Chứng khoán Mỹ đang chơi một trò chơi quay số AI mới.

Tác giả: Ngũ Nhất Phiên

Gần đây có một câu chuyện đùa đang lan truyền trong giới cổ phiếu Mỹ:

“OpenAI đầu tư 100 tỷ USD vào Oracle để mua dịch vụ điện toán đám mây; Oracle đầu tư 100 tỷ USD vào Nvidia để mua card đồ họa; Nvidia lại đầu tư 100 tỷ USD vào OpenAI để xây dựng hệ thống AI. Hỏi rằng, ai thực sự đã bỏ ra 100 tỷ này?”

Tất nhiên, trên đây chỉ là một câu chuyện hài hước, số tiền và sự thật có sự khác biệt lớn, cũng không phải ba công ty đang sử dụng cùng một khoản tiền để vòng vo, nhưng điều này thực sự phản ánh một vòng kín của một loại kể chuyện vốn mới.

Trong vòng khép kín này, mỗi giai đoạn đều là hợp đồng hoặc đầu tư thực sự, mỗi hành động đều được thị trường vốn khuếch đại, từ đó mang lại sự gia tăng giá trị thị trường lên tới hàng nghìn tỷ.

Vào ngày 11 tháng 9, giá cổ phiếu của Oracle tăng vọt 36%, lập kỷ lục mức tăng trong một ngày lớn nhất kể từ năm 1992. Chỉ sau một đêm, giá trị công ty đã tăng lên 933 tỷ USD, và người sáng lập Larry Ellison thậm chí đã tạm thời vượt qua Musk để trở thành người giàu nhất thế giới.

Vào ngày 22 tháng 9, NVIDIA và OpenAI đã công bố hợp tác chiến lược, NVIDIA dự định đầu tư tối đa 100 tỷ USD vào OpenAI, cổ phiếu của NVIDIA tăng gần 4%, giá trị thị trường vượt 4,46 nghìn tỷ USD, và đã kích hoạt toàn bộ thị trường cổ phiếu công nghệ, ba chỉ số chứng khoán Mỹ đều đạt mức cao kỷ lục.

1.000 tỷ USD có vẻ như là rất nhiều, nhưng trong một đêm đã thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ tăng hàng nghìn tỷ, đúng là tiêu tiền nhỏ để làm việc lớn.

Chứng khoán Mỹ đang chơi một trò chơi vòng quay AI mới.

Chu trình tam giác: Tiền đã được chuyển động như thế nào?

Trong mê cung đầu tư thực tế, ba cái tên tạo thành một vòng tròn vốn hoàn hảo: OpenAI, Oracle, Nvidia.

Vòng đầu tiên: OpenAI khát khao sức mạnh tính toán

Nhân vật chính của câu chuyện là OpenAI. Là người sáng lập ChatGPT, OpenAI phải xử lý hàng triệu yêu cầu từ 700 triệu người dùng mỗi ngày. Quy mô tính toán AI như vậy đòi hỏi rất nhiều khả năng tính toán.

Năm nay, OpenAI đã ký một hợp đồng công nghệ lớn nhất trong lịch sử với Oracle, một thỏa thuận điện toán đám mây trị giá 300 tỷ đô la trong 5 năm. Theo hợp đồng này, OpenAI sẽ phải trả cho Oracle khoảng 60 tỷ đô la mỗi năm, tương đương với 6 lần doanh thu hàng năm hiện tại của công ty.

Số tiền này mua gì? 4.5 GW công suất trung tâm dữ liệu, tương đương với mức tiêu thụ điện của 4 triệu hộ gia đình ở Mỹ. Oracle sẽ xây dựng các khu trung tâm dữ liệu trải dài ở năm tiểu bang như Wyoming, Pennsylvania, Texas.

Đối với OpenAI, điều này đảm bảo có nơi chốn và sức mạnh tính toán để chạy mô hình; đối với Oracle, đây là sự chắc chắn về doanh thu trong năm năm tới.

Vòng thứ hai: Oracle cần chip

Sau khi nhận được đơn hàng khổng lồ từ OpenAI, Oracle phải đối mặt với một vấn đề: làm thế nào để xây dựng những trung tâm dữ liệu này?

Câu trả lời là chip, hàng triệu chip. Oracle dự định đầu tư hàng trăm tỷ đô la vào việc mua GPU của Nvidia cho dự án StarGate. Theo ước tính trong ngành, 4.5 gigawatt sức mạnh tính toán cần hơn 2 triệu GPU cao cấp.

Giám đốc điều hành Oracle Safra Catz thẳng thắn nói: “Phần lớn khoản đầu tư chi tiêu vốn của chúng tôi được sử dụng để mua thiết bị có thể tạo ra doanh thu, những thiết bị này sẽ được đưa vào trung tâm dữ liệu.”

Những “thiết bị có khả năng tạo ra thu nhập” này chủ yếu là chip H100, H200 của Nvidia và chip Blackwell mới nhất.

Oracle đã trở thành một trong những khách hàng lớn nhất của NVIDIA.

Vòng ba: Nvidia hồi phục

Ngay khi Oracle điên cuồng mua sắm chip, Nvidia đã công bố một quyết định đáng kinh ngạc: đầu tư 100 tỷ đô la để hỗ trợ OpenAI xây dựng trung tâm dữ liệu AI 10 gigawatt.

Khoản đầu tư này sẽ được thực hiện theo từng giai đoạn, mỗi khi OpenAI triển khai 1 gigawatt công suất, NVIDIA sẽ đầu tư số tiền tương ứng. Giai đoạn đầu tiên dự kiến sẽ bắt đầu vào nửa cuối năm 2026, sử dụng nền tảng Vera Rubin của NVIDIA.

CEO của Nvidia, Huang Renxun, trong một cuộc phỏng vấn đã nói: “10 gigawatt công suất trung tâm dữ liệu tương đương với 4 triệu đến 5 triệu GPU, điều này khoảng bằng lượng hàng chúng tôi xuất xưởng trong cả năm nay.”

Đến đây, một chu trình vốn hoàn hảo đã hình thành:

OpenAI trả tiền cho Oracle để mua sức mạnh tính toán, Oracle dùng tiền để mua chip từ Nvidia, Nvidia sau đó đầu tư số tiền kiếm được cho OpenAI.

Bộ khuếch đại tài sản giữa thực và ảo

Hợp đồng dài hạn trị giá 3000 tỷ USD mang lại sự tăng giá trị thị trường của Oracle trong một ngày vượt qua 2500 tỷ USD, đầu tư 1000 tỷ USD mang lại sự tăng giá trị 1700 tỷ USD trong một ngày cho Nvidia.

Các công ty ba bên hỗ trợ lẫn nhau, chứng thực cho nhau, tạo ra sự cộng hưởng giá cổ phiếu.

Có lý do hợp lý đứng sau sự tăng giá cổ phiếu.

Đối với thị trường vốn, điều hiếm có nhất là sự chắc chắn trong tương lai.

Hợp đồng giữa Oracle và OpenAI có nghĩa là một phần doanh thu đám mây trong năm năm tới của họ đã bị khóa, do đó các nhà đầu tư sẽ tự nhiên đưa ra định giá cao hơn.

Ngoài ra, Nvidia lần này sử dụng “GW (gigawatt)” làm đơn vị đo lường. 1GW tương đương với quy mô của một trung tâm dữ liệu siêu lớn. 10GW có nghĩa là Nvidia và OpenAI đang xây dựng một nhà máy AI thế hệ mới. Ngôn ngữ mới của câu chuyện này tưởng tượng hơn so với “đã mua bao nhiêu GPU”, thị trường dễ bị thúc đẩy.

NVIDIA đầu tư vào OpenAI, có nghĩa là “Tôi công nhận nó là khách hàng siêu việt trong tương lai”; OpenAI ký hợp đồng với Oracle, có nghĩa là “Oracle có khả năng đáp ứng nhu cầu điện toán đám mây của tôi trong tương lai”, OpenAI có thể nhận được nhiều nguồn vốn hơn; Oracle mua GPU của NVIDIA, có nghĩa là “Chip của NVIDIA đang trong tình trạng cung không đủ cầu”.

Đây là một chuỗi ngành công nghiệp ổn định và thịnh vượng.

Vòng lặp này trông hoàn hảo nhưng nếu quan sát kỹ sẽ phát hiện ra những điều thú vị bên trong.

OpenAI hiện tại doanh thu hàng năm khoảng 100 tỷ đô la, nhưng cam kết trả cho Oracle 600 tỷ đô la mỗi năm. Khoảng cách khổng lồ này sẽ được lấp đầy từ đâu?

Câu trả lời nằm trong những vòng tài trợ này. Vào tháng 4, OpenAI đã hoàn thành việc huy động 40 tỷ đô la, và dự kiến sẽ tiếp tục huy động vốn.

Thực ra, OpenAI sử dụng tiền của các nhà đầu tư để thanh toán cho Oracle, Oracle dùng số tiền này để mua chip của Nvidia, sau đó Nvidia lại đầu tư một phần doanh thu trở lại cho OpenAI. Đây là một hệ thống tuần hoàn được thúc đẩy bởi vốn bên ngoài.

Ngoài ra, các hợp đồng với những con số thiên văn này chủ yếu dựa trên “cam kết” hơn là giao hàng ngay lập tức, có thể bị trì hoãn, đàm phán lại, hoặc thậm chí bị hủy bỏ trong một số điều kiện nhất định. Thị trường nhìn thấy những con số cam kết, chứ không phải là tiền mặt thực sự đang lưu thông.

Đây là phép màu của thị trường tài chính hiện đại: kỳ vọng và cam kết có thể tạo ra hiệu ứng tài sản gấp bội.

Ai sẽ trả tiền?

Trở lại câu hỏi ban đầu của đoạn văn: “Cuối cùng ai đã phát hành 1.000 tỷ này?”

Câu trả lời là, nhà đầu tư và thị trường trái phiếu.

Các tổ chức đầu tư như SoftBank, Microsoft, Thrive Capital là những người trực tiếp chi trả cho trò chơi này. Họ đã đầu tư hàng trăm tỷ đô la cho OpenAI, hỗ trợ toàn bộ vòng vốn. Ngoài ra, các ngân hàng và nhà đầu tư trái phiếu cũng đã cung cấp hỗ trợ tài chính cho sự mở rộng của Oracle, trong khi những người bình thường nắm giữ cổ phiếu và ETF liên quan là những “người trả tiền im lặng” ở cuối chuỗi.

Trò chơi chuyển đổi vốn AI này, về bản chất, là một loại kỹ thuật tài chính của thời đại AI. Nó tận dụng kỳ vọng lạc quan của thị trường về tương lai của AI để xây dựng một vòng đầu tư tự củng cố.

Trong vòng lặp này, mỗi bên đều là người chiến thắng: OpenAI nhận được sức mạnh tính toán, Oracle nhận được đơn đặt hàng, Nvidia nhận được doanh số bán hàng và cơ hội đầu tư. Các cổ đông nhìn tài sản trên giấy tờ tăng trưởng, mọi người đều vui vẻ.

Nhưng niềm vui này được xây dựng trên một giả định: tiến trình thương mại hóa AI trong tương lai có thể hỗ trợ những khoản đầu tư khổng lồ này. Một khi giả định này bị lung lay, vòng lặp đẹp đẽ có thể biến thành một vòng xoáy nguy hiểm.

Cuối cùng, người mua của trò chơi này là mỗi nhà đầu tư tin tưởng vào tương lai của AI, sử dụng tiền hôm nay để đặt cược cho thời đại AI của ngày mai.

Hy vọng âm nhạc sẽ không dừng lại.

Lợi ích liên quan: Tác giả nắm giữ cổ phiếu liên quan đến Nvidia và AMD.