ICO phục hưng: Echo, Legion và những cái tên khác biến cơn sốt đầu cơ thành đầu tư có cấu trúc

Tác giả: Stacy Muur

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

Kể từ thời kỳ cuồng nhiệt năm 2017, ICO (phát hành token lần đầu) cuối cùng đã trở lại thị trường, nhưng cơ chế vận hành hoàn toàn khác biệt so với tình trạng hỗn loạn của cuộc chiến Gas trong quá khứ. Đây không phải là một hành trình hoài niệm, mà là một thị trường hoàn toàn mới, được hình thành bởi cơ sở hạ tầng mới, thiết kế phân phối tinh vi hơn và khung quy định rõ ràng hơn.

Vào năm 2017, chỉ cần có hợp đồng Ethereum và whitepaper, bất kỳ ai cũng có thể huy động hàng triệu đô la chỉ trong vài phút. Khi đó không có quy trình tuân thủ tiêu chuẩn, không có mô hình phân bổ có cấu trúc, và càng không có khung thanh khoản sau bán hàng. Hầu hết các nhà đầu tư đã mù quáng tham gia, nhiều người đã thấy token mà họ nắm giữ giảm giá ngay sau khi niêm yết. Khi các cơ quan quản lý bắt đầu can thiệp, ICO dần dần trở nên ít phổ biến hơn trong những năm tiếp theo, được thay thế bằng các vòng vốn mạo hiểm, SAFT (Thỏa thuận Token Đơn giản trong Tương lai), IEO (Phát hành Đầu tiên trên Sàn giao dịch) và sau đó là airdrop hồi tố.

Hiện nay đã đến năm 2025, xu hướng đã đảo ngược.

Nhưng thay đổi không phải là dự án phát hành với định giá thấp hơn, thực tế, định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) cao hơn bao giờ hết. Thay đổi thực sự nằm ở cơ chế tiếp cận.

Launchpad không còn phụ thuộc vào việc cạnh tranh tốc độ thuần túy hay chiến tranh Gas. Thay vào đó, họ sàng lọc người tham gia thông qua KYC (xác minh danh tính khách hàng), điểm tín nhiệm hoặc ảnh hưởng xã hội, sau đó phân bổ hạn mức cho hàng ngàn người tham gia dưới hình thức hạn mức nhỏ thay vì hạn mức lớn.

Ví dụ, trên nền tảng Buidlpad, tôi đã cam kết đầu tư 5000 đô la cho Falcon Finance, cuối cùng chỉ nhận được 270 đô la phần quỹ, số tiền còn lại do thừa đăng ký đã được hoàn lại. Tình huống của Sahara AI cũng tương tự, tôi cam kết 5000 đô la, chỉ nhận được 600 đô la phần quỹ.

Việc đăng ký vượt mức sẽ không làm giảm giá, chỉ thu hẹp hạn ngạch cá nhân, vừa duy trì FDV cao, vừa đạt được phân phối token rộng rãi hơn.

Quản lý cũng đã theo kịp bước tiến. Hiện nay, các khung như MiCA (Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử) của Liên minh châu Âu cung cấp con đường rõ ràng cho các nhà đầu tư cá nhân tuân thủ tham gia, trong khi các nền tảng phát hành đã đơn giản hóa KYC, địa lý rào cản và đánh giá đủ điều kiện thành các chuyển đổi cấu hình đơn giản.

Về mặt thanh khoản, một số nền tảng đã tiến xa hơn, mã hóa chính sách hậu mãi trực tiếp vào hợp đồng thông minh, tự động bơm vốn vào các bể thanh khoản, hoặc thông qua cơ chế mua dưới một mức giá / bán trên một mức giá, ổn định giá giao dịch ban đầu.

Đến năm 2025, ICO đã chiếm khoảng một phần năm tổng khối lượng giao dịch phát hành token, trong khi hai năm trước đó tỷ lệ này còn rất nhỏ.

Đợt ICO phục hưng này không phải do một nền tảng duy nhất thúc đẩy, mà là xuất phát từ hệ thống phát hành thế hệ mới, mỗi hệ thống giải quyết các vấn đề khác nhau:

Công cụ Sonar của Echo, hỗ trợ phát hành đa chuỗi có thể tự lưu trữ và chuyển đổi chế độ tuân thủ;

Legion và Kraken Launch hợp tác, sẽ tích hợp cơ chế phân bổ dựa trên uy tín vào quy trình sàn giao dịch;

MetaDAO đã tích hợp chức năng kiểm soát kho bạc và khoảng thanh khoản ngay từ giai đoạn khởi động;

Buidlpad tập trung vào mô hình phân phối ưu tiên cộng đồng và KYC, đồng thời cung cấp cơ chế hoàn tiền có cấu trúc.

Những nền tảng này cùng nhau nỗ lực, biến ICO từ công cụ huy động vốn hỗn loạn thành cấu trúc thị trường được thiết kế tinh vi, với cách thức tham gia, định giá và tính thanh khoản đều được lên kế hoạch chứ không phải ghép nối tạm bợ.

Chúng đã lần lượt giải quyết những điểm đau mà thị trường gặp phải trong cơn sốt ICO đầu tiên, cùng nhau xây dựng một môi trường có cấu trúc hơn, minh bạch hơn và có giá trị đầu tư cao hơn. Dưới đây, chúng ta sẽ phân tích từng phần một.

Echo: Tự quản lý, có thể chuyển đổi tuân thủ, độ nóng gia tăng

Echo, do Cobie sáng lập, đã trở thành một trong những cơ sở hạ tầng khởi động token đột phá vào năm 2025 nhờ công cụ phát hành công khai tự quản Sonar. Khác với Launchpad tập trung hoặc IEO trên sàn giao dịch, Echo cung cấp cơ sở hạ tầng thay vì thị trường giao dịch, cho phép các dự án tự chọn hình thức phát hành (giá cố định, đấu giá hoặc kho / mô hình tín dụng), thiết lập KYC / chứng nhận nhà đầu tư đủ điều kiện / quy tắc hạn chế khu vực thông qua Echo Passport, tự phân phối liên kết phát hành, và hỗ trợ khởi động trên nhiều chuỗi như Solana, Base, Hyperliquid, Cardano.

Nền tảng này phát triển nhanh chóng:

Trường hợp nổi bật nhất của Echo là Plasma. Vào tháng 7 năm nay, dự án đã áp dụng mô hình kho tiền theo thời gian, phát hành 10% token với giá 0,05 đô la, thu hút hơn 50 triệu đô la cam kết đầu tư. Tỷ lệ hoàn vốn (ROI) cao nhất trong lịch sử của Plasma đạt 33,78 lần, trở thành một trong những dự án ICO có hiệu suất tốt nhất trong năm. Tiếp theo là LAB, tỷ lệ hoàn vốn khi niêm yết cũng đạt 6,22 lần.

Dưới đây là tổng quan về các dự án phát hành gần đây của Echo:

Những dữ liệu này không chỉ thể hiện tiềm năng lợi nhuận mà còn phản ánh sự khác biệt trong lợi nhuận. Mặc dù Plasma và LAB mang lại lợi suất cao, nhưng các dự án khác như Superform, Perpl vẫn chưa được niêm yết hoặc công bố hiệu suất. Cần lưu ý rằng, Echo không bắt buộc áp dụng khung thanh khoản sau bán hàng, việc tiêm vào các pool thanh khoản, yêu cầu nhà tạo lập thị trường và lịch trình mở khóa đều do bên phát hành quyết định, chứ không phải do nền tảng quy định đồng nhất.

Những điều nhà đầu tư cần biết: Tính linh hoạt của Echo khiến nó trở thành cơ sở hạ tầng khởi động có tỷ suất sinh lợi cao nhất trong chu kỳ này, nhưng cũng yêu cầu nhà đầu tư thực hiện thẩm định kỹ lưỡng. Hãy chắc chắn xác nhận ba điểm sau đây:

Cài đặt công tắc tuân thủ (KYC / Quy tắc nhà đầu tư đủ điều kiện);

Hình thức phát hành (kho, đấu giá hoặc giá cố định);

Kế hoạch thanh khoản của nhà phát hành (Echo không yêu cầu tiêu chuẩn hóa điều này).

Legion và Kraken Ra mắt: Sự kết hợp giữa uy tín và quản lý

Nếu Echo đại diện cho tính linh hoạt do bên phát hành dẫn dắt, thì Legion hoàn toàn ngược lại; nó là một kênh phát hành công khai có cấu trúc và tiêu chuẩn tín dụng.

Vào tháng 9 năm nay, Kraken Launch chính thức ra mắt, với công nghệ nền tảng hoàn toàn được hỗ trợ bởi Legion. Đây là lần đầu tiên việc phát hành token được thực hiện trực tiếp trong tài khoản Kraken, tuân thủ các yêu cầu về quy định MiCA, quyết định thứ tự ưu tiên của người tham gia dựa trên điểm tín nhiệm.

Nền tảng này phát triển nhanh chóng:

Cốt lõi của Legion là cơ chế đánh giá Legion - một chỉ số uy tín từ 0-1000, được tính toán dựa trên các hoạt động trên chuỗi, đóng góp kỹ thuật (như các cam kết trên GitHub), tương tác xã hội và sự chứng thực từ người khác.

Nhà phát triển dự án có thể dành một tỷ lệ nhất định của quỹ token (thường là 20%-40%) cho những người dùng có điểm số cao, phần quỹ còn lại sẽ được mở cho giai đoạn đến trước hoặc rút thăm. Điều này đã hoàn toàn lật đổ mô hình phân bổ của ICO truyền thống: không còn thưởng cho những bot nhanh nhất, mà là thưởng cho các nhà phát triển, người đóng góp và những thành viên có ảnh hưởng trong cộng đồng.

Dưới đây là tổng quan về các dự án ra mắt gần đây của Legion:

Việc tích hợp Kraken còn tăng cường một lớp bảo vệ: kiểm tra KYC / chống rửa tiền (AML) ở cấp sàn giao dịch, cùng với tính thanh khoản trong ngày đầu tiên. Điều này tương đương với sự kết hợp giữa khởi động theo hình thức IPO và cơ chế phân bổ cho cộng đồng. Các trường hợp điển hình sớm như YieldBasis và Bitcoin Hyper đều ghi nhận sự quá đăng ký lớn trong giai đoạn ưu đãi (dành cho người dùng điểm cao), trong khi người dùng điểm thấp được hướng dẫn đến vòng phát hành công khai có hạn mức.

Tất nhiên, nó không hoàn hảo. Một số người dùng sớm chỉ ra rằng, điểm số Legion có thể quá coi trọng ảnh hưởng xã hội - xếp hạng của những người sở hữu tài khoản lớn trên nền tảng X có thể vượt qua những nhà phát triển thực sự, và tính minh bạch của hệ thống trọng số điểm số cũng cần được cải thiện. Nhưng so với những hỗn loạn trong việc rút thăm trước đây, đây đã là một bước tiến đáng kể.

Nhà đầu tư cần biết: Điểm số Legion rất quan trọng. Nếu muốn có được hạn ngạch trong việc phát hành các dự án chất lượng, cần xây dựng hồ sơ ghi chép và đóng góp trên chuỗi càng sớm càng tốt. Ngoài ra, hãy chắc chắn xác nhận tỷ lệ phân bổ hạn ngạch giữa vòng ưu đãi và vòng phát hành công khai của mỗi dự án, các dự án khác nhau sẽ điều chỉnh quy tắc này.

MetaDAO: Cơ chế ưu tiên, tiếp thị thứ hai

MetaDAO đang làm một điều mà các cơ sở hạ tầng khởi động khác chưa bao giờ thử: mã hóa chính sách thị trường thứ cấp trực tiếp vào giao thức.

Cơ chế hoạt động của nó như sau: Nếu việc phát hành trên MetaDAO thành công, tất cả USDC được huy động sẽ được gửi vào kho do thị trường quản lý, quyền đúc token sẽ được chuyển giao cho kho đó; kho sẽ bơm 20% USDC, cùng với 5 triệu token, vào bể thanh khoản của Solana DEX; đồng thời, kho được thiết lập là “mua vào khi dưới giá ICO, bán ra khi trên giá ICO”, từ ngày phát hành đầu tiên đã hình thành một khoảng giá mềm xung quanh giá neo.

Cơ chế có vẻ đơn giản này, nhưng đã hoàn toàn thay đổi động lực giao dịch ban đầu. Trong ICO truyền thống, nếu thiếu thanh khoản hoặc người nội bộ bán tháo, giá thị trường thứ cấp có thể giảm mạnh; trong khi với cơ chế khoảng giá của MetaDAO, giá ban đầu thường dao động trong một phạm vi nhất định - sự giảm giá nhỏ hơn và sự tăng giá đột biến cũng sẽ bị hạn chế. Đây là một biện pháp đảm bảo cơ chế chứ không phải là lời hứa miệng. Nếu thị trường hoàn toàn không có nhu cầu, quỹ của kho bạc cuối cùng sẽ cạn kiệt, nhưng nó có thể dẫn dắt hành vi thị trường trong ngày đầu tiên quan trọng.

Trường hợp đại diện nhất là giao thức bảo mật Umbra của Solana. Việc phát hành Umbra đã thu hút hơn 10.000 người tham gia, với số tiền cam kết được cho là vượt quá 150 triệu USD, trang phát hành còn hiển thị dữ liệu phân bổ lớn theo thời gian thực. Chứng kiến sự phân phối minh bạch này, như thể có thể nhìn thấy tương lai của ICO có cấu trúc hơn - minh bạch, trên chuỗi, và có thể kiểm soát chính sách.

Những điều nhà đầu tư cần biết: Khi tham gia phát hành MetaDAO, hãy chắc chắn ghi nhớ giá ICO và hiểu quy tắc khoảng giá. Nếu mua vào với giá hơi cao hơn giới hạn trên của khoảng giá, cần lưu ý rằng kho bạc có thể trở thành đối tác giao dịch của bạn (bán token) trong quá trình tăng giá; nếu mua vào với giá hơi thấp hơn giới hạn dưới của khoảng giá, có thể sẽ bị kho bạc mua lại. MetaDAO thưởng cho những nhà đầu tư hiểu biết cơ chế, chứ không phải là những nhà đầu tư đầu cơ đuổi theo độ nóng.

Buidlpad: Ôm lấy các nhà đầu tư cá nhân tuân thủ quy định

Buidlpad tập trung vào một chức năng đơn giản nhưng mạnh mẽ: cung cấp một lộ trình tham gia cộng đồng rõ ràng cho các nhà đầu tư cá nhân tuân thủ. Nền tảng này được thành lập vào năm 2024, quy trình cốt lõi được chia thành hai giai đoạn: trước tiên, người dùng hoàn thành đăng ký KYC và đặt lịch hẹn; sau đó, trong thời gian cửa sổ góp vốn, nộp cam kết tài chính. Nếu phát hành vượt quá số lượng đăng ký, số tiền dư thừa sẽ được hoàn trả. Một số đợt phát hành còn thông qua quản lý nhu cầu FDV phân cấp, FDV giai đoạn đầu thấp hơn, FDV giai đoạn sau cao hơn.

Cột mốc quan trọng của Buidlpad xuất hiện vào tháng 9 năm nay, đó là việc phát hành Falcon Finance. Dự án đặt mục tiêu huy động 4 triệu USD, nhưng cuối cùng đã nhận được 112,8 triệu USD cam kết tài chính, với tỷ lệ đăng ký vượt quá 28 lần. Giai đoạn KYC diễn ra từ ngày 16-19 tháng 9, giai đoạn góp vốn từ ngày 22-23, và hoàn tiền sẽ được thực hiện trước ngày 26, toàn bộ quy trình diễn ra suôn sẻ, minh bạch và hoàn toàn được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư lẻ.

Sự đơn giản là lợi thế của Buidlpad. Nó không có hệ thống điểm phức tạp và cũng không thiết lập quỹ dự đoán, mà chỉ tập trung vào việc cung cấp các kênh tham gia có cấu trúc cho cộng đồng đã qua kiểm tra tuân thủ. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tính thanh khoản vẫn hoàn toàn phụ thuộc vào kế hoạch của bên phát hành, và việc phát hành phân tán trên nhiều chuỗi có thể đôi khi dẫn đến việc khối lượng giao dịch sau bán hàng bị phân tán.

Nhà đầu tư cần lưu ý: Đánh dấu các ngày quan trọng. KYC / Thời gian đặt chỗ là ngưỡng bắt buộc, nếu bỏ lỡ sẽ mất资格 phân bổ. Đồng thời, đọc kỹ cấu trúc cấp bậc - Giai đoạn đầu thường có thể vào với FDV thấp hơn.

Điểm chung và rủi ro của các nền tảng

Nhìn chung, các nền tảng này thể hiện một số đặc điểm chung:

Sự đăng ký vượt quá phổ biến, nhưng độ nóng chưa chắc bền lâu. Việc đăng ký vượt quá 28 lần của Falcon, sự quan tâm hàng trăm triệu đô la của Plasma và nhu cầu lớn của Umbra, những số liệu nổi bật này có vẻ rực rỡ. Nhưng nếu không có các tình huống sử dụng liên tục, FDV cao thường có nghĩa là sau khi ánh hào quang bán hàng phai nhạt, giá cả ban đầu sẽ giảm.

Cơ chế quyết định độ biến động. Khoảng giao dịch của MetaDAO thực sự có thể giảm bớt sự hỗn loạn, nhưng cũng sẽ giới hạn mức lợi nhuận tối đa gần khu vực bán; Echo và Buidlpad hoàn toàn dựa vào sự tự giác của bên phát hành; Legion thì dựa vào việc niêm yết trên sàn giao dịch để cung cấp độ sâu thanh khoản.

Hệ thống tín nhiệm thay đổi logic phân bổ. Với Legion, việc xây dựng điểm số từ sớm có thể nghĩa là nhận được phân bổ đáng kể và hoàn toàn khác biệt so với việc cạnh tranh trong bể phát hành công khai có hạn.

Lọc tuân thủ là một lợi thế chứ không phải là một khuyết điểm. Thời gian cửa sổ KYC, công tắc nhà đầu tư đủ điều kiện, lọc điểm ưu đãi, những cơ chế này mặc dù làm giảm độ hỗn loạn, nhưng cũng gia tăng sự phân tầng trong việc tham gia.

Và dưới những bề mặt này, rủi ro vẫn tồn tại: hệ thống đánh giá có thể bị thao túng, ngân khố có thể quản lý kém, các nhà đầu tư lớn vẫn có thể dẫn dắt phân bổ thông qua nhiều ví, và việc thực thi quy định cũng có thể chậm hơn so với quảng cáo tiếp thị. Những cơ chế này không phải là thuốc tiên, chỉ đơn giản là thay đổi cảnh của cuộc chơi trên thị trường.

Hướng dẫn đầu tư năm 2025

Nếu muốn ứng phó một cách thông minh với đợt ICO mới, cần suy nghĩ từ góc độ cấu trúc:

Trước tiên hãy làm rõ cơ chế, sau đó kiềm chế FOMO. Là giá cố định hay đấu giá? Có giai đoạn ưu đãi hay hoàn toàn theo nguyên tắc đến trước được phục vụ trước? Có khoảng giá ngân khố hay hoàn toàn tự do?

Thời gian cửa sổ đủ điều kiện đánh dấu. Hạn chót KYC / Đặt lịch hẹn, yêu cầu nhà đầu tư đủ điều kiện, hạn chế địa lý - Bỏ lỡ một ngày có thể đồng nghĩa với việc mất toàn bộ hạn ngạch.

Hiểu kế hoạch thanh khoản. Có phải là khoảng thanh khoản mã hóa của MetaDAO? Niêm yết trên sàn giao dịch Kraken? Hay là kế hoạch tự chủ của nhà phát hành trên Sonar? Thanh khoản quyết định xu hướng giá ban đầu.

Bố trí có mục đích. Tham gia MetaDAO cần hiểu về khoảng giá, tham gia Legion cần tích lũy điểm sớm, tham gia Buidlpad cần nhắm đến giai đoạn đầu.

Kiểm soát vị trí một cách hợp lý. Các dự án hot được đăng ký vượt mức không có nghĩa là hiệu suất trên thị trường thứ cấp mạnh mẽ. Hãy coi những khoản đầu tư này như là cược có cấu trúc, chứ không phải là cơ hội chắc chắn sinh lời.

Tác giả suy nghĩ

Sự trở lại của ICO vào năm 2025 không phải là về sự hoài cổ, mà là về cơ sở hạ tầng mới, quy tắc mới và một thị trường tự quản lý hơn. Các nền tảng như Echo, Legion, MetaDAO, Buidlpad, mỗi nền tảng giải quyết một phần khiếm khuyết trong mô hình ICO của năm 2017: có nền tảng tập trung vào tính tuân thủ, có nền tảng tối ưu hóa phân bổ, có nền tảng hoàn thiện chính sách thanh khoản. Chúng cùng nhau thúc đẩy, khiến việc phát hành token công khai không còn là cuộc chạy đua đầu cơ, mà gần gũi hơn với quy trình hình thành vốn có cấu trúc.

Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là lợi thế không còn chỉ là vào sớm, mà là hiểu cơ chế. Bởi vì vào năm 2025, ICO không đi đến sự biến mất, mà đang tiến tới sự trưởng thành.