Cảnh báo của Bernstein: Thị trường hiểu sai luật CLARITY, Circle duy trì mục tiêu 190 USD

Dự thảo luật 《CLARITY》 đề xuất hạn chế dòng chảy thông tin về lợi nhuận từ stablecoin thụ động, sau đó giá cổ phiếu của Circle đã giảm gần 21% trong vòng năm ngày, xuống khoảng 104 USD. Tuy nhiên, các nhà phân tích của ngân hàng đầu tư Bernstein đã công bố báo cáo vào ngày 26 tháng 3, rõ ràng chỉ ra rằng đợt bán tháo này phản ánh sự hiểu lầm của thị trường về dự thảo luật 《CLARITY》, và giữ nguyên mục tiêu giá 190 USD cho Circle.

Nguồn gốc của sự hiểu lầm trong nỗi sợ hãi của thị trường: Bỏ qua phạm vi áp dụng chính của luật

Logic cốt lõi của việc giá cổ phiếu Circle sụp đổ là lo ngại của thị trường về việc dự thảo luật 《CLARITY》 sẽ hạn chế “lợi nhuận thụ động từ stablecoin”, điều này sẽ trực tiếp nguy hiểm đến mô hình lợi nhuận cốt lõi của các nhà phát hành stablecoin. Bernstein cho rằng, thị trường đã mắc phải một nhầm lẫn khái niệm quan trọng khi hiểu dự thảo này.

Hướng đi thực sự của dự thảo là hạn chế “lợi nhuận từ idle” - tức là lợi nhuận từ lãi suất ngân hàng mà người dùng chỉ nhận được bằng cách nắm giữ stablecoin. Đồng thời, dự thảo giữ lại không gian cho “phần thưởng hoạt động” liên quan đến các hành vi thực tế như thanh toán và sử dụng nền tảng. Vấn đề nằm ở chỗ, cụm từ “về mặt kinh tế tương đương với lãi suất” trong dự thảo là rất mở, để lại không gian cho các cách hiểu khác nhau, gây ra sự không chắc chắn rộng rãi.

Khung phân tích cốt lõi của Bernstein: Nhà phát hành vs Nhà phân phối, hai vị trí pháp lý hoàn toàn khác nhau

Điểm mấu chốt trong phân tích của Bernstein là làm rõ sự khác biệt trong cách đối xử giữa hai vai trò khác nhau trong hệ sinh thái stablecoin dưới dự thảo luật 《CLARITY》:

Nhà phát hành stablecoin (Issuer, như Circle): Nguồn lợi nhuận là từ việc phân bổ dự trữ USDC vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản ít rủi ro khác, thuộc về hành vi phân bổ tài sản, không phải là việc trực tiếp trả lãi cho người dùng; Bernstein nhận định rằng mô hình này không phải là mục tiêu chính của quy định trong dự thảo luật.

Nhà phân phối lợi nhuận (Distributor): Vai trò của họ là chuyển giao lợi nhuận từ tài sản dự trữ đến người dùng cuối thông qua nền tảng, tương đương với “môi giới lợi nhuận”; hạn chế hành vi phân phối lãi suất ngân hàng trong dự thảo luật sẽ áp dụng trực tiếp hơn cho loại hình này.

Dựa trên khung phân tích này, Bernstein duy trì mục tiêu giá 190 USD cho Circle, và cho rằng giá cổ phiếu hiện tại 104 USD tương đối thấp so với cơ bản, sự bán tháo hoảng loạn của nhà đầu tư do hiểu nhầm dự thảo không phản ánh đúng rủi ro pháp lý thực tế của Circle.

Sự không chắc chắn trong xu hướng lập pháp: Coinbase phản đối và khả năng dự thảo bị đình trệ

Cần lưu ý rằng, cách giải thích của Bernstein không phải là sự đồng thuận trong ngành. Coinbase đã chính thức phản đối dự thảo luật 《CLARITY》, cảnh báo rằng quy tắc không rõ ràng có thể gây tổn hại đến hoạt động bình thường của hệ thống stablecoin. Nếu các nhà tham gia thị trường chính không thể đạt được sự đồng thuận về hướng đi của các điều khoản, có nguy cơ dự thảo sẽ bị đình trệ.

Hiện tại, dự thảo luật 《CLARITY》 vẫn đang trong giai đoạn thương thảo tại Quốc hội, văn bản cuối cùng vẫn có không gian để sửa đổi trước khi được thông qua chính thức. Cụm từ “về mặt kinh tế tương đương với lãi suất” dự kiến sẽ trở thành tâm điểm tranh cãi trong các cuộc thương thảo lập pháp tiếp theo. Phân tích của Bernstein cung cấp một góc nhìn quan trọng, nhưng xu hướng cuối cùng của dự thảo vẫn là yếu tố không chắc chắn cốt lõi quyết định định giá cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao Bernstein cho rằng thị trường đã hiểu sai về dự thảo luật 《CLARITY》?

Bernstein chỉ ra rằng thị trường đã bỏ qua sự khác biệt quan trọng giữa “nhà phát hành” và “nhà phân phối” trong dự thảo. Circle, với tư cách là nhà phát hành, có lợi nhuận từ việc phân bổ tài sản dự trữ, không phải trả lãi trực tiếp cho người dùng; trong khi đó, các nhà phân phối như Coinbase, những người chuyển giao lợi nhuận cho người dùng, mới là đối tượng chính mà dự thảo quy định.

Mục tiêu giá và xếp hạng của Bernstein đối với Circle là gì?

Bernstein duy trì xếp hạng “vượt trội” cho Circle, với mục tiêu giá là 190 USD, cho rằng giá cổ phiếu Circle gần đây giảm xuống khoảng 104 USD là phản ứng thái quá, tương đối so với cơ bản của nó có không gian giảm giá đáng kể.

Dự thảo luật 《CLARITY》 có ảnh hưởng lớn hơn đến Coinbase so với Circle không?

Theo khung phân tích của Bernstein, Coinbase với tư cách là nhà phân phối lợi nhuận có khả năng chịu ảnh hưởng từ hạn chế trong dự thảo lớn hơn Circle. Coinbase đã chính thức phản đối dự thảo, cảnh báo rằng các điều khoản không rõ ràng có thể gây tổn hại đến hệ thống stablecoin và kêu gọi quy định rõ ràng hơn.