Vì sao Vàng On-Chain lại là một cái bẫy

Vàng số hóa đã giúp nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa tiếp cận lĩnh vực tài sản thực (RWA). Tuy nhiên, điều này đi kèm với những chi phí đáng kể.

So sánh giá Binance PAXG với giá vàng giao ngay

Biểu đồ dưới đây minh họa sự tương quan giữa PAXG (màu xanh dương), một trong hai giải pháp vàng số hóa hàng đầu, và vàng giao ngay (màu vàng). Mỗi token đại diện cho một ounce vàng giao ngay. Tuy nhiên, trong khoảng thời gian hiển thị, hầu hết các nhà đầu tư mua PAXG đều phải trả giá cao hơn giá giao ngay của vàng.

Biểu đồ phí chênh lệch giá giữa PAXG, XAUT và vàng giao ngay

Nhà đầu tư kỳ vọng vàng số hóa sẽ giúp tiếp cận tài sản vật chất với chi phí tối ưu hơn. Tuy nhiên, vàng số hóa — chiếm khoảng 84% tổng vốn hóa thị trường hàng hóa số hóa — vẫn chưa đạt được mục tiêu này. Phí chênh lệch của vàng số hóa thường bị nhầm lẫn là do nhu cầu cao, nhưng nguyên nhân thực chất đến từ các rào cản cấu trúc trong mô hình phát hành token.

Phí phát hành và quy đổi

Một trong những yếu tố chính tạo ra khoảng chênh lệch giá của sản phẩm số hóa so với tài sản gốc là phí phát hành và quy đổi. Các loại phí này xác lập “biên độ giá” mà token số hóa có thể giao dịch so với giá trị giao ngay của tài sản cơ sở.

Giả sử bạn là nhà tạo lập thị trường của XAUt và PAXG. Khi giá vàng tăng mạnh, dòng vốn đổ vào vàng số hóa cũng tăng theo. Để hòa vốn, bạn chỉ có thể bán XAUt hoặc PAXG ở mức giá tối thiểu bằng giá bạn nhập hàng tồn kho, vốn được xác định bởi phí phát hành token, qua đó đặt ra biên độ giá trên cho token.

Tương tự, vàng số hóa cũng có thể giao dịch với mức giá thấp hơn giá trị giao ngay khi dòng vốn bị rút. Lúc này, bạn chỉ mua XAUt hoặc PAXG ở mức giá thấp hơn số tiền nhận được từ Tether hoặc Paxos khi quy đổi token. Phí phát hành giới hạn biên độ giá trên, còn phí quy đổi giới hạn biên độ giá dưới.

Biên độ giá do phí phát hành/quy đổi quyết định

Phí càng cao, biên độ giá càng rộng và token càng có khả năng lệch khỏi giá trị hợp lý. Hiện tại, Tether áp dụng phí 0,25% cho phát hành và quy đổi XAUt, trong khi Paxos áp dụng biểu phí: phát hành và quy đổi từ 2-25 PAXG chịu phí 1%, còn giao dịch trên 800 token chịu phí 0,125%.

Dù chi phí vận hành khi số hóa vàng vật chất là khá lớn, nhiều quan điểm cho rằng mức phí của Paxos và Tether là hợp lý. Tuy nhiên, rõ ràng việc giảm các loại phí này sẽ giúp giảm sai lệch giá tài sản số hóa và nâng cao hiệu quả chi phí cho nhà đầu tư cuối.

Rào cản cấu trúc

Phí phát hành và quy đổi chỉ thiết lập biên độ giá cho vàng số hóa. Ngoài ra, các rào cản liên quan đến mô hình phát hành cũng góp phần mở rộng biên độ giá của token vàng số hóa.

Ví dụ, Tether Gold yêu cầu giao dịch tối thiểu 50 XAUt (~200.000 USD) khi phát hành và 430 XAUt (~1,7 triệu USD) khi quy đổi. Giới hạn này là trở ngại lớn với các nhà tạo lập thị trường, buộc họ phải lưu kho lâu dài, chịu chi phí cơ hội cao.

Một rào cản khác của vàng số hóa hiện nay là độ trễ khi thanh toán phát hành và quy đổi. Đối với PAXG, Paxos cho biết có thể mất vài ngày làm việc để cập nhật số dư tài khoản, khiến vốn bị “giam giữ” và phát sinh chi phí cơ hội.

Tổng hợp các rào cản này khiến nhà tạo lập thị trường chỉ tham gia khi lợi nhuận đủ lớn, từ đó khiến giá vàng số hóa càng lệch xa giá trị giao ngay, thậm chí vượt qua biên độ do phí phát hành/quy đổi quy định.

Vàng số hóa chứng minh tài sản thực có thể thu hút dòng vốn, nhưng cũng bộc lộ hạn chế của mô hình số hóa hiện tại. Vàng kỹ thuật số thường giao dịch với mức chênh lệch cao và quá trình quy đổi chậm. Những rào cản này tạo ra chi phí ẩn cho người dùng. Nếu muốn mở rộng quy mô, cần hạn chế tối đa các chi phí phát sinh khi lựa chọn nền tảng kỹ thuật số.

Thanh khoản, quy đổi và điều chỉnh giá cần phối hợp chặt chẽ, không phải là đánh đổi. Điều này cần được thay đổi.

Tuyên bố miễn trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [ballsyalchemist]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [ballsyalchemist]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, hãy liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Quan điểm và nhận định trong bài viết này chỉ phản ánh ý kiến cá nhân của tác giả, không phải là khuyến nghị đầu tư.
3. Các bản dịch sang ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Trừ khi có thông báo khác, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch.