Sổ Tay Cách Chơi Token Cũ Đã Chết: Vì Sao Hầu Hết Các Đợt Phát Hành Crypto Đã Thất Bại Vào Năm 2025

“token playbook” cũ đã kết thúc, theo nhà nghiên cứu của 21Shares là Darius Moukhtarzade, người cho biết rằng việc ra mắt với FDV cao, float thấp kèm một “meme coin” theo cơ chế quản trị (governance) không còn hoạt động như trước nữa.

Moukhtarzade giải thích rằng có một “khoảng cách sentiment–fundamentals” ngày càng nới rộng là nguyên nhân cốt lõi khiến các đợt phát hành token thất bại. Một mặt, các nền tảng vẫn vững, trong bối cảnh cơ sở người dùng toàn cầu đang tăng lên, mức độ rõ ràng về quy định ngày càng cải thiện, sự tham gia của tổ chức ngày càng tăng, và hạ tầng có khả năng mở rộng hỗ trợ cho việc áp dụng dài hạn.

Mặt khác, tâm lý thị trường lại cực kỳ tiêu cực. Điều này thể hiện qua các mức độ sợ hãi cực đoan, nhiều lần thất bại của các sự kiện phát hành token gần đây (TGEs), và sự pha loãng vốn do số lượng token bùng nổ.

Ngoài ra, việc nhà đầu tư chuyển trọng tâm sang AI và sự thiếu tin tưởng dai dẳng từ hành vi của các dự án mang tính khai thác trong quá khứ cũng đã làm suy yếu nhu cầu hơn nữa. Sự đứt gãy này có nghĩa là ngay cả các dự án có nền tảng vững chắc cũng khó thu hút thanh khoản và sự quan tâm, khiến các đợt phát hành token hoạt động kém hiệu quả dù có các yếu tố vĩ mô thuận lợi

The New Token Playbook

Để giải quyết điều này, Moukhtarzade đã đề xuất một khung tập trung vào việc thiết kế token sao cho người dùng kiếm được nhiều hơn khi nắm giữ, thay vì bán nhanh.

Khung này nhấn mạnh rằng nhiều mô hình hiện có tạo ra một “cuộc đua rời bến,” nơi những người nắm giữ cạnh tranh để bán trước, và thay vào đó kêu gọi điều chỉnh để đội ngũ, nhà đầu tư và người dùng cùng có lợi khi giá trị được xây dựng theo thời gian.

Nó cũng tập trung vào việc gắn giá trị token với các nền tảng thực sự như tạo ra doanh thu thay vì trào lưu (hype), phân phối trực tiếp phần giá trị đó cho người nắm giữ (ví dụ, thông qua chia sẻ doanh thu), và coi việc nắm giữ là sự tham gia vào sự tăng trưởng của giao thức, nơi việc nắm giữ càng lâu sẽ dẫn đến đóng góp và phần thưởng lớn hơn.

State of Token Launches

Các đợt phát hành token trong năm 2025 nhìn chung đã hoạt động kém hiệu quả. Dữ liệu cho thấy khoảng 85% dự án đang giao dịch dưới mức định giá tại TGE của chính họ, nghĩa là gần 4 trên 5 đang ở trong vùng thua lỗ. Chỉ 15.3% số token đang có lãi.

Có một số sai lầm lớn trong khâu thực thi đang góp phần khiến các đợt phát hành token yếu đi, theo Moukhtarzade, dù có các đuôi gió thuận lợi của ngành. Khi phát biểu tại hội nghị EthCC, nhà nghiên cứu của 21Shares cho biết một vấn đề lớn là định giá quá cao, khi các dự án ra mắt với FDV bị thổi phồng nhưng lượng cung lưu hành hạn chế. Điều này dẫn đến việc tạo ra sự không khớp giữa các định giá tư nhân và những gì thị trường công chúng sẵn sàng hỗ trợ.

Trong khi đó, sự tự tin thái quá của người sáng lập thường khiến các đội nhóm bỏ qua điều kiện chung của thị trường, ra mắt trong các bối cảnh yếu hoặc mang tính bi quan, nơi nhu cầu đã bị giới hạn. Một sai lầm nghiêm trọng khác là đánh giá thấp áp lực bán tại sự kiện phát hành token, vì người nhận airdrop, nhà đầu tư giai đoạn đầu và nhà cung cấp thanh khoản có xu hướng chốt lời ngay lập tức. Điều này làm tăng áp lực đi xuống.

Nhiều dự án cũng ra mắt quá sớm, trước khi đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (product-market fit) hoặc tạo ra doanh thu bền vững, khiến token trở thành một sự thay thế cho lực kéo thực sự thay vì là phần bổ sung cho lực kéo đó.

SPECIAL OFFER (Exclusive)

Binance Free $600 (CryptoPotato Exclusive): Dùng đường link này để đăng ký một tài khoản mới và nhận ưu đãi chào mừng độc quyền trị giá $600 trên Binance (chi tiết đầy đủ).

LIMITED OFFER dành cho độc giả CryptoPotato tại Bybit: Dùng đường link này để đăng ký và mở một vị thế $500 MIỄN PHÍ trên bất kỳ đồng coin nào!