Đầu tư có cấu trúc: Ý tưởng mới cho nhà đầu tư có giá trị ròng cao tham gia Web3

Với những hạn chế về danh tính ngày càng nghiêm ngặt trên thị trường thứ cấp, đầu tư kiểu ươm tạo đang phải đối mặt với thách thức về ngưỡng cao và chu kỳ dài, một hình thức đầu tư linh hoạt và có thể tùy chỉnh hơn đang thu hút sự quan tâm ngày càng nhiều của các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao: sản phẩm cấu trúc.

Thực tế, đầu tư có cấu trúc không phải là khái niệm mới chỉ có ở Web3, nó xuất phát từ các phương pháp đã trưởng thành trong tài chính truyền thống. Trong thị trường truyền thống, các ngân hàng đầu tư thường gói gọn nhiều tài sản và thực hiện phân tầng: tầng rủi ro cao như "cổ phiếu" hoặc "trái phiếu thứ cấp" thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao; tầng rủi ro thấp thì bảo vệ vốn gốc thông qua các phương thức như hoàn trả ưu tiên, cơ chế bảo toàn vốn, thu hút các nguồn vốn đầu tư ổn định hơn.

Ý tưởng này hiện nay đã được đưa vào lĩnh vực Web3.

Bản chất của đầu tư cấu trúc Web3

Cốt lõi của sản phẩm cấu trúc là phân tách một loại "quyền lợi thu nhập" và kết hợp lại thành một danh mục đầu tư phù hợp với các mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, phương pháp này được áp dụng rộng rãi trong các sản phẩm như ABS, CDO, chứng chỉ thu nhập, và trái phiếu cầu tuyết. Trong môi trường Web3, nhờ vào tính linh hoạt của hợp đồng thông minh và cơ chế Token, tư duy này trở nên có tính lập trình cao hơn và hiệu quả kết hợp hơn.

Trong thị trường Web3 hiện tại, chủ yếu có các loại sản phẩm cấu trúc sau đây, mỗi loại đại diện cho một cách tiếp cận điển hình để phân tách:

sản phẩm thu nhập cố định

Đây là loại sản phẩm có cấu trúc phổ biến nhất. Các dự án hoặc nền tảng Web3 sẽ đóng gói một phần quyền lợi thu nhập trong tương lai (như lợi nhuận từ Staking, lãi suất DeFi, chia sẻ phí giao thức, v.v.) và bán dưới dạng "lợi nhuận hàng năm cố định" để thu hút nguồn vốn ổn định.

Các ví dụ điển hình bao gồm các sản phẩm tài chính từ stablecoin, chứng nhận lợi nhuận do các nền tảng giao dịch lớn phát hành. Một số nền tảng giao dịch chính cung cấp cấu trúc sản phẩm "định kỳ + lãi suất hàng năm", thường có thời gian khóa 30 ngày hoặc 90 ngày, với lãi suất hàng năm từ 5% đến 15%, chủ yếu nhắm đến các tài sản chính như USDT, ETH, BTC. Một số nền tảng còn ghi chú "bảo toàn vốn" để giảm cảm giác rủi ro của người dùng.

Ngoài ra, một số nền tảng DeFi đã token hóa và phân chia quyền lợi DeFi, tạo thành cấu trúc "YT (Token lợi nhuận) + PT (Token vốn gốc)". Người dùng có thể chọn chỉ mua PT, khóa lợi nhuận trong tương lai nhưng không phải chịu rủi ro biến động lợi nhuận; hoặc chọn YT, cá cược vào việc lãi suất trong tương lai sẽ tăng. Điều này về bản chất là phân tầng xử lý "quyền lợi" và "quyền vốn", nhằm đáp ứng sở thích rủi ro khác nhau.

sản phẩm trái phiếu chuyển đổi/chứng nhận thu nhập

Sản phẩm loại này thường thấy trong đầu tư cấp một hoặc hợp tác dự án. Bản chất của nó là chiến lược "quyền nợ trước + Token chuyển đổi theo thời điểm": giai đoạn đầu với lợi tức cố định ổn định cho nhà đầu tư, giai đoạn sau theo điều kiện kích hoạt, đổi lấy Token dự án với giá ưu đãi, kết hợp giữa bảo thủ và đánh cược.

Trong thực tế, các nhà đầu tư thường thông qua việc ký kết SAFT (Thỏa thuận Đơn giản cho Token Tương lai) hoặc các thỏa thuận Token Warrant để có quyền mua Token của dự án trong tương lai. Những thỏa thuận này thường thiết lập các điểm hoặc điều kiện cụ thể, chẳng hạn như khi dự án ra mắt, đạt được một giai đoạn phát triển nhất định hoặc vào một thời điểm cụ thể.

Đồng thời, để tăng cường sức hấp dẫn và đảm bảo rủi ro giảm, hợp đồng sẽ còn đưa ra các điều khoản lợi suất cố định, chẳng hạn như trong thời gian Token chưa ra mắt, bên dự án sẽ thanh toán lãi suất cố định cho nhà đầu tư theo quý hoặc nửa năm, dưới hình thức stablecoin hoặc tài sản khác. Sự tồn tại của phần lợi nhuận này giúp các nhà đầu tư có thể khóa lợi nhuận cơ bản trong thời gian chờ đợi tiến trình của dự án, giảm thiểu đáng kể rủi ro mà họ phải gánh chịu.

Quỹ phân tầng rủi ro

Đây là loại sản phẩm có "đặc trưng kỹ thuật tài chính" nhất trong các sản phẩm cấu trúc Web3.

Các sản phẩm loại này thường đóng gói một giỏ tài sản, sau đó phân chia thành các cấp độ rủi ro khác nhau. Cấu trúc phổ biến nhất là hai tầng Junior (thứ cấp) và Senior (ưu tiên): Tầng Junior gánh chịu rủi ro chính, mang lại lợi nhuận cao hơn; trong khi tầng Senior được ưu tiên phân chia lợi nhuận khi dự án tạo ra lợi nhuận và ưu tiên bảo vệ vốn khi thua lỗ.

Lợi thế cốt lõi của cấu trúc này nằm ở việc đáp ứng sở thích của các nhà đầu tư khác nhau thông qua cơ chế phân bổ rủi ro-lợi nhuận rõ ràng. Đối với nền tảng, nó cũng thực hiện việc tối ưu hóa phân bổ vốn, nâng cao sức hấp dẫn của toàn bộ quỹ.

Tuy nhiên, điểm yếu của nó cũng rõ ràng. Một khi thị trường biến động mạnh và tài sản của pool chính bị thua lỗ nghiêm trọng, Junior Tranche sẽ nhanh chóng bị thu hẹp như "tấm đệm rủi ro đầu tiên" và thậm chí có thể bị xóa sổ hoàn toàn. Mặc dù Senior Tranche có quyền ưu tiên, nhưng nếu khả năng thanh toán của toàn bộ pool sụp đổ, quyền ưu tiên cũng khó có thể được thực hiện.

Thêm vào đó, với nguồn vốn Web3 "đến và đi nhanh chóng", tâm lý hoảng loạn thường gây ra "định giá tín nhiệm + rút vốn" đòn đánh kép, cuối cùng hình thành hiện tượng giống như "sự sụp đổ cấu trúc" trong tài chính truyền thống.

sản phẩm cấu trúc nền tảng

Trong năm qua, đầu tư cấu trúc đã dần chuyển từ "đóng gói tài sản điểm đến điểm" ở cấp độ giao thức sang con đường nền tảng hóa và sản phẩm hóa. Dưới sự thúc đẩy của sàn giao dịch, ví hoặc nền tảng đầu tư bên thứ ba, sản phẩm cấu trúc không còn chỉ giới hạn ở "phân chia lợi nhuận" gốc của giao thức, mà được các nền tảng dẫn dắt hoàn thành vòng khép kín "thiết kế - đóng gói - bán hàng".

Một số nền tảng kết hợp các chiến lược tự động hóa quyền chọn (như tự động bán quyền chọn mua bảo đảm) để đóng gói lợi nhuận từ sự biến động thành các sản phẩm tài chính cấu trúc cho người dùng đăng ký; sản phẩm "bảo đảm vốn + lợi nhuận biến động" do một nền tảng giao dịch phát hành thì liên kết lợi nhuận từ tài sản ổn định cơ bản với lợi nhuận từ tài sản rủi ro cao, hình thành cấu trúc cấp tùy chọn.

Các sản phẩm này thường nhắm đến những người dùng "không có khả năng chiến lược phức tạp" nhưng vẫn mong muốn kiếm được lợi nhuận có cấu trúc, thông qua thiết kế nền tảng để giảm bớt rào cản tham gia.

Các cấu trúc trên không loại trừ lẫn nhau, một số sản phẩm thậm chí có thể vượt qua nhiều cấu trúc, chẳng hạn như "Chứng chỉ lợi tức gói phân tầng rủi ro", hoặc "Trái phiếu token hóa sau đó tách Tranche".

Tuy nhiên, cấu trúc không phải là cổng vào phù hợp với mọi người. Nhìn bề ngoài, nó làm giảm rào cản tham gia, nâng cao tính linh hoạt về lợi nhuận; nhưng khi tách từng lớp cấu trúc ra, sẽ nhận ra rằng nó đòi hỏi nhiều hơn từ nhà đầu tư so với tưởng tượng.

Ranh giới pháp lý và thách thức về tuân thủ

Dù là bộ Token được đóng gói từ các giao thức DeFi, hay là chứng chỉ lãi suất hàng năm tùy chỉnh từ sàn giao dịch, bất cứ khi nào muốn tham gia, đều phải đối mặt với một vấn đề không thể tránh khỏi: Tính tuân thủ như thế nào?

Các nhà đầu tư cần xem xét một số vấn đề sau:

Bạn có đủ tiêu chuẩn "Nhà đầu tư đủ điều kiện" không?

Trong hệ thống tài chính truyền thống, nhiều sản phẩm cấu trúc chỉ nhắm đến các nhà đầu tư đủ điều kiện. Mặc dù Web3 đã đưa các giao thức lên chuỗi, nhưng các quy tắc thực chất vẫn không thay đổi.

Ví dụ, SFC Hồng Kông quy định: Hầu hết các sản phẩm phái sinh tài sản ảo (như hợp đồng tương lai, token đòn bẩy, thỏa thuận thu nhập cấu trúc, v.v.) được coi là sản phẩm phức tạp, chỉ được hướng đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp và không được quảng bá công khai cho các nhà đầu tư lẻ. SEC Hoa Kỳ cũng quy định, hầu hết các sản phẩm cấu trúc liên quan đến quyền lợi Token trong tương lai, phân chia lợi nhuận, phân chia lợi nhuận ưu tiên đều thuộc phạm vi giới hạn Reg D, chỉ cho phép các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia.

Nói cách khác, nếu người dùng cá nhân dự định tham gia bằng cách "ví ẩn danh + USDT xuyên chuỗi + tham gia trên chuỗi", có thể họ đã vi phạm ranh giới pháp lý. Ngay cả khi bề ngoài chỉ là "mua sản phẩm tài chính", dưới góc độ quản lý, điều này cũng có thể được coi là tham gia kế hoạch đầu tư tập thể mà không được phép.

Làm thế nào để tiền vào và ra?

Dưới những ngôn ngữ tiếp thị như "lãi suất hàng năm 10%" "cấu trúc bảo toàn vốn", một vấn đề thực tế hơn và dễ bị bỏ qua là: tiền sẽ vào như thế nào? Và làm thế nào để rút tiền một cách hợp pháp?

Đối với một số nhà đầu tư ở những khu vực nhất định, vấn đề này đặc biệt nhạy cảm. Ngay cả việc chuyển USDT sang các nền tảng nước ngoài, từ góc độ pháp lý cũng có thể chạm tới ranh giới quản lý ngoại hối. Huống chi, một số khu vực rõ ràng cấm các hoạt động tài chính liên quan đến tiền ảo - việc tham gia bản thân đã tiềm ẩn rủi ro tuân thủ.

Trong giai đoạn rút tiền, tình hình cũng phức tạp. Khi nhận được Token, chứng chỉ lợi nhuận hoặc các sản phẩm cấu trúc khác trong tương lai, trong hầu hết các trường hợp cần thực hiện "chuyển khoản stablecoin + giao dịch OTC để rút tiền" để hiện thực hóa tiền pháp định. Nhưng một khi liên quan đến tài khoản ẩn danh, nền tảng xám ở nước ngoài, không chỉ có nguy cơ bị ngân hàng đóng băng, mà còn có thể bị coi là "dòng tiền bất hợp pháp" hoặc "tránh khai báo thuế", điều này rất được các cơ quan quản lý chú ý.

Nói tóm lại, ngay cả khi sản phẩm có vẻ "ổn định", nhưng nếu con đường tài chính "không ổn định", thì toàn bộ chuỗi đầu tư đã tiềm ẩn rủi ro về quy định.

Bạn có hiểu rõ về sản phẩm mà bạn đã mua không?

Sự phức tạp của sản phẩm cấu trúc nằm ở chỗ, bề ngoài nó có vẻ như là một sản phẩm tài chính, nhưng thực chất là một sự kết hợp hợp đồng của logic giao thức. Nhà đầu tư có thể nghĩ rằng họ đang mua một sản phẩm "khóa trong 30 ngày, lãi suất hàng năm 10%", nhưng thực tế có thể là:

• Lợi nhuận trong thời gian khóa đến từ Token tương lai của dự án chưa ra mắt.
• Cam kết bảo toàn vốn do nền tảng đảm bảo, trong khi tài sản đảm bảo là một chiến lược DeFi có tính thanh khoản rất kém;
• Hoặc phần đầu tư thuộc "Junior Tranche", rủi ro phải chịu trước hết.

Những chi tiết thiết kế này có thể không được giải thích đầy đủ trên trang bán hàng. Nhưng với tư cách là nhà đầu tư, nếu không hiểu cơ chế nền tảng của giao thức, khi gặp rủi ro trong tương lai, các cơ quan quản lý sẽ không miễn trừ trách nhiệm chỉ vì "không hiểu đầy đủ". Ngược lại, nếu là nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao, số tiền tham gia lớn, thậm chí có thể bị coi là có "khả năng phán đoán chuyên nghiệp", chịu trách nhiệm lớn hơn.

Nền tảng có đủ điều kiện để bán sản phẩm này không?

Câu hỏi cuối cùng thường bị bỏ qua là: Liệu nền tảng tham gia có thực sự đủ điều kiện để bán các sản phẩm cấu trúc không?

Một số nền tảng giao dịch có giấy phép VASP tại các khu vực cụ thể, có thể cung cấp một số sản phẩm tài chính nhất định. Tuy nhiên, một số nền tảng nhỏ hoặc ví có thể không có thực thể đăng ký, chỉ thông qua trang web hoặc phần mềm nhắn tin tức thì để bán trực tiếp cho người dùng toàn cầu "chứng chỉ lợi nhuận" hoặc "gói bảo đảm Token".

Các nền tảng này không chỉ có thể cấu thành hành vi bán sản phẩm tài chính bất hợp pháp, mà một khi dự án hoặc quỹ tài sản gặp vấn đề, nhà đầu tư thậm chí có thể không tìm thấy con đường pháp lý cơ bản để truy tố - vì nó hoàn toàn không phải là một nhà phát hành có chủ thể pháp lý.

Cuối cùng, đầu tư có cấu trúc không phải là một "cuộc chiến thông tin", mà là một "cuộc chiến nhận thức".

Cấu trúc sản phẩm có thể phức tạp, nhưng danh tính của nhà đầu tư không thể mơ hồ; logic giao thức có thể trừu tượng, nhưng con đường tài chính phải rõ ràng.

Chỉ khi cả bốn khâu "Người - Vốn - Nền tảng - Đường đi" đều được kết nối hợp pháp, nhà đầu tư mới thực sự có khả năng tham gia vào các sản phẩm cấu trúc.

Làm thế nào để tham gia đầu tư có cấu trúc một cách hợp pháp?

Sản phẩm có cấu trúc bề ngoài "được đóng gói nhiều lớp", nhưng điều thực sự quyết định khả năng tham gia không phải là mức độ tinh vi của thiết kế lợi suất, mà là ba yếu tố chính: danh tính, con đường và nền tảng.

Từ góc độ thực tiễn, tôi khuyên các nhà đầu tư nên ít nhất làm rõ ba điểm sau:

Tránh chịu toàn bộ rủi ro tuân thủ với tư cách "cá nhân"

Nhiều nhà đầu tư quen sử dụng "ví cá nhân + giao dịch ngoài sàn" để tham gia vào các sản phẩm cấu trúc, nhưng vấn đề là, khi xảy ra tranh chấp hoặc kiểm tra tuân thủ, người đầu tiên bị lộ ra chính là cá nhân. Danh tính mơ hồ là ngòi nổ đầu tiên của rủi ro.

Đối với người dùng có giá trị tài sản cao, nên khuyến nghị thiết lập một cấu trúc danh tính rõ ràng trước khi đầu tư, chẳng hạn như:

• Công ty mục đích đặc biệt ở nước ngoài (như Cayman, BVI): được sử dụng để tham gia vào các sản phẩm loại Token, quản lý việc phân phối Token và thu hồi lợi nhuận;
• Cấu trúc văn phòng gia đình Hồng Kông: thuận tiện cho việc kết hợp tài khoản giao dịch, xử lý thanh toán bằng tiền pháp định;
• Quỹ miễn thuế Singapore: Áp dụng cho quản lý chiến lược danh mục hoặc cấu trúc dài hạn, giúp khai báo thuế và tuân thủ quy định ngân hàng.

Việc thiết lập cấu trúc không chỉ nhằm mục đích thuế mà còn để xây dựng một "vành đai phân tách rủi ro" rõ ràng khi tham gia vào thị trường.

Làm rõ nguồn gốc và mục đích của quỹ

Nhiều sản phẩm cấu trúc gặp vấn đề không phải vì sản phẩm đó vi phạm pháp luật, mà vì con đường tham gia không hợp pháp, đặc biệt là khi liên quan đến sự tham gia xuyên biên giới.

Do đó, các nhà đầu tư có thể chú ý đến các biện pháp sau:

• Khi nạp tiền, hãy sử dụng tài khoản ngân hàng phù hợp với cấu trúc danh tính, tránh việc nhận số tiền lớn từ tài khoản cá nhân một cách thường xuyên.
• Cố gắng thực hiện việc đổi tiền và thanh toán thông qua các tổ chức thanh toán được cấp phép hoặc cấu trúc văn phòng gia đình, giữ lại đầy đủ hóa đơn và dòng tiền;
• Trước khi rút lợi nhuận, hãy làm rõ "chuỗi hợp pháp" của vốn - nguồn gốc, tính tuân thủ, nghĩa vụ thuế, v.v., đừng đợi đến khi tài khoản bị kiểm soát rủi ro mới bổ sung tài liệu giải thích.

Đánh giá cẩn thận tính tuân thủ của nền tảng

Nhiều nền tảng có thể tự xưng là "nền tảng tài sản cấu trúc hàng đầu toàn cầu", nhưng thực tế thì ngay cả nơi đăng ký chủ thể cũng khó xác minh, chưa nói đến việc công bố tuân thủ.

Nhà đầu tư cần chú ý không phải là khẩu hiệu quảng cáo, mà là một số vấn đề cơ bản sau đây:

• Nền tảng có đủ điều kiện bán các sản phẩm tài chính không? Như VASP, bán quỹ, tư vấn đầu tư, giấy phép đầu tư tập thể, v.v.;
• Có tiết lộ tài sản nền tảng của thỏa thuận không? "Bảo đảm vốn" có phải là một bể hợp đồng thiếu thanh khoản khác không?
• Có cung cấp cơ chế giải quyết tranh chấp rõ ràng không? Bao gồm trọng tài hợp đồng, các con đường bảo vệ quyền lợi của người dùng, thông tin về thực thể pháp lý, v.v.

Cuối cùng, khi thiết kế sản phẩm trở nên phức tạp hơn và câu chuyện lợi nhuận trở nên "thanh lịch" hơn, thì càng cần chất lượng.