Arthur Hayes bài viết mới: Tín hiệu chuyển hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã xuất hiện, liệu Bitcoin có thể vượt qua 250,000 USD vào cuối năm?
Trong giới ngân hàng trung ương toàn cầu, Jerome Powell và Haruhiko Kuroda đã xây dựng một tình bạn sâu sắc. Kể từ khi Haruhiko Kuroda rời khỏi vị trí Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) cách đây vài năm, Powell thường xuyên tìm kiếm lời khuyên hoặc trò chuyện với ông. Vào đầu tháng Ba năm nay, một cuộc gặp gỡ giữa Powell và Bộ trưởng Tài chính Mỹ mới Scott Bansen đã khiến ông lo lắng. Cuộc gặp gỡ này đã để lại trong ông một bóng ma tâm lý, khiến ông cảm thấy cần tìm một người để nói chuyện. Có thể hình dung như sau:
· Trong một cuộc trò chuyện, Powell đã bày tỏ những lo lắng của mình với Kuroda. Qua cuộc trò chuyện, Kuroda đã giới thiệu cho ông về "Trung tâm Jung", chuyên phục vụ cho các thống đốc ngân hàng trung ương. Tổ chức này có nguồn gốc từ thời kỳ Ngân hàng Đế chế Đức, được thành lập bởi nhà tâm lý học nổi tiếng Carl Jung, nhằm giúp các nhà ngân hàng trung ương hàng đầu đối phó với áp lực. Sau Thế chiến thứ hai, dịch vụ này đã mở rộng đến London, Paris, Tokyo và New York.
· Ngày hôm sau, Powell đến văn phòng của nhà tư vấn tâm lý Justin tại số 740 Đại lộ Công viên. Tại đây, ông đã trải qua một buổi tư vấn tâm lý sâu sắc. Justin nhạy bén nhận ra rằng Powell đang gặp phải khó khăn trong "quản lý tài chính". Trong quá trình tư vấn, Powell đã tiết lộ kinh nghiệm bị sỉ nhục khi gặp Bộ trưởng Tài chính Bassett, trải nghiệm này đã ảnh hưởng nặng nề đến lòng tự trọng của ông với tư cách là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.
· Justin an ủi anh ấy rằng tình huống này không phải là lần đầu tiên xảy ra. Cô ấy khuyên Powell nên đọc bài phát biểu "Khó khăn của ngân hàng trung ương" của Arthur Burns để giúp anh ấy hiểu và chấp nhận tình huống này.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã gợi ý trong cuộc họp mới nhất vào tháng 3 rằng có thể sớm khôi phục chính sách nới lỏng định lượng (QE), với trọng tâm là thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Tuyên bố này đánh dấu một sự chuyển biến quan trọng trong cấu trúc thanh khoản đô la toàn cầu. Powell đã vạch ra một con đường khả thi cho điều này, và sự chuyển hướng chính sách này dự kiến sẽ bắt đầu được thực hiện sớm nhất vào mùa hè năm nay. Trong khi đó, mặc dù thị trường vẫn đang thảo luận về lợi ích và bất lợi của chính sách thuế quan, nhưng đây có thể là một tin tốt cho thị trường tiền điện tử.
Bài viết này sẽ tập trung thảo luận về các lý do chính trị, toán học và triết học cho sự nhượng bộ của Powell. Đầu tiên sẽ thảo luận về những cam kết chiến dịch nhất quán của Tổng thống Trump, và tại sao điều này về mặt toán học yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang và hệ thống ngân hàng thương mại Mỹ in tiền để mua trái phiếu chính phủ. Sau đó, sẽ thảo luận về lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang chưa bao giờ có cơ hội duy trì điều kiện tiền tệ đủ chặt chẽ để giảm lạm phát.
Cam kết đã lập, nhất định sẽ thực hiện
Gần đây, các nhà phân tích kinh tế vĩ mô đang thảo luận sôi nổi về ý định chính sách của Trump. Một số ý kiến cho rằng, Trump có thể áp dụng chiến lược quyết liệt cho đến khi tỷ lệ ủng hộ giảm xuống dưới 30% mới điều chỉnh; trong khi đó, một số khác cho rằng, mục tiêu của Trump trong nhiệm kỳ cuối cùng của mình là tái cấu trúc trật tự thế giới, cải cách hệ thống tài chính, chính trị và quân sự của Mỹ. Nói tóm lại, ông sẵn sàng chịu đựng những cơn đau kinh tế đáng kể và sự sụt giảm tỷ lệ ủng hộ để thực hiện các chính sách mà ông cho là có lợi cho Mỹ.
Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là từ bỏ phán đoán chủ quan về "đúng sai" của chính sách và chuyển sang chú ý đến xác suất và mô hình toán học. Hiệu suất của danh mục đầu tư phụ thuộc nhiều hơn vào sự thay đổi của tính thanh khoản tiền tệ hợp pháp trên toàn cầu, chứ không phải là sức mạnh của Mỹ so với các quốc gia khác. Do đó, thay vì cố gắng đoán định xu hướng chính sách của Trump, hãy tập trung vào các biểu đồ dữ liệu liên quan và mối quan hệ toán học để nắm bắt tốt hơn xu hướng thị trường.
Kể từ năm 2016, Trump liên tục nhấn mạnh rằng Mỹ đã bị đối xử bất công trong vài thập kỷ qua do các đối tác thương mại lợi dụng. Mặc dù có nhiều tranh cãi về khả năng thực thi chính sách của ông, nhưng ý định cốt lõi của ông vẫn không thay đổi. Về phía Đảng Dân chủ, mặc dù không mạnh mẽ như Trump trong việc điều chỉnh trật tự toàn cầu, nhưng họ cũng cơ bản đồng tình với hướng đi này. Biden trong thời gian làm Tổng thống Mỹ đã tiếp tục chính sách của Trump hạn chế Trung Quốc tiếp cận các lĩnh vực quan trọng của thị trường Mỹ như bán dẫn và những lĩnh vực khác. Phó Tổng thống Kamala Harris cũng đã từng sử dụng ngôn từ cứng rắn với Trung Quốc trong chiến dịch tranh cử Tổng thống trước đó của bà. Mặc dù hai đảng có thể có sự khác biệt về nhịp độ và độ sâu trong việc thực hiện, nhưng họ có lập trường nhất quán trong việc thúc đẩy sự thay đổi này.
Đường màu xanh đại diện cho số dư tài khoản vãng lai của Mỹ, cơ bản là số dư thương mại. Có thể thấy rằng, từ giữa những năm 1990, hàng hóa mà Mỹ nhập khẩu nhiều gấp nhiều lần hàng xuất khẩu, xu hướng này đã gia tăng nhanh chóng sau năm 2000. Điều gì đã xảy ra trong thời gian này? Câu trả lời là sự trỗi dậy của Trung Quốc.
Năm 1994, Trung Quốc đã giảm mạnh giá trị đồng nhân dân tệ, bắt đầu hành trình trở thành một quốc gia xuất khẩu mạnh theo chủ nghĩa trọng thương. Năm 2001, Tổng thống Mỹ Bill Clinton đã cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới, giảm đáng kể thuế quan đối với hàng hóa xuất khẩu từ Trung Quốc sang Mỹ. Kết quả là, cơ sở sản xuất của Mỹ đã chuyển sang Trung Quốc, lịch sử từ đó đã thay đổi.
Những người ủng hộ Trump chính là những người bị ảnh hưởng tiêu cực bởi sự chuyển giao sản xuất của Mỹ ra nước ngoài. Những người này không có bằng đại học, sống ở vùng nội địa của Mỹ và hầu như không có tài sản tài chính. Hillary Clinton đã gọi họ là "những người đáng thương" (deplorables). Phó Tổng thống JD Vance thân thiện gọi họ và bản thân mình là "những người quê mùa" (hillbillies).
Đường nét màu cam và bảng trên cùng trong biểu đồ là số dư tài khoản tài chính của Hoa Kỳ. Có thể thấy, nó gần như là hình ảnh phản chiếu của số dư tài khoản vãng lai. Trung Quốc và các quốc gia xuất khẩu khác có thể tiếp tục tích lũy thặng dư thương mại khổng lồ là vì khi họ kiếm được đô la Mỹ từ việc bán hàng hóa cho Hoa Kỳ, họ không tái đầu tư những đô la này vào trong nước. Làm như vậy có nghĩa là họ phải bán đô la Mỹ để mua tiền tệ của đất nước mình như nhân dân tệ, dẫn đến việc tiền tệ trong nước tăng giá, từ đó làm tăng giá hàng hóa xuất khẩu. Ngược lại, họ sử dụng những đô la này để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và cổ phiếu Mỹ. Điều này cho phép Hoa Kỳ duy trì thâm hụt khổng lồ mà không làm tổn hại đến thị trường trái phiếu chính phủ và trong vài thập kỷ qua có thị trường chứng khoán hoạt động tốt nhất toàn cầu.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm (màu trắng) giảm nhẹ, trong khi tổng số nợ chưa trả trong cùng kỳ (màu vàng) tăng gấp 7 lần.
Kể từ năm 2009, chỉ số MSCI Mỹ (màu trắng) đã vượt trội hơn chỉ số MSCI toàn cầu (màu vàng) 200%.
Trump tin rằng, bằng cách đưa các công việc sản xuất trở lại Mỹ, ông có thể cung cấp công việc tốt cho khoảng 65% dân số không có bằng đại học, tăng cường sức mạnh quân sự (bởi vì vũ khí và các thứ khác sẽ được sản xuất với số lượng đủ để đối phó với đối thủ tương đương hoặc gần tương đương), và làm cho tăng trưởng kinh tế vượt mức xu hướng, chẳng hạn như đạt được mức tăng trưởng GDP thực tế 3%.
Kế hoạch này có một số vấn đề rõ ràng:
· Đầu tiên, nếu Trung Quốc và các quốc gia khác không có đô la Mỹ để hỗ trợ trái phiếu quốc gia và thị trường chứng khoán, giá sẽ giảm. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Basset cần những người mua để mua những khoản nợ khổng lồ phải được gia hạn và thâm hụt liên bang liên tục trong tương lai. Kế hoạch của ông là giảm thâm hụt từ khoảng 7% xuống 3% vào năm 2028.
· Câu hỏi thứ hai là thuế lãi vốn do sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán là yếu tố thúc đẩy thu nhập biên của chính phủ. Khi những người giàu không thể kiếm tiền từ việc đầu tư chứng khoán, thì thâm hụt ngân sách sẽ tăng lên. Chương trình tranh cử của Trump không phải là ngừng chi tiêu quân sự hay cắt giảm các phúc lợi như chăm sóc sức khỏe và an sinh xã hội, mà là tăng trưởng và loại bỏ những khoản chi tiêu gian lận. Do đó, ông cần thu nhập từ thuế lãi vốn, mặc dù những người sở hữu tất cả cổ phiếu là người giàu, và trung bình, họ đã không bỏ phiếu cho ông vào năm 2024.
Nỗi khổ toán học của sự tăng trưởng nợ và tăng trưởng kinh tế
Giả sử Trump thành công trong việc giảm thâm hụt từ 7% xuống 3% trước năm 2028, chính phủ vẫn sẽ là người vay mượn ròng hàng năm, không thể trả bất kỳ khoản nợ hiện có nào. Từ góc độ toán học, điều này có nghĩa là việc thanh toán lãi sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân.
Nghe có vẻ tồi tệ, nhưng Mỹ có thể thoát khỏi vấn đề bằng cách tăng trưởng về mặt toán học và giảm đòn bẩy bảng cân đối tài sản. Nếu tăng trưởng GDP thực tế đạt 3% và lạm phát dài hạn là 2% (mặc dù điều này ít có khả năng xảy ra), điều này có nghĩa là tăng trưởng GDP danh nghĩa đạt 5%. Nếu chính phủ phát hành nợ với tốc độ 3% GDP, nhưng tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế là 5%, thì về mặt toán học, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ giảm theo thời gian. Nhưng có một yếu tố then chốt thiếu ở đây: Chính phủ có thể huy động vốn với lãi suất như thế nào?
Về lý thuyết, nếu nền kinh tế Mỹ tăng trưởng danh nghĩa 5%, thì các nhà đầu tư trái phiếu chính phủ nên yêu cầu ít nhất 5% lợi tức. Nhưng điều này sẽ làm tăng đáng kể chi phí lãi suất, vì hiện tại lãi suất trung bình có trọng số mà Bộ Tài chính phải trả cho khoảng 36 nghìn tỷ USD (và đang gia tăng) nợ của mình là 3,282%.
Trừ khi Beiset có thể tìm được người mua trái phiếu chính phủ với giá cao bất hợp lý hoặc lợi suất thấp, nếu không thì phép toán sẽ không hợp lệ. Bởi vì Trump đang bận rộn tái cấu trúc hệ thống tài chính và thương mại toàn cầu, Trung Quốc và các quốc gia xuất khẩu khác không thể cũng như sẽ không mua trái phiếu chính phủ. Các nhà đầu tư tư nhân cũng sẽ không làm như vậy, vì lợi suất quá thấp. Chỉ có các ngân hàng thương mại của Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang mới có khả năng mua nợ với mức độ mà chính phủ có thể chịu đựng.
Cục Dự trữ Liên bang có thể in tiền để mua trái phiếu, điều này được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Các ngân hàng có thể in tiền để mua trái phiếu, điều này được gọi là ngân hàng dự trữ một phần. Tuy nhiên, thực tế không đơn giản như vậy.
Fed dường như đang bận rộn với nhiệm vụ phi thực tế của mình, đó là giảm các chỉ số lạm phát bị thao túng và giả tạo xuống dưới mục tiêu 2% mà họ đã tưởng tượng ra. Họ đang loại bỏ tiền/tín dụng khỏi hệ thống thông qua việc thu hẹp bảng cân đối kế toán, được gọi là thắt chặt định lượng (QT). Do các ngân hàng đã hoạt động rất kém trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 (GFC), các cơ quan quản lý yêu cầu họ phải cam kết nhiều vốn tự có hơn cho các trái phiếu chính phủ mà họ đã mua, được gọi là tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR). Do đó, các ngân hàng không thể sử dụng đòn bẩy vô hạn để tài trợ cho chính phủ.
Tuy nhiên, việc thay đổi tình trạng này và biến Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng thành những người mua trái phiếu chính phủ không linh hoạt rất đơn giản. Cục Dự trữ Liên bang có thể quyết định ít nhất là chấm dứt việc thắt chặt định lượng, tối đa hóa việc khởi động lại QE. Cục Dự trữ Liên bang cũng có thể miễn cho các ngân hàng tuân thủ SLR, cho phép họ sử dụng đòn bẩy vô hạn để mua trái phiếu chính phủ.
Vấn đề trở thành tại sao Cục Dự trữ Liên bang do Jerome Powell lãnh đạo lại giúp Trump đạt được mục tiêu chính sách của mình? Cục Dự trữ Liên bang đã rõ ràng giúp chiến dịch của Harris bằng cách giảm lãi suất 0,5% vào tháng 9 năm 2024, và sau khi Trump thắng cử, họ lại tỏ ra rất cứng rắn đối với yêu cầu của Trump về việc tăng lượng tiền để giảm lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn. Để hiểu tại sao Powell cuối cùng sẽ làm những gì chính phủ yêu cầu, có lẽ cần phải trở về bối cảnh lịch sử vào năm 1979.
Chủ tịch bị gạt ra ngoài
Hiện tại, Powell đang ở một vị trí rất khó xử, nhìn thấy sức mạnh chính sách tài khóa đang phá hủy uy tín của Cục Dự trữ Liên bang trong cuộc chiến chống lạm phát.
Nói một cách đơn giản, khi nợ chính phủ quá lớn, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải từ bỏ độc lập của mình để tài trợ cho chính phủ với lãi suất thấp, thay vì thực sự chống lại lạm phát.
Đây không phải là vấn đề mới. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Burns, đã gặp phải tình huống tương tự vào những năm 1970. Ông đã giải thích lý do tại sao ngân hàng trung ương khó kiểm soát lạm phát trong bài phát biểu năm 1979 của mình mang tên "Nỗi đau của ngân hàng trung ương":
Kể từ những năm 1930, các xu hướng chính trị và triết học ở Mỹ và những nơi khác đã thay đổi đời sống kinh tế, tạo ra xu hướng lạm phát kéo dài.
Nói đơn giản: Các chính trị gia đã khiến tôi làm điều này.
Burns chỉ ra rằng chính phủ ngày càng can thiệp tích cực vào nền kinh tế, không chỉ cứu giúp những người khốn khó mà còn trợ cấp cho các hoạt động "có giá trị", hạn chế cạnh tranh "có hại". Mặc dù của cải quốc gia tăng trưởng, xã hội Mỹ vào những năm 1960 lại bất ổn. Các nhóm thiểu số, người nghèo, người già, người khuyết tật cảm thấy bất công, và thanh niên trung lưu bắt đầu từ chối hệ thống và các giá trị văn hóa hiện có. Cả lúc đó và bây giờ, "thịnh vượng" không được phân phối đồng đều, và người dân yêu cầu chính phủ giải quyết vấn đề này.
Hành động của chính phủ và nhu cầu của nhân dân tương tác với nhau, liên tục gia tăng. Khi chính phủ bắt đầu giải quyết các "nhiệm vụ chưa hoàn thành" như giảm tỷ lệ thất nghiệp và xóa bỏ nghèo đói vào giữa những năm 1960, nó đã khơi dậy những kỳ vọng và nhu cầu mới.
Hiện tại, Powell đang đối mặt với một tình huống tương tự, muốn trở thành một anh hùng kiên quyết chống lạm phát như Volcker, nhưng thực tế có thể bị buộc phải nhượng bộ trước áp lực chính trị như Burns.
Lịch sử chính phủ can thiệp trực tiếp để cố gắng giải quyết vấn đề của các nhóm cử tri quan trọng có thể được truy nguyên hàng chục năm. Hiệu quả thực tế của sự can thiệp này thường khác nhau tùy thuộc vào tình huống, và kết quả cũng không giống nhau.
Nhiều kết quả phát sinh từ sự tương tác tích cực giữa chính phủ và công dân thực sự đã mang lại những ảnh hưởng tích cực. Tuy nhiên, hiệu ứng tích lũy của những hành động này đã tạo ra xu hướng lạm phát mạnh mẽ trong nền kinh tế Mỹ. Sự gia tăng các chương trình của chính phủ dẫn đến gánh nặng thuế của cá nhân và doanh nghiệp ngày càng tăng. Dù vậy, ý chí của chính phủ trong việc đánh thuế rõ ràng thấp hơn xu hướng chi tiêu của họ.
Xã hội đã hình thành một sự đồng thuận chung: giải quyết vấn đề là trách nhiệm của chính phủ. Và cách chính chính phủ giải quyết vấn đề chủ yếu là tăng chi tiêu, cách làm này đã đưa các yếu tố lạm phát vào sâu trong hệ thống kinh tế.
Trên thực tế, việc mở rộng phạm vi chi tiêu của chính phủ chủ yếu được thúc đẩy bởi cam kết về việc làm đầy đủ. Lạm phát dần dần được coi là một hiện tượng tạm thời - hoặc chỉ cần nó giữ ở mức vừa phải, thì được xem là một trạng thái chấp nhận được.
Sự mâu thuẫn giữa khả năng chấp nhận lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang và chính sách
Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại chấp nhận lạm phát 2% mỗi năm? Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại sử dụng những từ như "tạm thời" và "lạm phát"? Lạm phát 2% trong 30 năm sẽ dẫn đến mức giá tăng 82%. Nhưng nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng 1%, thì mọi thứ sẽ trở nên tồi tệ. Những điều này đáng để suy nghĩ.
Về lý thuyết, hệ thống Cục Dự trữ Liên bang có khả năng tiêu diệt lạm phát ngay từ giai đoạn mới xuất hiện, hoặc chấm dứt lạm phát vào bất kỳ thời điểm nào sau đó. Nó có thể hạn chế cung tiền, gây ra đủ căng thẳng trên thị trường tài chính và công nghiệp để nhanh chóng chấm dứt lạm phát. Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang đã không thực hiện hành động như vậy, vì chính nó cũng bị ảnh hưởng bởi những triết lý và xu hướng chính trị đã thay đổi cuộc sống và văn hóa của Mỹ.
Cục Dự trữ Liên bang về bề ngoài giữ độc lập, nhưng như một cơ quan chính phủ có xu hướng giải quyết các vấn đề xã hội rộng lớn về mặt triết học, nó không thể và cũng không nên ngăn chặn những lạm phát cần có can thiệp. Trên thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành một bên phối hợp, trong quá trình này, đã tạo ra lạm phát mà lẽ ra nó phải kiểm soát.
Đối mặt với thực tế chính trị, Cục Dự trữ Liên bang确实曾在某些时候采取 chính sách tiền tệ thắt chặt - như vào năm 1966, 1969 và 1974 - nhưng lập trường hạn chế của nó duy trì không đủ lâu để chấm dứt hoàn toàn lạm phát. Tóm lại, chính sách tiền tệ bắt đầu bị chi phối bởi nguyên tắc "nuôi dưỡng lạm phát ở mức thấp, đồng thời vẫn thích ứng với hầu hết áp lực thị trường".
Đây chính là con đường mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hiện tại, Powell, đã thực hiện đối với chính sách tiền tệ trong nhiệm kỳ của ông. Điều này thể hiện hiện tượng được gọi là "chính sách tài chính dẫn dắt". Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện các biện pháp cần thiết để hỗ trợ tài chính cho chính phủ. Có thể có nhiều quan điểm khác nhau về hiệu quả của các mục tiêu chính sách, nhưng thông điệp mà Burns truyền đạt rất rõ ràng: khi một người trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, họ ngầm đồng ý làm bất cứ điều gì cần thiết để đảm bảo chính phủ có thể tự tài trợ ở mức độ có thể chịu đựng được.
Chính sách hiện tại chuyển hướng
Cuộc họp báo gần đây của Fed Powell cho thấy những dấu hiệu cho thấy Fed tiếp tục chịu khuất phục trước áp lực chính trị. Ông phải giải thích lý do tại sao tốc độ thắt chặt định lượng (QT) bị chậm lại khi đối mặt với các chỉ số kinh tế mạnh mẽ và điều kiện tiền tệ lỏng lẻo ở Hoa Kỳ. Tỷ lệ thất nghiệp hiện đang ở mức thấp, chứng khoán đang ở mức cao lịch sử và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, điều này sẽ hỗ trợ chính sách tiền tệ thắt chặt hơn.
Reuters đưa tin: "Cục Dự trữ Liên bang vào thứ Tư cho biết, bắt đầu từ tháng tới, họ sẽ làm chậm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán của mình, vì vấn đề giới hạn vay của chính phủ vẫn chưa được giải quyết, sự chuyển đổi này có thể kéo dài trong suốt thời gian còn lại của quá trình."
Theo tài liệu lưu trữ lịch sử của Fed, cựu Chủ tịch Fed Paul Volcker đã chọn nới lỏng chính sách vào mùa hè năm 1982 khi đối mặt với suy thoái và áp lực chính trị, mặc dù ông được biết đến với chính sách tiền tệ nghiêm ngặt. Vào thời điểm đó, James C. Wright Jr., lãnh đạo đa số của Hạ viện Hoa Kỳ, đã gặp Volcker nhiều lần để cố gắng hiểu tác động của lãi suất cao đối với nền kinh tế, nhưng không có kết quả đáng kể. Tuy nhiên, đến tháng 7/1982, dữ liệu cho thấy suy thoái đã chạm đáy. Volcker sau đó nói với các nghị sĩ rằng ông sẽ từ bỏ mục tiêu thắt chặt chính sách tiền tệ đã đặt ra trước đó và dự đoán rằng sự phục hồi trong nửa cuối năm nay là "rất có khả năng". Quyết định này cũng lặp lại kỳ vọng lâu dài của chính quyền Reagan về sự phục hồi. Đáng chú ý, mặc dù Volcker được coi là một trong những chủ tịch Fed được kính trọng nhất, nhưng ông đã không thể hoàn toàn chống lại áp lực chính trị. ** Tình hình nợ của chính phủ Mỹ tốt hơn nhiều so với hiện nay, từ 30% GDP lên 130% hiện nay. **
Bằng chứng do tài chính dẫn dắt
Powell đã chứng minh rằng sự dẫn dắt tài chính vẫn tồn tại vào tuần trước. Do đó, về khối lượng trong ngắn hạn đến trung hạn, việc QT đối với trái phiếu chính phủ sẽ dừng lại. Hơn nữa, Powell cho biết, mặc dù Fed có thể duy trì việc giảm dần các chứng khoán hỗ trợ thế chấp, nhưng họ sẽ mua ròng trái phiếu chính phủ. Về mặt toán học, điều này duy trì bảng cân đối kế toán của Fed không thay đổi; tuy nhiên, đây thực sự là nới lỏng định lượng đối với trái phiếu chính phủ. Một khi được công bố chính thức, giá Bitcoin sẽ tăng mạnh.
Ngoài ra, do yêu cầu của ngân hàng và bộ tài chính, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cung cấp miễn trừ SLR cho các ngân hàng, đây là một hình thức khác của nới lỏng định lượng trái phiếu chính phủ. Lý do cuối cùng là các phép toán trên sẽ không thể hoạt động nếu không có sự can thiệp, và Powell không thể đứng nhìn chính phủ Mỹ rơi vào khó khăn, ngay cả khi ông ghét Trump.
Powell đã đề cập đến kế hoạch điều chỉnh bảng cân đối kế toán tại cuộc họp báo FOMC vào ngày 19 tháng 3. Ông cho biết, Cục Dự trữ Liên bang sẽ ngừng giảm tài sản ròng vào một thời điểm nào đó, nhưng hiện tại chưa có quyết định liên quan. Đồng thời, ông nhấn mạnh mong muốn trong tương lai có thể cho MBS (chứng khoán hỗ trợ thế chấp) rút dần khỏi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, ông cũng đề cập rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể để MBS tự đáo hạn mà không thay đổi quy mô tổng thể của bảng cân đối kế toán. Thời gian và cách thức điều chỉnh cụ thể hiện vẫn chưa được xác định.
Trong một podcast gần đây về Đòn bẩy bổ sung (SLR), Bộ trưởng Tài chính Bessant lưu ý rằng nếu SLR bị loại bỏ, chính sách này có thể trở thành một hạn chế đối với các ngân hàng và có thể dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc giảm 30 đến 70 điểm cơ bản. Ông lưu ý rằng mỗi thay đổi điểm cơ bản tương đương với tác động kinh tế khoảng 1 tỷ USD mỗi năm.
Ngoài ra, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell cho biết trong cuộc họp báo sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 3 rằng, liên quan đến tác động lạm phát có thể xảy ra do chính sách thuế quan mà chính quyền Trump đưa ra, ông tin rằng hiệu ứng lạm phát này có thể là "tạm thời". Ông cho rằng, mặc dù thuế quan có thể gây ra lạm phát, nhưng tác động này dự kiến sẽ không kéo dài lâu. Đánh giá về lạm phát "tạm thời" này cho phép Cục Dự trữ Liên bang có không gian để tiếp tục thực hiện các chính sách nới lỏng khi đối mặt với lạm phát do tăng thuế quan. Powell chỉ ra rằng quan điểm hiện tại là tác động của thuế quan đối với giá cả sẽ không tồn tại lâu dài, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng tình hình trong tương lai vẫn còn nhiều bất định. Các phân tích cho rằng tuyên bố này có nghĩa là tác động của thuế quan đối với giá tài sản có thể đang giảm, đặc biệt là đối với những tài sản chỉ dựa vào tính thanh khoản hợp pháp.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã cho biết tại cuộc họp FOMC tháng 3 rằng hiệu ứng lạm phát do thuế quan gây ra có thể là "tạm thời". Ông cho rằng kỳ vọng lạm phát "tạm thời" này cho phép Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thực hiện chính sách nới lỏng ngay cả khi lạm phát tăng mạnh do thuế quan.
Tại cuộc họp báo sau cuộc họp, Powell nhấn mạnh rằng kỳ vọng cơ bản hiện tại là sự tăng giá do thuế quan gây ra sẽ chỉ là tạm thời, nhưng ông cũng bổ sung rằng, "chúng tôi không thể xác định tình hình cụ thể trong tương lai." Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng đối với các tài sản phụ thuộc vào tính thanh khoản của tiền pháp định, tác động của thuế quan có thể đã dần giảm.
Ngoài ra, kế hoạch của Trump công bố "Ngày Giải phóng" vào ngày 2 tháng 4 và khả năng tăng thuế quan dường như không gây ảnh hưởng đáng kể đến kỳ vọng của thị trường.
Tính toán thanh khoản đô la Mỹ
Điều quan trọng là sự thay đổi tính thanh khoản đô la Mỹ trong tương lai so với sự thay đổi được dự đoán trước đó.
· Bước đi trước đây của việc thu hẹp định lượng trái phiếu chính phủ (QT): Giảm 25 tỷ USD mỗi tháng
**· Sau ngày 1 tháng 4, bước QT trái phiếu quốc gia: ** Giảm 5 tỷ đô la mỗi tháng
· Hiệu ứng ròng: Thay đổi tính thanh khoản đô la Mỹ theo chiều dương hàng năm 2400 tỷ đô la
· Hiệu ứng xoay chuyển QT: Giảm tối đa 35 tỷ USD MBS mỗi tháng
**· Nếu bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang không thay đổi, có thể mua: ** tối đa 35 tỷ USD trái phiếu chính phủ mỗi tháng hoặc 420 tỷ USD hàng năm.
Từ ngày 1 tháng 4, sẽ tạo ra thêm 2400 tỷ đô la Mỹ thanh khoản tương đối. Trong tương lai gần, muộn nhất là trong quý III năm nay, 2400 tỷ đô la này sẽ tăng lên 4200 tỷ đô la hàng năm. Khi chương trình nới lỏng định lượng bắt đầu, nó sẽ không dừng lại trong một thời gian dài; khi nền kinh tế cần nhiều in tiền hơn để duy trì hiện trạng, nó sẽ gia tăng.
Bộ Tài chính quản lý tài khoản chung của mình như thế nào (TGA) cũng là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tính thanh khoản của đô la Mỹ. TGA hiện khoảng 3600 tỷ USD, thấp hơn khoảng 7500 tỷ USD vào đầu năm. Do hạn chế về trần nợ, TGA được sử dụng để duy trì chi tiêu của chính phủ.
Truyền thống, một khi trần nợ được nâng lên, TGA sẽ được nạp lại, điều này có ảnh hưởng tiêu cực đến tính thanh khoản của đồng đô la. Tuy nhiên, việc duy trì số dư tiền mặt quá cao về mặt kinh tế không phải lúc nào cũng hợp lý; trong nhiệm kỳ của cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen, số dư TGA mục tiêu từng được đặt là 850 tỷ đô la.
Xét đến việc Cục Dự trữ Liên bang có thể cung cấp hỗ trợ thanh khoản khi cần thiết, Bộ Tài chính có thể áp dụng chiến lược quản lý TGA linh hoạt hơn. Các nhà phân tích dự đoán rằng, trong thông báo tái tài trợ hàng quý vào đầu tháng 5 (QRA), Bộ Tài chính có thể không tăng đáng kể mục tiêu TGA so với mức hiện tại. Điều này sẽ giảm thiểu cú sốc thanh khoản đô la tiêu cực có thể xảy ra sau khi giới hạn nợ được nâng lên, tạo ra một môi trường ổn định hơn cho thị trường.
Nghiên cứu trường hợp khủng hoảng tài chính 2008
Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, vàng và S&P 500 đã có những phản ứng khác nhau khi đối mặt với sự gia tăng thanh khoản của fiat. Vàng, như một tài sản tài chính chống lại thể chế, phản ứng nhanh hơn khi có sự bơm thanh khoản, trong khi S&P 500 phụ thuộc vào sự hỗ trợ pháp lý của hệ thống quốc gia, vì vậy phản ứng của nó có thể chậm hơn trong bối cảnh khả năng thanh toán của hệ thống kinh tế bị đặt dấu hỏi. Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn khủng hoảng nghiêm trọng nhất và giai đoạn phục hồi sau đó, vàng đã hoạt động tốt hơn S&P 500. Nghiên cứu trường hợp này cho thấy, ngay cả khi thanh khoản đô la hiện tại tăng đáng kể, môi trường kinh tế tiêu cực vẫn có thể ảnh hưởng xấu đến xu hướng giá của Bitcoin và các loại tiền điện tử.
Vào ngày 3 tháng 10 năm 2008, chính phủ Mỹ công bố khởi động "Chương trình cứu trợ tài sản gặp vấn đề" (TARP) nhằm đối phó với sự hỗn loạn thị trường do sự sụp đổ của Lehman Brothers. Tuy nhiên, chương trình này đã không thể ngăn chặn sự sụt giảm liên tục của thị trường tài chính, giá vàng và cổ phiếu Mỹ đều giảm. Sau đó, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke vào đầu tháng 12 năm 2008 đã công bố khởi động kế hoạch mua tài sản quy mô lớn (tức là chính sách nới lỏng định lượng sau này QE1). Do ảnh hưởng của điều này, giá vàng bắt đầu phục hồi, trong khi cổ phiếu Mỹ tiếp tục giảm cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang chính thức khởi động hành động in tiền vào tháng 3 năm 2009 mới chạm đáy và phục hồi. Tính đến đầu năm 2010, giá vàng đã tăng 30% so với thời điểm sụp đổ của Lehman Brothers, trong khi cổ phiếu Mỹ chỉ tăng 1% trong cùng thời gian.
Phương trình giá trị Bitcoin
Bitcoin chưa tồn tại vào thời điểm cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhưng giờ đây nó đã trở thành một tài sản tài chính quan trọng. Giá trị của Bitcoin có thể được đơn giản hóa thành:
Giá trị Bitcoin = Công nghệ + Tính thanh khoản của tiền pháp định
Công nghệ của Bitcoin đang hoạt động tốt và không có bất kỳ thay đổi lớn nào gần đây, tốt hơn hay tồi tệ hơn. Do đó, giao dịch của Bitcoin chỉ dựa trên kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền fiat trong tương lai. Nếu phân tích về sự thay đổi lớn của Fed từ thắt chặt định lượng sang nới lỏng định lượng trái phiếu kho bạc là chính xác, thì bitcoin đã chạm mức thấp cục bộ là 76.500 đô la vào tháng trước và tiếp theo sẽ bắt đầu leo lên mục tiêu cuối năm là 250.000 đô la.
Mặc dù dự đoán này không phải là kết luận khoa học chính xác, nhưng việc tham khảo mô hình hiệu suất của vàng trong môi trường tương tự, Bitcoin có khả năng cao hơn để chạm mốc 110,000 USD trước khi tiếp tục giảm xuống 76,500 USD. Ngay cả khi thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm do chính sách thuế, sự sụp đổ của kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp hoặc nhu cầu từ nước ngoài suy yếu, Bitcoin vẫn có khả năng tiếp tục tăng giá. Các nhà đầu tư nên cẩn thận trong việc phân bổ vốn, không sử dụng đòn bẩy và mua những vị thế nhỏ so với tổng quy mô danh mục đầu tư.
Tuy nhiên, Bitcoin vẫn có khả năng đạt 250.000 USD vào cuối năm, dựa trên nhiều yếu tố lạc quan, bao gồm khả năng Cục Dự trữ Liên bang có thể thúc đẩy thị trường bằng cách giải phóng thanh khoản, cũng như khả năng ngân hàng trung ương Trung Quốc nới lỏng chính sách tiền tệ để duy trì sự ổn định của tỷ giá Nhân dân tệ so với USD. Hơn nữa, các quốc gia châu Âu có thể tăng chi tiêu quân sự do lo ngại về an ninh, điều này có thể được thực hiện thông qua việc in euro, cũng có thể gián tiếp kích thích thanh khoản trên thị trường.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
1 thích
Phần thưởng
1
1
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Ybaser
· 04-02 01:15
APE trong 🚀APE trong 🚀APE trong 🚀thị trường bull 🐂HODL chặt chẽ 💪HODL chặt chẽ 💪HODL chặt chẽ 💪bầu không khí 1000x 🤑bầu không khí 1000x 🤑
Arthur Hayes bài viết mới: Tín hiệu chuyển hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã xuất hiện, liệu Bitcoin có thể vượt qua 250,000 USD vào cuối năm?
Trong giới ngân hàng trung ương toàn cầu, Jerome Powell và Haruhiko Kuroda đã xây dựng một tình bạn sâu sắc. Kể từ khi Haruhiko Kuroda rời khỏi vị trí Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) cách đây vài năm, Powell thường xuyên tìm kiếm lời khuyên hoặc trò chuyện với ông. Vào đầu tháng Ba năm nay, một cuộc gặp gỡ giữa Powell và Bộ trưởng Tài chính Mỹ mới Scott Bansen đã khiến ông lo lắng. Cuộc gặp gỡ này đã để lại trong ông một bóng ma tâm lý, khiến ông cảm thấy cần tìm một người để nói chuyện. Có thể hình dung như sau:
· Trong một cuộc trò chuyện, Powell đã bày tỏ những lo lắng của mình với Kuroda. Qua cuộc trò chuyện, Kuroda đã giới thiệu cho ông về "Trung tâm Jung", chuyên phục vụ cho các thống đốc ngân hàng trung ương. Tổ chức này có nguồn gốc từ thời kỳ Ngân hàng Đế chế Đức, được thành lập bởi nhà tâm lý học nổi tiếng Carl Jung, nhằm giúp các nhà ngân hàng trung ương hàng đầu đối phó với áp lực. Sau Thế chiến thứ hai, dịch vụ này đã mở rộng đến London, Paris, Tokyo và New York.
· Ngày hôm sau, Powell đến văn phòng của nhà tư vấn tâm lý Justin tại số 740 Đại lộ Công viên. Tại đây, ông đã trải qua một buổi tư vấn tâm lý sâu sắc. Justin nhạy bén nhận ra rằng Powell đang gặp phải khó khăn trong "quản lý tài chính". Trong quá trình tư vấn, Powell đã tiết lộ kinh nghiệm bị sỉ nhục khi gặp Bộ trưởng Tài chính Bassett, trải nghiệm này đã ảnh hưởng nặng nề đến lòng tự trọng của ông với tư cách là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.
· Justin an ủi anh ấy rằng tình huống này không phải là lần đầu tiên xảy ra. Cô ấy khuyên Powell nên đọc bài phát biểu "Khó khăn của ngân hàng trung ương" của Arthur Burns để giúp anh ấy hiểu và chấp nhận tình huống này.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã gợi ý trong cuộc họp mới nhất vào tháng 3 rằng có thể sớm khôi phục chính sách nới lỏng định lượng (QE), với trọng tâm là thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Tuyên bố này đánh dấu một sự chuyển biến quan trọng trong cấu trúc thanh khoản đô la toàn cầu. Powell đã vạch ra một con đường khả thi cho điều này, và sự chuyển hướng chính sách này dự kiến sẽ bắt đầu được thực hiện sớm nhất vào mùa hè năm nay. Trong khi đó, mặc dù thị trường vẫn đang thảo luận về lợi ích và bất lợi của chính sách thuế quan, nhưng đây có thể là một tin tốt cho thị trường tiền điện tử.
Bài viết này sẽ tập trung thảo luận về các lý do chính trị, toán học và triết học cho sự nhượng bộ của Powell. Đầu tiên sẽ thảo luận về những cam kết chiến dịch nhất quán của Tổng thống Trump, và tại sao điều này về mặt toán học yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang và hệ thống ngân hàng thương mại Mỹ in tiền để mua trái phiếu chính phủ. Sau đó, sẽ thảo luận về lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang chưa bao giờ có cơ hội duy trì điều kiện tiền tệ đủ chặt chẽ để giảm lạm phát.
Cam kết đã lập, nhất định sẽ thực hiện
Gần đây, các nhà phân tích kinh tế vĩ mô đang thảo luận sôi nổi về ý định chính sách của Trump. Một số ý kiến cho rằng, Trump có thể áp dụng chiến lược quyết liệt cho đến khi tỷ lệ ủng hộ giảm xuống dưới 30% mới điều chỉnh; trong khi đó, một số khác cho rằng, mục tiêu của Trump trong nhiệm kỳ cuối cùng của mình là tái cấu trúc trật tự thế giới, cải cách hệ thống tài chính, chính trị và quân sự của Mỹ. Nói tóm lại, ông sẵn sàng chịu đựng những cơn đau kinh tế đáng kể và sự sụt giảm tỷ lệ ủng hộ để thực hiện các chính sách mà ông cho là có lợi cho Mỹ.
Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là từ bỏ phán đoán chủ quan về "đúng sai" của chính sách và chuyển sang chú ý đến xác suất và mô hình toán học. Hiệu suất của danh mục đầu tư phụ thuộc nhiều hơn vào sự thay đổi của tính thanh khoản tiền tệ hợp pháp trên toàn cầu, chứ không phải là sức mạnh của Mỹ so với các quốc gia khác. Do đó, thay vì cố gắng đoán định xu hướng chính sách của Trump, hãy tập trung vào các biểu đồ dữ liệu liên quan và mối quan hệ toán học để nắm bắt tốt hơn xu hướng thị trường.
Kể từ năm 2016, Trump liên tục nhấn mạnh rằng Mỹ đã bị đối xử bất công trong vài thập kỷ qua do các đối tác thương mại lợi dụng. Mặc dù có nhiều tranh cãi về khả năng thực thi chính sách của ông, nhưng ý định cốt lõi của ông vẫn không thay đổi. Về phía Đảng Dân chủ, mặc dù không mạnh mẽ như Trump trong việc điều chỉnh trật tự toàn cầu, nhưng họ cũng cơ bản đồng tình với hướng đi này. Biden trong thời gian làm Tổng thống Mỹ đã tiếp tục chính sách của Trump hạn chế Trung Quốc tiếp cận các lĩnh vực quan trọng của thị trường Mỹ như bán dẫn và những lĩnh vực khác. Phó Tổng thống Kamala Harris cũng đã từng sử dụng ngôn từ cứng rắn với Trung Quốc trong chiến dịch tranh cử Tổng thống trước đó của bà. Mặc dù hai đảng có thể có sự khác biệt về nhịp độ và độ sâu trong việc thực hiện, nhưng họ có lập trường nhất quán trong việc thúc đẩy sự thay đổi này.
Đường màu xanh đại diện cho số dư tài khoản vãng lai của Mỹ, cơ bản là số dư thương mại. Có thể thấy rằng, từ giữa những năm 1990, hàng hóa mà Mỹ nhập khẩu nhiều gấp nhiều lần hàng xuất khẩu, xu hướng này đã gia tăng nhanh chóng sau năm 2000. Điều gì đã xảy ra trong thời gian này? Câu trả lời là sự trỗi dậy của Trung Quốc.
Năm 1994, Trung Quốc đã giảm mạnh giá trị đồng nhân dân tệ, bắt đầu hành trình trở thành một quốc gia xuất khẩu mạnh theo chủ nghĩa trọng thương. Năm 2001, Tổng thống Mỹ Bill Clinton đã cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới, giảm đáng kể thuế quan đối với hàng hóa xuất khẩu từ Trung Quốc sang Mỹ. Kết quả là, cơ sở sản xuất của Mỹ đã chuyển sang Trung Quốc, lịch sử từ đó đã thay đổi.
Những người ủng hộ Trump chính là những người bị ảnh hưởng tiêu cực bởi sự chuyển giao sản xuất của Mỹ ra nước ngoài. Những người này không có bằng đại học, sống ở vùng nội địa của Mỹ và hầu như không có tài sản tài chính. Hillary Clinton đã gọi họ là "những người đáng thương" (deplorables). Phó Tổng thống JD Vance thân thiện gọi họ và bản thân mình là "những người quê mùa" (hillbillies).
Đường nét màu cam và bảng trên cùng trong biểu đồ là số dư tài khoản tài chính của Hoa Kỳ. Có thể thấy, nó gần như là hình ảnh phản chiếu của số dư tài khoản vãng lai. Trung Quốc và các quốc gia xuất khẩu khác có thể tiếp tục tích lũy thặng dư thương mại khổng lồ là vì khi họ kiếm được đô la Mỹ từ việc bán hàng hóa cho Hoa Kỳ, họ không tái đầu tư những đô la này vào trong nước. Làm như vậy có nghĩa là họ phải bán đô la Mỹ để mua tiền tệ của đất nước mình như nhân dân tệ, dẫn đến việc tiền tệ trong nước tăng giá, từ đó làm tăng giá hàng hóa xuất khẩu. Ngược lại, họ sử dụng những đô la này để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và cổ phiếu Mỹ. Điều này cho phép Hoa Kỳ duy trì thâm hụt khổng lồ mà không làm tổn hại đến thị trường trái phiếu chính phủ và trong vài thập kỷ qua có thị trường chứng khoán hoạt động tốt nhất toàn cầu.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm (màu trắng) giảm nhẹ, trong khi tổng số nợ chưa trả trong cùng kỳ (màu vàng) tăng gấp 7 lần.
Kể từ năm 2009, chỉ số MSCI Mỹ (màu trắng) đã vượt trội hơn chỉ số MSCI toàn cầu (màu vàng) 200%.
Trump tin rằng, bằng cách đưa các công việc sản xuất trở lại Mỹ, ông có thể cung cấp công việc tốt cho khoảng 65% dân số không có bằng đại học, tăng cường sức mạnh quân sự (bởi vì vũ khí và các thứ khác sẽ được sản xuất với số lượng đủ để đối phó với đối thủ tương đương hoặc gần tương đương), và làm cho tăng trưởng kinh tế vượt mức xu hướng, chẳng hạn như đạt được mức tăng trưởng GDP thực tế 3%.
Kế hoạch này có một số vấn đề rõ ràng:
· Đầu tiên, nếu Trung Quốc và các quốc gia khác không có đô la Mỹ để hỗ trợ trái phiếu quốc gia và thị trường chứng khoán, giá sẽ giảm. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Basset cần những người mua để mua những khoản nợ khổng lồ phải được gia hạn và thâm hụt liên bang liên tục trong tương lai. Kế hoạch của ông là giảm thâm hụt từ khoảng 7% xuống 3% vào năm 2028.
· Câu hỏi thứ hai là thuế lãi vốn do sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán là yếu tố thúc đẩy thu nhập biên của chính phủ. Khi những người giàu không thể kiếm tiền từ việc đầu tư chứng khoán, thì thâm hụt ngân sách sẽ tăng lên. Chương trình tranh cử của Trump không phải là ngừng chi tiêu quân sự hay cắt giảm các phúc lợi như chăm sóc sức khỏe và an sinh xã hội, mà là tăng trưởng và loại bỏ những khoản chi tiêu gian lận. Do đó, ông cần thu nhập từ thuế lãi vốn, mặc dù những người sở hữu tất cả cổ phiếu là người giàu, và trung bình, họ đã không bỏ phiếu cho ông vào năm 2024.
Nỗi khổ toán học của sự tăng trưởng nợ và tăng trưởng kinh tế
Giả sử Trump thành công trong việc giảm thâm hụt từ 7% xuống 3% trước năm 2028, chính phủ vẫn sẽ là người vay mượn ròng hàng năm, không thể trả bất kỳ khoản nợ hiện có nào. Từ góc độ toán học, điều này có nghĩa là việc thanh toán lãi sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân.
Nghe có vẻ tồi tệ, nhưng Mỹ có thể thoát khỏi vấn đề bằng cách tăng trưởng về mặt toán học và giảm đòn bẩy bảng cân đối tài sản. Nếu tăng trưởng GDP thực tế đạt 3% và lạm phát dài hạn là 2% (mặc dù điều này ít có khả năng xảy ra), điều này có nghĩa là tăng trưởng GDP danh nghĩa đạt 5%. Nếu chính phủ phát hành nợ với tốc độ 3% GDP, nhưng tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế là 5%, thì về mặt toán học, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ giảm theo thời gian. Nhưng có một yếu tố then chốt thiếu ở đây: Chính phủ có thể huy động vốn với lãi suất như thế nào?
Về lý thuyết, nếu nền kinh tế Mỹ tăng trưởng danh nghĩa 5%, thì các nhà đầu tư trái phiếu chính phủ nên yêu cầu ít nhất 5% lợi tức. Nhưng điều này sẽ làm tăng đáng kể chi phí lãi suất, vì hiện tại lãi suất trung bình có trọng số mà Bộ Tài chính phải trả cho khoảng 36 nghìn tỷ USD (và đang gia tăng) nợ của mình là 3,282%.
Trừ khi Beiset có thể tìm được người mua trái phiếu chính phủ với giá cao bất hợp lý hoặc lợi suất thấp, nếu không thì phép toán sẽ không hợp lệ. Bởi vì Trump đang bận rộn tái cấu trúc hệ thống tài chính và thương mại toàn cầu, Trung Quốc và các quốc gia xuất khẩu khác không thể cũng như sẽ không mua trái phiếu chính phủ. Các nhà đầu tư tư nhân cũng sẽ không làm như vậy, vì lợi suất quá thấp. Chỉ có các ngân hàng thương mại của Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang mới có khả năng mua nợ với mức độ mà chính phủ có thể chịu đựng.
Cục Dự trữ Liên bang có thể in tiền để mua trái phiếu, điều này được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Các ngân hàng có thể in tiền để mua trái phiếu, điều này được gọi là ngân hàng dự trữ một phần. Tuy nhiên, thực tế không đơn giản như vậy.
Fed dường như đang bận rộn với nhiệm vụ phi thực tế của mình, đó là giảm các chỉ số lạm phát bị thao túng và giả tạo xuống dưới mục tiêu 2% mà họ đã tưởng tượng ra. Họ đang loại bỏ tiền/tín dụng khỏi hệ thống thông qua việc thu hẹp bảng cân đối kế toán, được gọi là thắt chặt định lượng (QT). Do các ngân hàng đã hoạt động rất kém trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 (GFC), các cơ quan quản lý yêu cầu họ phải cam kết nhiều vốn tự có hơn cho các trái phiếu chính phủ mà họ đã mua, được gọi là tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR). Do đó, các ngân hàng không thể sử dụng đòn bẩy vô hạn để tài trợ cho chính phủ.
Tuy nhiên, việc thay đổi tình trạng này và biến Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng thành những người mua trái phiếu chính phủ không linh hoạt rất đơn giản. Cục Dự trữ Liên bang có thể quyết định ít nhất là chấm dứt việc thắt chặt định lượng, tối đa hóa việc khởi động lại QE. Cục Dự trữ Liên bang cũng có thể miễn cho các ngân hàng tuân thủ SLR, cho phép họ sử dụng đòn bẩy vô hạn để mua trái phiếu chính phủ.
Vấn đề trở thành tại sao Cục Dự trữ Liên bang do Jerome Powell lãnh đạo lại giúp Trump đạt được mục tiêu chính sách của mình? Cục Dự trữ Liên bang đã rõ ràng giúp chiến dịch của Harris bằng cách giảm lãi suất 0,5% vào tháng 9 năm 2024, và sau khi Trump thắng cử, họ lại tỏ ra rất cứng rắn đối với yêu cầu của Trump về việc tăng lượng tiền để giảm lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn. Để hiểu tại sao Powell cuối cùng sẽ làm những gì chính phủ yêu cầu, có lẽ cần phải trở về bối cảnh lịch sử vào năm 1979.
Chủ tịch bị gạt ra ngoài
Hiện tại, Powell đang ở một vị trí rất khó xử, nhìn thấy sức mạnh chính sách tài khóa đang phá hủy uy tín của Cục Dự trữ Liên bang trong cuộc chiến chống lạm phát.
Nói một cách đơn giản, khi nợ chính phủ quá lớn, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải từ bỏ độc lập của mình để tài trợ cho chính phủ với lãi suất thấp, thay vì thực sự chống lại lạm phát.
Đây không phải là vấn đề mới. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Burns, đã gặp phải tình huống tương tự vào những năm 1970. Ông đã giải thích lý do tại sao ngân hàng trung ương khó kiểm soát lạm phát trong bài phát biểu năm 1979 của mình mang tên "Nỗi đau của ngân hàng trung ương":
Kể từ những năm 1930, các xu hướng chính trị và triết học ở Mỹ và những nơi khác đã thay đổi đời sống kinh tế, tạo ra xu hướng lạm phát kéo dài.
Nói đơn giản: Các chính trị gia đã khiến tôi làm điều này.
Burns chỉ ra rằng chính phủ ngày càng can thiệp tích cực vào nền kinh tế, không chỉ cứu giúp những người khốn khó mà còn trợ cấp cho các hoạt động "có giá trị", hạn chế cạnh tranh "có hại". Mặc dù của cải quốc gia tăng trưởng, xã hội Mỹ vào những năm 1960 lại bất ổn. Các nhóm thiểu số, người nghèo, người già, người khuyết tật cảm thấy bất công, và thanh niên trung lưu bắt đầu từ chối hệ thống và các giá trị văn hóa hiện có. Cả lúc đó và bây giờ, "thịnh vượng" không được phân phối đồng đều, và người dân yêu cầu chính phủ giải quyết vấn đề này.
Hành động của chính phủ và nhu cầu của nhân dân tương tác với nhau, liên tục gia tăng. Khi chính phủ bắt đầu giải quyết các "nhiệm vụ chưa hoàn thành" như giảm tỷ lệ thất nghiệp và xóa bỏ nghèo đói vào giữa những năm 1960, nó đã khơi dậy những kỳ vọng và nhu cầu mới.
Hiện tại, Powell đang đối mặt với một tình huống tương tự, muốn trở thành một anh hùng kiên quyết chống lạm phát như Volcker, nhưng thực tế có thể bị buộc phải nhượng bộ trước áp lực chính trị như Burns.
Lịch sử chính phủ can thiệp trực tiếp để cố gắng giải quyết vấn đề của các nhóm cử tri quan trọng có thể được truy nguyên hàng chục năm. Hiệu quả thực tế của sự can thiệp này thường khác nhau tùy thuộc vào tình huống, và kết quả cũng không giống nhau.
Nhiều kết quả phát sinh từ sự tương tác tích cực giữa chính phủ và công dân thực sự đã mang lại những ảnh hưởng tích cực. Tuy nhiên, hiệu ứng tích lũy của những hành động này đã tạo ra xu hướng lạm phát mạnh mẽ trong nền kinh tế Mỹ. Sự gia tăng các chương trình của chính phủ dẫn đến gánh nặng thuế của cá nhân và doanh nghiệp ngày càng tăng. Dù vậy, ý chí của chính phủ trong việc đánh thuế rõ ràng thấp hơn xu hướng chi tiêu của họ.
Xã hội đã hình thành một sự đồng thuận chung: giải quyết vấn đề là trách nhiệm của chính phủ. Và cách chính chính phủ giải quyết vấn đề chủ yếu là tăng chi tiêu, cách làm này đã đưa các yếu tố lạm phát vào sâu trong hệ thống kinh tế.
Trên thực tế, việc mở rộng phạm vi chi tiêu của chính phủ chủ yếu được thúc đẩy bởi cam kết về việc làm đầy đủ. Lạm phát dần dần được coi là một hiện tượng tạm thời - hoặc chỉ cần nó giữ ở mức vừa phải, thì được xem là một trạng thái chấp nhận được.
Sự mâu thuẫn giữa khả năng chấp nhận lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang và chính sách
Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại chấp nhận lạm phát 2% mỗi năm? Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại sử dụng những từ như "tạm thời" và "lạm phát"? Lạm phát 2% trong 30 năm sẽ dẫn đến mức giá tăng 82%. Nhưng nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng 1%, thì mọi thứ sẽ trở nên tồi tệ. Những điều này đáng để suy nghĩ.
Về lý thuyết, hệ thống Cục Dự trữ Liên bang có khả năng tiêu diệt lạm phát ngay từ giai đoạn mới xuất hiện, hoặc chấm dứt lạm phát vào bất kỳ thời điểm nào sau đó. Nó có thể hạn chế cung tiền, gây ra đủ căng thẳng trên thị trường tài chính và công nghiệp để nhanh chóng chấm dứt lạm phát. Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang đã không thực hiện hành động như vậy, vì chính nó cũng bị ảnh hưởng bởi những triết lý và xu hướng chính trị đã thay đổi cuộc sống và văn hóa của Mỹ.
Cục Dự trữ Liên bang về bề ngoài giữ độc lập, nhưng như một cơ quan chính phủ có xu hướng giải quyết các vấn đề xã hội rộng lớn về mặt triết học, nó không thể và cũng không nên ngăn chặn những lạm phát cần có can thiệp. Trên thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành một bên phối hợp, trong quá trình này, đã tạo ra lạm phát mà lẽ ra nó phải kiểm soát.
Đối mặt với thực tế chính trị, Cục Dự trữ Liên bang确实曾在某些时候采取 chính sách tiền tệ thắt chặt - như vào năm 1966, 1969 và 1974 - nhưng lập trường hạn chế của nó duy trì không đủ lâu để chấm dứt hoàn toàn lạm phát. Tóm lại, chính sách tiền tệ bắt đầu bị chi phối bởi nguyên tắc "nuôi dưỡng lạm phát ở mức thấp, đồng thời vẫn thích ứng với hầu hết áp lực thị trường".
Đây chính là con đường mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hiện tại, Powell, đã thực hiện đối với chính sách tiền tệ trong nhiệm kỳ của ông. Điều này thể hiện hiện tượng được gọi là "chính sách tài chính dẫn dắt". Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện các biện pháp cần thiết để hỗ trợ tài chính cho chính phủ. Có thể có nhiều quan điểm khác nhau về hiệu quả của các mục tiêu chính sách, nhưng thông điệp mà Burns truyền đạt rất rõ ràng: khi một người trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, họ ngầm đồng ý làm bất cứ điều gì cần thiết để đảm bảo chính phủ có thể tự tài trợ ở mức độ có thể chịu đựng được.
Chính sách hiện tại chuyển hướng
Cuộc họp báo gần đây của Fed Powell cho thấy những dấu hiệu cho thấy Fed tiếp tục chịu khuất phục trước áp lực chính trị. Ông phải giải thích lý do tại sao tốc độ thắt chặt định lượng (QT) bị chậm lại khi đối mặt với các chỉ số kinh tế mạnh mẽ và điều kiện tiền tệ lỏng lẻo ở Hoa Kỳ. Tỷ lệ thất nghiệp hiện đang ở mức thấp, chứng khoán đang ở mức cao lịch sử và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, điều này sẽ hỗ trợ chính sách tiền tệ thắt chặt hơn.
Reuters đưa tin: "Cục Dự trữ Liên bang vào thứ Tư cho biết, bắt đầu từ tháng tới, họ sẽ làm chậm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán của mình, vì vấn đề giới hạn vay của chính phủ vẫn chưa được giải quyết, sự chuyển đổi này có thể kéo dài trong suốt thời gian còn lại của quá trình."
Theo tài liệu lưu trữ lịch sử của Fed, cựu Chủ tịch Fed Paul Volcker đã chọn nới lỏng chính sách vào mùa hè năm 1982 khi đối mặt với suy thoái và áp lực chính trị, mặc dù ông được biết đến với chính sách tiền tệ nghiêm ngặt. Vào thời điểm đó, James C. Wright Jr., lãnh đạo đa số của Hạ viện Hoa Kỳ, đã gặp Volcker nhiều lần để cố gắng hiểu tác động của lãi suất cao đối với nền kinh tế, nhưng không có kết quả đáng kể. Tuy nhiên, đến tháng 7/1982, dữ liệu cho thấy suy thoái đã chạm đáy. Volcker sau đó nói với các nghị sĩ rằng ông sẽ từ bỏ mục tiêu thắt chặt chính sách tiền tệ đã đặt ra trước đó và dự đoán rằng sự phục hồi trong nửa cuối năm nay là "rất có khả năng". Quyết định này cũng lặp lại kỳ vọng lâu dài của chính quyền Reagan về sự phục hồi. Đáng chú ý, mặc dù Volcker được coi là một trong những chủ tịch Fed được kính trọng nhất, nhưng ông đã không thể hoàn toàn chống lại áp lực chính trị. ** Tình hình nợ của chính phủ Mỹ tốt hơn nhiều so với hiện nay, từ 30% GDP lên 130% hiện nay. **
Bằng chứng do tài chính dẫn dắt
Powell đã chứng minh rằng sự dẫn dắt tài chính vẫn tồn tại vào tuần trước. Do đó, về khối lượng trong ngắn hạn đến trung hạn, việc QT đối với trái phiếu chính phủ sẽ dừng lại. Hơn nữa, Powell cho biết, mặc dù Fed có thể duy trì việc giảm dần các chứng khoán hỗ trợ thế chấp, nhưng họ sẽ mua ròng trái phiếu chính phủ. Về mặt toán học, điều này duy trì bảng cân đối kế toán của Fed không thay đổi; tuy nhiên, đây thực sự là nới lỏng định lượng đối với trái phiếu chính phủ. Một khi được công bố chính thức, giá Bitcoin sẽ tăng mạnh.
Ngoài ra, do yêu cầu của ngân hàng và bộ tài chính, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cung cấp miễn trừ SLR cho các ngân hàng, đây là một hình thức khác của nới lỏng định lượng trái phiếu chính phủ. Lý do cuối cùng là các phép toán trên sẽ không thể hoạt động nếu không có sự can thiệp, và Powell không thể đứng nhìn chính phủ Mỹ rơi vào khó khăn, ngay cả khi ông ghét Trump.
Powell đã đề cập đến kế hoạch điều chỉnh bảng cân đối kế toán tại cuộc họp báo FOMC vào ngày 19 tháng 3. Ông cho biết, Cục Dự trữ Liên bang sẽ ngừng giảm tài sản ròng vào một thời điểm nào đó, nhưng hiện tại chưa có quyết định liên quan. Đồng thời, ông nhấn mạnh mong muốn trong tương lai có thể cho MBS (chứng khoán hỗ trợ thế chấp) rút dần khỏi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, ông cũng đề cập rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể để MBS tự đáo hạn mà không thay đổi quy mô tổng thể của bảng cân đối kế toán. Thời gian và cách thức điều chỉnh cụ thể hiện vẫn chưa được xác định.
Trong một podcast gần đây về Đòn bẩy bổ sung (SLR), Bộ trưởng Tài chính Bessant lưu ý rằng nếu SLR bị loại bỏ, chính sách này có thể trở thành một hạn chế đối với các ngân hàng và có thể dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc giảm 30 đến 70 điểm cơ bản. Ông lưu ý rằng mỗi thay đổi điểm cơ bản tương đương với tác động kinh tế khoảng 1 tỷ USD mỗi năm.
Ngoài ra, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell cho biết trong cuộc họp báo sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 3 rằng, liên quan đến tác động lạm phát có thể xảy ra do chính sách thuế quan mà chính quyền Trump đưa ra, ông tin rằng hiệu ứng lạm phát này có thể là "tạm thời". Ông cho rằng, mặc dù thuế quan có thể gây ra lạm phát, nhưng tác động này dự kiến sẽ không kéo dài lâu. Đánh giá về lạm phát "tạm thời" này cho phép Cục Dự trữ Liên bang có không gian để tiếp tục thực hiện các chính sách nới lỏng khi đối mặt với lạm phát do tăng thuế quan. Powell chỉ ra rằng quan điểm hiện tại là tác động của thuế quan đối với giá cả sẽ không tồn tại lâu dài, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng tình hình trong tương lai vẫn còn nhiều bất định. Các phân tích cho rằng tuyên bố này có nghĩa là tác động của thuế quan đối với giá tài sản có thể đang giảm, đặc biệt là đối với những tài sản chỉ dựa vào tính thanh khoản hợp pháp.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã cho biết tại cuộc họp FOMC tháng 3 rằng hiệu ứng lạm phát do thuế quan gây ra có thể là "tạm thời". Ông cho rằng kỳ vọng lạm phát "tạm thời" này cho phép Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thực hiện chính sách nới lỏng ngay cả khi lạm phát tăng mạnh do thuế quan.
Tại cuộc họp báo sau cuộc họp, Powell nhấn mạnh rằng kỳ vọng cơ bản hiện tại là sự tăng giá do thuế quan gây ra sẽ chỉ là tạm thời, nhưng ông cũng bổ sung rằng, "chúng tôi không thể xác định tình hình cụ thể trong tương lai." Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng đối với các tài sản phụ thuộc vào tính thanh khoản của tiền pháp định, tác động của thuế quan có thể đã dần giảm.
Ngoài ra, kế hoạch của Trump công bố "Ngày Giải phóng" vào ngày 2 tháng 4 và khả năng tăng thuế quan dường như không gây ảnh hưởng đáng kể đến kỳ vọng của thị trường.
Tính toán thanh khoản đô la Mỹ
Điều quan trọng là sự thay đổi tính thanh khoản đô la Mỹ trong tương lai so với sự thay đổi được dự đoán trước đó.
· Bước đi trước đây của việc thu hẹp định lượng trái phiếu chính phủ (QT): Giảm 25 tỷ USD mỗi tháng
**· Sau ngày 1 tháng 4, bước QT trái phiếu quốc gia: ** Giảm 5 tỷ đô la mỗi tháng
· Hiệu ứng ròng: Thay đổi tính thanh khoản đô la Mỹ theo chiều dương hàng năm 2400 tỷ đô la
· Hiệu ứng xoay chuyển QT: Giảm tối đa 35 tỷ USD MBS mỗi tháng
**· Nếu bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang không thay đổi, có thể mua: ** tối đa 35 tỷ USD trái phiếu chính phủ mỗi tháng hoặc 420 tỷ USD hàng năm.
Từ ngày 1 tháng 4, sẽ tạo ra thêm 2400 tỷ đô la Mỹ thanh khoản tương đối. Trong tương lai gần, muộn nhất là trong quý III năm nay, 2400 tỷ đô la này sẽ tăng lên 4200 tỷ đô la hàng năm. Khi chương trình nới lỏng định lượng bắt đầu, nó sẽ không dừng lại trong một thời gian dài; khi nền kinh tế cần nhiều in tiền hơn để duy trì hiện trạng, nó sẽ gia tăng.
Bộ Tài chính quản lý tài khoản chung của mình như thế nào (TGA) cũng là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tính thanh khoản của đô la Mỹ. TGA hiện khoảng 3600 tỷ USD, thấp hơn khoảng 7500 tỷ USD vào đầu năm. Do hạn chế về trần nợ, TGA được sử dụng để duy trì chi tiêu của chính phủ.
Truyền thống, một khi trần nợ được nâng lên, TGA sẽ được nạp lại, điều này có ảnh hưởng tiêu cực đến tính thanh khoản của đồng đô la. Tuy nhiên, việc duy trì số dư tiền mặt quá cao về mặt kinh tế không phải lúc nào cũng hợp lý; trong nhiệm kỳ của cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen, số dư TGA mục tiêu từng được đặt là 850 tỷ đô la.
Xét đến việc Cục Dự trữ Liên bang có thể cung cấp hỗ trợ thanh khoản khi cần thiết, Bộ Tài chính có thể áp dụng chiến lược quản lý TGA linh hoạt hơn. Các nhà phân tích dự đoán rằng, trong thông báo tái tài trợ hàng quý vào đầu tháng 5 (QRA), Bộ Tài chính có thể không tăng đáng kể mục tiêu TGA so với mức hiện tại. Điều này sẽ giảm thiểu cú sốc thanh khoản đô la tiêu cực có thể xảy ra sau khi giới hạn nợ được nâng lên, tạo ra một môi trường ổn định hơn cho thị trường.
Nghiên cứu trường hợp khủng hoảng tài chính 2008
Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, vàng và S&P 500 đã có những phản ứng khác nhau khi đối mặt với sự gia tăng thanh khoản của fiat. Vàng, như một tài sản tài chính chống lại thể chế, phản ứng nhanh hơn khi có sự bơm thanh khoản, trong khi S&P 500 phụ thuộc vào sự hỗ trợ pháp lý của hệ thống quốc gia, vì vậy phản ứng của nó có thể chậm hơn trong bối cảnh khả năng thanh toán của hệ thống kinh tế bị đặt dấu hỏi. Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn khủng hoảng nghiêm trọng nhất và giai đoạn phục hồi sau đó, vàng đã hoạt động tốt hơn S&P 500. Nghiên cứu trường hợp này cho thấy, ngay cả khi thanh khoản đô la hiện tại tăng đáng kể, môi trường kinh tế tiêu cực vẫn có thể ảnh hưởng xấu đến xu hướng giá của Bitcoin và các loại tiền điện tử.
Vào ngày 3 tháng 10 năm 2008, chính phủ Mỹ công bố khởi động "Chương trình cứu trợ tài sản gặp vấn đề" (TARP) nhằm đối phó với sự hỗn loạn thị trường do sự sụp đổ của Lehman Brothers. Tuy nhiên, chương trình này đã không thể ngăn chặn sự sụt giảm liên tục của thị trường tài chính, giá vàng và cổ phiếu Mỹ đều giảm. Sau đó, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke vào đầu tháng 12 năm 2008 đã công bố khởi động kế hoạch mua tài sản quy mô lớn (tức là chính sách nới lỏng định lượng sau này QE1). Do ảnh hưởng của điều này, giá vàng bắt đầu phục hồi, trong khi cổ phiếu Mỹ tiếp tục giảm cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang chính thức khởi động hành động in tiền vào tháng 3 năm 2009 mới chạm đáy và phục hồi. Tính đến đầu năm 2010, giá vàng đã tăng 30% so với thời điểm sụp đổ của Lehman Brothers, trong khi cổ phiếu Mỹ chỉ tăng 1% trong cùng thời gian.
Phương trình giá trị Bitcoin
Bitcoin chưa tồn tại vào thời điểm cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhưng giờ đây nó đã trở thành một tài sản tài chính quan trọng. Giá trị của Bitcoin có thể được đơn giản hóa thành:
Giá trị Bitcoin = Công nghệ + Tính thanh khoản của tiền pháp định
Công nghệ của Bitcoin đang hoạt động tốt và không có bất kỳ thay đổi lớn nào gần đây, tốt hơn hay tồi tệ hơn. Do đó, giao dịch của Bitcoin chỉ dựa trên kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền fiat trong tương lai. Nếu phân tích về sự thay đổi lớn của Fed từ thắt chặt định lượng sang nới lỏng định lượng trái phiếu kho bạc là chính xác, thì bitcoin đã chạm mức thấp cục bộ là 76.500 đô la vào tháng trước và tiếp theo sẽ bắt đầu leo lên mục tiêu cuối năm là 250.000 đô la.
Mặc dù dự đoán này không phải là kết luận khoa học chính xác, nhưng việc tham khảo mô hình hiệu suất của vàng trong môi trường tương tự, Bitcoin có khả năng cao hơn để chạm mốc 110,000 USD trước khi tiếp tục giảm xuống 76,500 USD. Ngay cả khi thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm do chính sách thuế, sự sụp đổ của kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp hoặc nhu cầu từ nước ngoài suy yếu, Bitcoin vẫn có khả năng tiếp tục tăng giá. Các nhà đầu tư nên cẩn thận trong việc phân bổ vốn, không sử dụng đòn bẩy và mua những vị thế nhỏ so với tổng quy mô danh mục đầu tư.
Tuy nhiên, Bitcoin vẫn có khả năng đạt 250.000 USD vào cuối năm, dựa trên nhiều yếu tố lạc quan, bao gồm khả năng Cục Dự trữ Liên bang có thể thúc đẩy thị trường bằng cách giải phóng thanh khoản, cũng như khả năng ngân hàng trung ương Trung Quốc nới lỏng chính sách tiền tệ để duy trì sự ổn định của tỷ giá Nhân dân tệ so với USD. Hơn nữa, các quốc gia châu Âu có thể tăng chi tiêu quân sự do lo ngại về an ninh, điều này có thể được thực hiện thông qua việc in euro, cũng có thể gián tiếp kích thích thanh khoản trên thị trường.
Liên kết gốc
：