơ bản. Tổ chức lưu ký không có quyền sở hữu đối với các cổ phiếu cơ bản.
Câu chuyện tiếp tục* Tiền lệ quy định
ADRs được công nhận là chứng khoán theo luật pháp Hoa Kỳ. Trong nhiều năm, chúng đã được sử dụng để cho phép các nhà đầu tư Hoa Kỳ sở hữu và giao dịch cổ phiếu nước ngoài trên các thị trường Hoa Kỳ. Hơn nữa, cấu trúc biên lai đã linh hoạt để cho phép phân chia cổ phần ưu tiên của Hoa Kỳ. Về chứng khoán token hóa, Ủy viên Hester Peirce trong tuyên bố mới nhất của bà về việc token hóa đã đề cập rằng "một token có thể là một biên lai cho một chứng khoán."
ADRs hoàn toàn có thể hoán đổi và đổi lấy cổ phiếu cơ sở của chúng, cho phép chuyển đổi không chịu thuế trong cùng ngày. Chúng có thể được cung cấp cho cả người tham gia thị trường bán lẻ và tổ chức, những người có thể chọn giữ chứng khoán dưới dạng token hoặc truyền thống mà không làm mất quyền lợi hoặc tính thanh khoản. Tính hoán đổi của ADRs được hỗ trợ bởi phân tích từ MSCI, cho thấy rằng, trung bình, ADRs giao dịch ở mức tương đương với cổ phiếu địa phương cơ sở của chúng.
Biểu đồ phân kỳ giá cho ADR * Khả năng mở rộng
ADRs có thể được triển khai bởi cả nhà phát hành cổ phiếu và các bên tham gia thị trường thứ cấp, nâng cao khả năng mở rộng và sự chấp nhận - không giống như các mô hình phát hành trên chuỗi phụ thuộc vào sự khởi xướng của nhà phát hành và việc duy trì chủ động.
Một cơ chế đáng tin cậy để kết nối các thị trường
Được chứng minh và hoàn toàn tích hợp vào tài chính toàn cầu, việc áp dụng cấu trúc ADR vào cổ phiếu token hóa là một sự tiến hóa hợp lý.
Khi việc mã hóa trưởng thành, loại đổi mới này rất quan trọng để mở rộng sự chấp nhận và niềm tin. Cũng như Quy tắc 12g3-2(b) của SEC đã đơn giản hóa quyền truy cập vào các nhà phát hành nước ngoài, một cơ chế quy định tương tự có thể mở khóa các thị trường cổ phiếu mã hóa rộng hơn, cho phép các công ty công khai cung cấp cổ phiếu mã hóa cho các nhà đầu tư ở Hoa Kỳ một cách tuân thủ.
Con đường phía trước không cần phải sáng tạo ra một lớp bọc mới — mà cần phải thích ứng với một lớp bọc đã được chứng minh. Nói cách khác, cây cầu giữa tài chính truyền thống và hạ tầng kỹ thuật số đã tồn tại. Nó chỉ cần được vượt qua một cách cẩn thận.
Xem bình luận