Thị trường quyền chọn tiền điện tử thực tế lớn hơn nhiều so với suy nghĩ của phần đông. Khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử trên CME đang tăng 46% so với kỷ lục năm trước. Các tổ chức tài chính cần công cụ xác định rủi ro để phòng hộ cho các vị thế lớn, và quyền chọn là công cụ duy nhất trong lĩnh vực tiền điện tử đáp ứng được nhu cầu này.
Cấu trúc quyền lực mới
Giữa năm 2025, tổng giá trị vị thế mở của quyền chọn Bitcoin đạt 65 tỷ USD và lần đầu tiên vượt qua vị thế mở của hợp đồng tương lai. Hợp đồng tương lai là công cụ sử dụng đòn bẩy; quyền chọn cho phép quỹ giới hạn rủi ro khi nắm giữ vị thế BTC trị giá 500 triệu USD chỉ với chi phí của một khoản phí quyền chọn. Sự chuyển dịch này cho thấy các công cụ xác định rủi ro đang dần chiếm ưu thế so với các sản phẩm đòn bẩy thuần túy.
Phần lớn tăng trưởng tập trung vào hai địa điểm. Deribit đã là sàn giao dịch quyền chọn tiền điện tử mặc định trong nhiều năm, và việc Coinbase mua lại với giá 2,9 tỷ USD vào năm 2025 đã mang lại sự hậu thuẫn từ các tổ chức lớn. Quyền chọn IBIT đã đưa dòng vốn tài chính truyền thống vào thị trường sau khi ra mắt vào cuối năm 2024. Thị trường quyền chọn đang mở rộng nhanh chóng, nhưng gần như toàn bộ vẫn vận hành thông qua các bên trung gian.
Quyền chọn OnChain vẫn chưa bùng nổ
Thị phần phái sinh phi tập trung đã tăng từ 2% lên hơn 10% trong hai năm. Hyperliquid chứng minh rằng một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thể đạt hiệu suất tương đương sàn tập trung về tốc độ và minh bạch. Tuy nhiên, quyền chọn onchain vẫn chưa có sản phẩm tương đương.
@DeriveXYZ
vẫn là giao thức quyền chọn onchain hàng đầu với hơn 700 triệu USD khối lượng quyền chọn danh nghĩa trong 30 ngày qua. Giao thức này ra mắt với tên gọi Lyra vào tháng 8 năm 2021 dưới dạng AMM quyền chọn, vượt qua thị trường gấu và tái cấu trúc hoàn toàn vào năm 2023 thành sổ lệnh giới hạn trung tâm không phí gas trên chính lớp OP Stack L2.
Việc tái cấu trúc đã thay đổi cách định giá. Các nhà tạo lập thị trường báo giá trực tiếp trên sổ lệnh, tạo ra chênh lệch giá hẹp hơn và định giá chính xác hơn ở quy mô lớn. Nhà giao dịch không phải trả phí gas và lệnh được thực thi trong chưa đến một giây.
Hệ thống ký quỹ theo danh mục là yếu tố các tổ chức đặc biệt quan tâm. Hệ thống này đánh giá rủi ro tổng thể của tất cả vị thế thông qua phân tích kịch bản. Nhà giao dịch vừa mua quyền chọn mua vừa bán quyền chọn bán trên cùng một tài sản cơ sở sẽ không bị tính ký quỹ riêng lẻ cho từng vị thế.
Các vị thế phòng hộ yêu cầu tài sản thế chấp thấp hơn tổng từng vị thế riêng lẻ, đây cũng là phương thức các bàn phái sinh chuyên nghiệp trong tài chính truyền thống vận hành. Derive còn triển khai giao dịch perpetuals và cho vay trên cùng L2, với ký quỹ chéo giữa các sản phẩm.
@KyanExchange
đang hướng tới cùng mục tiêu với cách tiếp cận khác. Nền tảng này kết hợp động cơ khớp lệnh sổ lệnh với ký quỹ danh mục onchain và thực hiện đa chân lệnh trong một giao dịch nguyên tử duy nhất. Nhà giao dịch có thể triển khai chiến lược iron condor chỉ với vài thao tác.
Kyan cũng sử dụng cơ chế thanh lý khác biệt so với đa số giao thức DeFi. Thay vì thanh lý toàn bộ tài khoản khi vượt ngưỡng ký quỹ, Kyan chỉ thực hiện thanh lý từng phần, đóng số lượng vị thế tối thiểu cần thiết để tài khoản đáp ứng lại yêu cầu ký quỹ. Hiện Kyan đang thử nghiệm beta trên Arbitrum và sắp ra mắt mainnet.
Dòng tiền cần quyền chọn
Các nhà quản lý tài sản xây dựng sản phẩm cấu trúc cần hồ sơ rủi ro xác định mà chỉ quyền chọn mới có thể cung cấp. ETF thu nhập từ phí bảo hiểm cổ phiếu của JPMorgan là một trong những quỹ chủ động lớn nhất thế giới, dựa trên chiến lược covered call. Tổng giá trị quản lý của các sản phẩm thu nhập phái sinh đã vượt hàng trăm tỷ USD. Khi ngày càng nhiều dòng vốn tổ chức chuyển sang onchain, các yêu cầu phòng hộ tương tự cũng đi kèm.
Nhiều nhà đầu tư tổ chức hiện đang nắm giữ hoặc lên kế hoạch phân bổ tài sản số trong thời gian tới. Quyền chọn IBIT đã vượt GLD về vị thế mở. CME đã xử lý 3.000 tỷ USD khối lượng danh nghĩa phái sinh tiền điện tử trong năm 2025.
Thời điểm
Hầu hết các giao thức quyền chọn onchain từ các chu kỳ trước đều không tồn tại được, chủ yếu do sự bất định về pháp lý. Opyn đã bị CFTC truy tố vì vận hành sàn phái sinh không có giấy phép. Các đội ngũ phát triển sản phẩm mà không biết liệu sản phẩm của mình có bị tuyên bố là bất hợp pháp trong quý tiếp theo hay không.
Tình hình này đang dần được làm rõ. SEC và CFTC đã ra tuyên bố chung vào tháng 9 năm 2025 cho phép giao dịch tài sản tiền điện tử giao ngay trên các sàn giao dịch được quản lý. Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua và sẽ đặt thị trường giao ngay hàng hóa số dưới quyền quản lý của CFTC. Dự thảo tại Thượng viện vẫn đang được đàm phán và hiện bị đình trệ. CME Group sẽ ra mắt giao dịch quyền chọn tiền điện tử 24/7 vào ngày 29 tháng 5. Dù chưa có gì đảm bảo các giao thức onchain sẽ thắng thế, nhưng môi trường đã thay đổi.
