Bitcoin đạt mức cao kỷ lục 124.000 USD vào năm 2025, nhưng cổ phiếu của MicroStrategy (hiện có tên là Strategy Inc), công ty nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, lại giảm gần 9%, dẫn đến giá trị nghiêm trọng bị depeg với 629.000 BTC mà họ nắm giữ (giá hiện tại khoảng 72,5 tỷ USD). Dữ liệu cho thấy tỷ lệ chênh lệch cổ phiếu của họ (vốn hóa thị trường/tài sản ròng Bitcoin) đã giảm mạnh từ 2,5-3 lần vào năm 2024 xuống còn 1,4 lần, phản ánh sự phổ biến của ETF Bitcoin giao ngay, áp lực lên mô hình tài chính và sự giảm biến động của thị trường đang kết thúc thời kỳ vàng của cổ phiếu công ty nắm giữ Bitcoin như một kênh tiếp cận tài sản on-chain. Các nhà đầu tư đang chuyển sang con đường phân bổ ETF Bitcoin giao ngay hiệu quả hơn và tuân thủ tốt hơn.
Bitcoin mới cao VS giá cổ phiếu yếu, hiệu ứng liên kết chiến lược giữa cổ phiếu và coin đã mất tác dụng
Năm 2025, Bitcoin tiếp tục mạnh mẽ, một thời điểm vượt mốc 124,000 USD (ngày 18 tháng 8 sụt giảm xuống còn 115,000 USD). Theo quy luật lịch sử, điều này nên thúc đẩy đáng kể giá cổ phiếu của công ty nắm giữ coin lớn nhất Strategy Inc (trước đây là MicroStrategy) — công ty này đã chuyển đổi thành nền tảng dự trữ cốt lõi Bitcoin từ năm 2020, nắm giữ 629,000 BTC (giá hiện tại khoảng 72.5 tỷ USD), cổ phiếu của họ (mã: MSTR) lâu nay được xem như là sản phẩm thay thế hợp pháp cho các nhà đầu tư muốn có đòn bẩy tiếp xúc với Bitcoin, thường thể hiện lợi suất vượt trội trong các giai đoạn thị trường tăng giá.
Tuy nhiên, vào năm 2025, mối quan hệ này đã suy yếu đáng kể. Trong tuần mà Bitcoin đạt mức cao kỷ lục (từ 11 đến 15 tháng 8), giá cổ phiếu của Strategy đã giảm từ 400 đô la xuống còn 366 đô la, giảm gần 9%. Hiện tại, giá cổ phiếu đã giảm khoảng một phần ba so với mức cao nhất 52 tuần là 543 đô la, trong khi giá trị dự trữ Bitcoin giao ngay của họ vẫn tiếp tục tăng. Mô hình định giá tiết lộ sự tách biệt sâu sắc: giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của Strategy khoảng 1040 tỷ đô la, tỷ lệ chênh lệch giá trị ròng so với khoản nắm giữ Bitcoin (PBTC) chỉ 1,4 lần, thấp hơn nhiều so với khoảng chênh lệch 2,5-3 lần vào năm 2024. Từ tháng 2 đến tháng 8 năm 2025, tỷ suất sinh lời từ việc đầu tư Bitcoin (22%) đã vượt trội hơn hẳn so với cổ phiếu của Strategy (9%), đánh dấu sự suy yếu của lợi thế truyền thống của nó như một kênh đầu tư đòn bẩy vào Bitcoin.
Mô hình tài chính chịu áp lực, sự phản đối của cổ đông đối với sự pha loãng trở thành trở ngại then chốt
Cổ phiếu của Strategy yếu kém không chỉ do sự thay đổi trong tâm lý thị trường, mà còn phơi bày những thách thức nghiêm trọng đối với cấu trúc tài chính mà họ dựa vào để mở rộng dự trữ Bitcoin. Kể từ năm 2020, công ty đã phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để huy động hàng tỷ đô la, mô hình này từng hoạt động hiệu quả: các nhà đầu tư chấp nhận việc pha loãng cổ phiếu để đổi lấy kỳ vọng lợi nhuận đòn bẩy từ sự tăng giá của Bitcoin.
Nhưng sự đồng thuận này đang sụp đổ. Kế hoạch phát hành cổ phiếu mới gần đây của công ty đã gây ra bán tháo trên thị trường, cho thấy khả năng chịu đựng của cổ đông đối với "giá cổ phiếu kém hơn Bitcoin + sự pha loãng liên tục" đã giảm xuống mức tối thiểu. Môi trường tài trợ ban đầu cũng không còn: lãi suất trái phiếu chuyển đổi phát hành vào năm 2021 và 2023 chỉ còn 0.75%-1.5%, lợi thế chi phí tài trợ rõ rệt. Môi trường lãi suất cao hiện tại cộng với việc giá cổ phiếu thu hẹp khoảng cách đã buộc công ty chuyển sang phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn - mặc dù tránh được sự pha loãng ngay lập tức, nhưng việc thanh toán cổ tức cố định sẽ làm giảm tính linh hoạt tài chính trong tương lai.
Sự pha loãng cổ phần đã trở thành gánh nặng nặng nề: số lượng cổ phiếu lưu hành đã tăng vọt hơn 40% trong ba năm qua. Khi MSTR tiếp tục vượt trội hơn Bitcoin, mô hình này vẫn được chấp nhận; nhưng hiện nay giá cổ phiếu tụt lại phía sau tài sản cơ bản, chi phí pha loãng khiến nhà đầu tư phải lùi bước. Chiến lược mặc dù sở hữu dự trữ Bitcoin của doanh nghiệp lớn nhất thế giới, nhưng động cơ mở rộng đã bộc lộ sự mệt mỏi.
Sự tuân thủ ETF Giao ngay Bitcoin nổi lên, giá trị mô hình đại lý doanh nghiệp sụp đổ
Khi Michael Saylor dẫn dắt công ty chuyển đổi vào năm 2020, cổ phiếu MSTR đã trở thành công cụ hiệu quả cho các nhà đầu tư cổ phần gián tiếp phân bổ Bitcoin - vào thời điểm đó, sản phẩm của các tổ chức tuân thủ rất hiếm, các giải pháp lưu ký chưa phát triển, và chi phí ma sát của kênh bán lẻ rất cao, điều này đã hỗ trợ cho việc nó được định giá cao.
Biến động môi trường năm 2025: Kể từ khi được phê duyệt vào đầu năm 2024, Bitcoin Giao ngay ETF đã thu hút hàng trăm tỷ USD dòng tiền. Chỉ riêng tài sản quản lý của ETF thuộc tập đoàn BlackRock đã vượt mốc 89 tỷ USD, các nhà phát hành khác cũng đóng góp vào sự gia tăng đáng kể. Những sản phẩm này cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận Bitcoin với tính thanh khoản cao, sự tuân thủ rõ ràng và phí thấp (thường dưới 0,25%), mang lại lợi thế vượt trội về độ an toàn, tiện lợi và chi phí thấp.
Mở rộng kênh bán lẻ đồng bộ: Coinbase, Robinhood và cả các ứng dụng môi giới truyền thống đều đã hỗ trợ việc mua Bitcoin số lượng nhỏ một cách trực tiếp. Việc giảm bớt rào cản trong việc tiếp cận tài sản kỹ thuật số đã hoàn toàn làm suy yếu nhu cầu về mô hình ủy thác của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư không còn cần phải nắm giữ Bitcoin qua bảng cân đối kế toán của công ty phần mềm, mà có thể mua trực tiếp giao ngay hoặc chọn ETF hợp pháp với tỷ lệ pha loãng thấp và phí thấp, dẫn đến không gian chênh lệch giá cổ phiếu Strategy bị nén lại đáng kể.
360 đô la trở thành ranh giới giữa tăng và giảm, chiến lược nắm giữ coin của doanh nghiệp đối mặt với sự tái cấu trúc
Cổ phiếu Strategy ngày càng bị chi phối bởi tâm lý thị trường hơn là yếu tố cơ bản. Giao dịch gần đây dao động trong khoảng hẹp nhất trong nhiều năm, với 360 đô la trở thành mức hỗ trợ tâm lý quan trọng. Cấu trúc cổ đông cũng đã thay đổi: Nhà đầu tư định hướng cũ Vanguard đã giảm tỷ lệ nắm giữ trong quý trước, trong khi tỷ lệ của các quỹ đầu cơ trong giao dịch trong ngày gia tăng.
Các công ty tương tự gặp áp lực phổ biến về cổ phần Bitcoin: Metaplanet của Nhật Bản giảm hơn một phần ba trong cùng kỳ, phản ánh sự quan tâm của nhà đầu tư đối với chiến lược dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết đang suy giảm một cách hệ thống. Sự sụp đổ của biên độ biến động là nguyên nhân chính của sự suy giảm sức hấp dẫn - những nhà đầu tư trước đây sẵn sàng trả giá cao để theo đuổi lợi suất đòn bẩy, giờ đây chuyển sang các lĩnh vực mới nổi như dự trữ trên chuỗi Ethereum, IPO tiền điện tử để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội.
Vấn đề cốt lõi là liệu Strategy có thể định vị lại trong trật tự mới hay không. Mức hỗ trợ 360 đô la có thể cung cấp cơ hội vào lệnh chiến thuật, nhưng triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc chiến lược nắm giữ coin của doanh nghiệp có thể lấy lại vai trò "đại lý đòn bẩy Bitcoin" hay không. Sự khác biệt giữa các nhà phân tích là đáng kể: giá mục tiêu tăng vẫn đạt 550-570 đô la (tiềm năng tăng hơn 50%), nhưng con đường thực hiện cần đáp ứng hai điều kiện lớn: thị trường bò Bitcoin tiếp tục hỗ trợ giá trị tài sản, và công ty có thể cân bằng giữa sự tăng trưởng dự trữ và lợi nhuận cho cổ đông.
Kết luận
Chiến lược tách biệt giá cổ phiếu với biến động của Bitcoin một cách sử thi, đánh dấu sự kết thúc của thời đại 1.0 của việc giữ coin của doanh nghiệp như công cụ đại diện cho tài sản on-chain. Sự tuân thủ và phổ biến của ETF giao ngay Bitcoin đã cơ bản tái cấu trúc con đường phân bổ tài sản on-chain của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân, ép buộc chiến lược giữ coin của doanh nghiệp tiến hóa sang mô hình 2.0 "quản lý kho tài sản on-chain + thu hoạch giá trị sinh thái". Nỗi khổ trong quá trình chuyển đổi của Chiến lược cảnh báo những người kế nhiệm: chiến lược đơn giản dựa vào đòn bẩy tài chính để khuếch đại mức độ tiếp xúc với Bitcoin đã không còn bền vững, chỉ có việc xây dựng mô hình năng lực sinh thái độc đáo mới có thể duy trì sự chênh lệch định giá trên thị trường vốn trong thời đại hậu ETF.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Bitcoin phá vỡ mức cao mới 124.000 USD, tại sao giá cổ phiếu Strategy lại giảm ngược chiều? | Kỷ nguyên doanh nghiệp nắm giữ coin hết giá trị premium
Bitcoin đạt mức cao kỷ lục 124.000 USD vào năm 2025, nhưng cổ phiếu của MicroStrategy (hiện có tên là Strategy Inc), công ty nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, lại giảm gần 9%, dẫn đến giá trị nghiêm trọng bị depeg với 629.000 BTC mà họ nắm giữ (giá hiện tại khoảng 72,5 tỷ USD). Dữ liệu cho thấy tỷ lệ chênh lệch cổ phiếu của họ (vốn hóa thị trường/tài sản ròng Bitcoin) đã giảm mạnh từ 2,5-3 lần vào năm 2024 xuống còn 1,4 lần, phản ánh sự phổ biến của ETF Bitcoin giao ngay, áp lực lên mô hình tài chính và sự giảm biến động của thị trường đang kết thúc thời kỳ vàng của cổ phiếu công ty nắm giữ Bitcoin như một kênh tiếp cận tài sản on-chain. Các nhà đầu tư đang chuyển sang con đường phân bổ ETF Bitcoin giao ngay hiệu quả hơn và tuân thủ tốt hơn.
Bitcoin mới cao VS giá cổ phiếu yếu, hiệu ứng liên kết chiến lược giữa cổ phiếu và coin đã mất tác dụng
Năm 2025, Bitcoin tiếp tục mạnh mẽ, một thời điểm vượt mốc 124,000 USD (ngày 18 tháng 8 sụt giảm xuống còn 115,000 USD). Theo quy luật lịch sử, điều này nên thúc đẩy đáng kể giá cổ phiếu của công ty nắm giữ coin lớn nhất Strategy Inc (trước đây là MicroStrategy) — công ty này đã chuyển đổi thành nền tảng dự trữ cốt lõi Bitcoin từ năm 2020, nắm giữ 629,000 BTC (giá hiện tại khoảng 72.5 tỷ USD), cổ phiếu của họ (mã: MSTR) lâu nay được xem như là sản phẩm thay thế hợp pháp cho các nhà đầu tư muốn có đòn bẩy tiếp xúc với Bitcoin, thường thể hiện lợi suất vượt trội trong các giai đoạn thị trường tăng giá. Tuy nhiên, vào năm 2025, mối quan hệ này đã suy yếu đáng kể. Trong tuần mà Bitcoin đạt mức cao kỷ lục (từ 11 đến 15 tháng 8), giá cổ phiếu của Strategy đã giảm từ 400 đô la xuống còn 366 đô la, giảm gần 9%. Hiện tại, giá cổ phiếu đã giảm khoảng một phần ba so với mức cao nhất 52 tuần là 543 đô la, trong khi giá trị dự trữ Bitcoin giao ngay của họ vẫn tiếp tục tăng. Mô hình định giá tiết lộ sự tách biệt sâu sắc: giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của Strategy khoảng 1040 tỷ đô la, tỷ lệ chênh lệch giá trị ròng so với khoản nắm giữ Bitcoin (PBTC) chỉ 1,4 lần, thấp hơn nhiều so với khoảng chênh lệch 2,5-3 lần vào năm 2024. Từ tháng 2 đến tháng 8 năm 2025, tỷ suất sinh lời từ việc đầu tư Bitcoin (22%) đã vượt trội hơn hẳn so với cổ phiếu của Strategy (9%), đánh dấu sự suy yếu của lợi thế truyền thống của nó như một kênh đầu tư đòn bẩy vào Bitcoin.
Mô hình tài chính chịu áp lực, sự phản đối của cổ đông đối với sự pha loãng trở thành trở ngại then chốt
Cổ phiếu của Strategy yếu kém không chỉ do sự thay đổi trong tâm lý thị trường, mà còn phơi bày những thách thức nghiêm trọng đối với cấu trúc tài chính mà họ dựa vào để mở rộng dự trữ Bitcoin. Kể từ năm 2020, công ty đã phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để huy động hàng tỷ đô la, mô hình này từng hoạt động hiệu quả: các nhà đầu tư chấp nhận việc pha loãng cổ phiếu để đổi lấy kỳ vọng lợi nhuận đòn bẩy từ sự tăng giá của Bitcoin. Nhưng sự đồng thuận này đang sụp đổ. Kế hoạch phát hành cổ phiếu mới gần đây của công ty đã gây ra bán tháo trên thị trường, cho thấy khả năng chịu đựng của cổ đông đối với "giá cổ phiếu kém hơn Bitcoin + sự pha loãng liên tục" đã giảm xuống mức tối thiểu. Môi trường tài trợ ban đầu cũng không còn: lãi suất trái phiếu chuyển đổi phát hành vào năm 2021 và 2023 chỉ còn 0.75%-1.5%, lợi thế chi phí tài trợ rõ rệt. Môi trường lãi suất cao hiện tại cộng với việc giá cổ phiếu thu hẹp khoảng cách đã buộc công ty chuyển sang phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn - mặc dù tránh được sự pha loãng ngay lập tức, nhưng việc thanh toán cổ tức cố định sẽ làm giảm tính linh hoạt tài chính trong tương lai. Sự pha loãng cổ phần đã trở thành gánh nặng nặng nề: số lượng cổ phiếu lưu hành đã tăng vọt hơn 40% trong ba năm qua. Khi MSTR tiếp tục vượt trội hơn Bitcoin, mô hình này vẫn được chấp nhận; nhưng hiện nay giá cổ phiếu tụt lại phía sau tài sản cơ bản, chi phí pha loãng khiến nhà đầu tư phải lùi bước. Chiến lược mặc dù sở hữu dự trữ Bitcoin của doanh nghiệp lớn nhất thế giới, nhưng động cơ mở rộng đã bộc lộ sự mệt mỏi.
Sự tuân thủ ETF Giao ngay Bitcoin nổi lên, giá trị mô hình đại lý doanh nghiệp sụp đổ
Khi Michael Saylor dẫn dắt công ty chuyển đổi vào năm 2020, cổ phiếu MSTR đã trở thành công cụ hiệu quả cho các nhà đầu tư cổ phần gián tiếp phân bổ Bitcoin - vào thời điểm đó, sản phẩm của các tổ chức tuân thủ rất hiếm, các giải pháp lưu ký chưa phát triển, và chi phí ma sát của kênh bán lẻ rất cao, điều này đã hỗ trợ cho việc nó được định giá cao. Biến động môi trường năm 2025: Kể từ khi được phê duyệt vào đầu năm 2024, Bitcoin Giao ngay ETF đã thu hút hàng trăm tỷ USD dòng tiền. Chỉ riêng tài sản quản lý của ETF thuộc tập đoàn BlackRock đã vượt mốc 89 tỷ USD, các nhà phát hành khác cũng đóng góp vào sự gia tăng đáng kể. Những sản phẩm này cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận Bitcoin với tính thanh khoản cao, sự tuân thủ rõ ràng và phí thấp (thường dưới 0,25%), mang lại lợi thế vượt trội về độ an toàn, tiện lợi và chi phí thấp. Mở rộng kênh bán lẻ đồng bộ: Coinbase, Robinhood và cả các ứng dụng môi giới truyền thống đều đã hỗ trợ việc mua Bitcoin số lượng nhỏ một cách trực tiếp. Việc giảm bớt rào cản trong việc tiếp cận tài sản kỹ thuật số đã hoàn toàn làm suy yếu nhu cầu về mô hình ủy thác của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư không còn cần phải nắm giữ Bitcoin qua bảng cân đối kế toán của công ty phần mềm, mà có thể mua trực tiếp giao ngay hoặc chọn ETF hợp pháp với tỷ lệ pha loãng thấp và phí thấp, dẫn đến không gian chênh lệch giá cổ phiếu Strategy bị nén lại đáng kể.
360 đô la trở thành ranh giới giữa tăng và giảm, chiến lược nắm giữ coin của doanh nghiệp đối mặt với sự tái cấu trúc
Cổ phiếu Strategy ngày càng bị chi phối bởi tâm lý thị trường hơn là yếu tố cơ bản. Giao dịch gần đây dao động trong khoảng hẹp nhất trong nhiều năm, với 360 đô la trở thành mức hỗ trợ tâm lý quan trọng. Cấu trúc cổ đông cũng đã thay đổi: Nhà đầu tư định hướng cũ Vanguard đã giảm tỷ lệ nắm giữ trong quý trước, trong khi tỷ lệ của các quỹ đầu cơ trong giao dịch trong ngày gia tăng. Các công ty tương tự gặp áp lực phổ biến về cổ phần Bitcoin: Metaplanet của Nhật Bản giảm hơn một phần ba trong cùng kỳ, phản ánh sự quan tâm của nhà đầu tư đối với chiến lược dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết đang suy giảm một cách hệ thống. Sự sụp đổ của biên độ biến động là nguyên nhân chính của sự suy giảm sức hấp dẫn - những nhà đầu tư trước đây sẵn sàng trả giá cao để theo đuổi lợi suất đòn bẩy, giờ đây chuyển sang các lĩnh vực mới nổi như dự trữ trên chuỗi Ethereum, IPO tiền điện tử để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội. Vấn đề cốt lõi là liệu Strategy có thể định vị lại trong trật tự mới hay không. Mức hỗ trợ 360 đô la có thể cung cấp cơ hội vào lệnh chiến thuật, nhưng triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc chiến lược nắm giữ coin của doanh nghiệp có thể lấy lại vai trò "đại lý đòn bẩy Bitcoin" hay không. Sự khác biệt giữa các nhà phân tích là đáng kể: giá mục tiêu tăng vẫn đạt 550-570 đô la (tiềm năng tăng hơn 50%), nhưng con đường thực hiện cần đáp ứng hai điều kiện lớn: thị trường bò Bitcoin tiếp tục hỗ trợ giá trị tài sản, và công ty có thể cân bằng giữa sự tăng trưởng dự trữ và lợi nhuận cho cổ đông.
Kết luận
Chiến lược tách biệt giá cổ phiếu với biến động của Bitcoin một cách sử thi, đánh dấu sự kết thúc của thời đại 1.0 của việc giữ coin của doanh nghiệp như công cụ đại diện cho tài sản on-chain. Sự tuân thủ và phổ biến của ETF giao ngay Bitcoin đã cơ bản tái cấu trúc con đường phân bổ tài sản on-chain của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân, ép buộc chiến lược giữ coin của doanh nghiệp tiến hóa sang mô hình 2.0 "quản lý kho tài sản on-chain + thu hoạch giá trị sinh thái". Nỗi khổ trong quá trình chuyển đổi của Chiến lược cảnh báo những người kế nhiệm: chiến lược đơn giản dựa vào đòn bẩy tài chính để khuếch đại mức độ tiếp xúc với Bitcoin đã không còn bền vững, chỉ có việc xây dựng mô hình năng lực sinh thái độc đáo mới có thể duy trì sự chênh lệch định giá trên thị trường vốn trong thời đại hậu ETF.